打破美债 - 美股恶性循环的出路是什么？
近日，由于市场对美国财政前景的担忧与日俱增，在周三糟糕的 20 年期国债拍卖结束后，市场局势急转直下。
德意志银行分析师 George Saravelos 指出，目前有两种解决方案：一是对特朗普的巨额减税法案进行 “重大修订”，实施更严格的财政政策（意味着更高税收，甚至可能导致经济衰退）；二是使美元贬值，增长美债对外国买家的吸引力。
高盛交易部门主管 Rich Privorotsky 随后进一步表示，美债收益率飙升已对整体风险资产造成压力，而这场危机最终可能演变为美元贬值和非传统资产（如黄金、加密货币）的崛起。
Privorotsky 此前曾论述称，收益率与股市之间的关系是非线性的——一旦前者超过某个阈值，就会开始对后者产生实质影响。
<h2 id="3bea425">打破恶性循环：黄金、加密货币和非美国股票崛起</h2>
Privorotsky 认为，市场可能陷入围绕财政预算的 “反射性循环”。如果财政支出水平延续且美国经济保持韧性，压力将集中在两个关键 “排气阀” 上：长期利率（不直接受美联储控制）和美元。
在 Privorotsky 看来，解决方案有三条路径：
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<li>
大规模削减政府支出（政治上几乎不可能）
</li>
<li>
金融抑制，即通过货币政策来管控收益率曲线（类似日本，但将破坏美联储独立性）
</li>
<li>
美联储或财政部干预美元（可能引发货币战争）
</li>
</ol>
这些选项都不容易，也都不支持美元走强，因此这解释了为何资金正涌入两类非传统资产：黄金和加密货币。
Privorotsky 进一步指出，黄金、加密货币和美国以外股市的优异表现，将传递出市场可能已经开始为这些结构性压力定价的信号，而且实现第三步（美国以外股市）的路径正在实时勾勒出来。
<h2 style="text-align: left">关税利空基本面，美股前景堪忧</h2>
那么，这对美国股市意味着什么？
Privorotsky 建议退一步看问题。他认为，最近几周，很明显有很多与价格无关的技术性需求推动市场，当然净额并不高，而且在没有波动性增加的情况下，这种波动性压缩将推动股票需求。
考虑到高昂的关税税率中有将有很大一部分间接由美国消费者支付，Privorotsky 认为，股市的风险与回报比看起来很差：
<blockquote>
“关税相当于一种新税收。利率更高，而非更低…很难说基本面增长将受益，临时的需求前置现在大多也已结束。波动性已被重置，且有上升空间。”
</blockquote>

黄金 ETF - SPDR

Rich Privorotsky 认为，要打破当前美债 - 美股的恶性循环，只能从 “削减支出、金融抑制、干预汇市” 这三条路径入手，但实现的可能性都不大。因此资金开始流向黄金、加密货币这两类资产，意味着市场可能已经将这些结构性压力纳入定价。

- 市场对美国财政前景担忧加剧，20 年期国债拍卖表现不佳。  
- 德意志银行和高盛分析师提出解决方案，包括减税修订和美元贬值。  
- 黄金、加密货币及非美国股票表现优异，反映市场对结构性压力的定价。

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