智通财经 APP 获悉，摩根士丹利发布研报指出，OpenAl 的快速增长、规模和估值对微软的影响仍未得到投资者的充分重视。该行指出了 Azure 预测的保守性，支持 27 财年每股收益的显著增长，并强调了微软具有吸引力的风险/回报。大摩给予微软 “增持” 评级，目标价 482 美元。摩根士丹利股票、全球估值、会计与税务 (GVAT) 和美国企业软件团队深入研究了以下问题：1) 在微软与 OpenAI 不断发展的合作关系中，权益法会计对微软的影响;2) 在大摩的模型中，Azure 人工智能 (和 Azure) 估值具有保守性和上升潜力;3) 未来每股收益的加速被低估，以及微软对 OpenAI 股权投资的真实价值被忽视。当投资者还在讨论资本支出上升的 “投资回报率” 时，大摩认为微软在生成人工智能方面的投资收益越来越明显，无论是在直接货币化方面，还是在推动更广泛投资组合的 IT 钱包份额增长方面。在即将到来的生成式 AI 创新周期中，这一领先地位与扎实的执行力相匹配，推动了 Azure 业务的加速发展，而一流的资本纪律很好地支持了大摩对每股复合年增长率达到 15% 左右的预测。按 2026 年 GAAP 每股收益计算的 28 倍 (按 PEG 计算为 2.0 倍) 未能反映微软的强劲定位和持久的每股收益增长潜力，因此大摩给予微软 “增持” 评级。权益法会计对发展中的合伙关系的影响。微软对 OpenAl 的投资是按成本计价的;随后，微软在 OpenAl 亏损中所占的比例份额 (计入净利润) 减少。OpenAl 的亏损将继续拖累微软的每股收益，直到它实现盈利或达到 130 亿美元的上限 (总投资价值)。随着合作关系的发展，微软和 OpenAl 之间交易的会计核算可能会发生变化。Azure AI 在 OpenAl 快速增长的背景下具有增长势头。鉴于 OpenAl 的快速增长，大摩认为 Azure 人工智能的估值有上行空间，这证实了其基于资本支出假设的 Azure AI 分析所强调的上行空间，并增加了大摩对 Azure 持续加速的信心。在该行的预测中，OpenAl 的增长解释了 2025 年 Azure 人工智能增长的 49%，26 年 Azure 人工智能或增长 100% 以上，这表明明年 Azure 人工智能的增长预测还没有反映在大摩的模型中。换句话说，大摩保持对 OpenAl 相关收入的假设不变，如果 Azure 人工智能收入的 “其他” 部分在 2026 年上半年增长了 50%(而在 2025 年上半年增长 129%)，它将推动 Azure 整体收入在 2026 年保持 35% 的同比增长，远高于目前同比增长 27.5% 的预期。微软以目前交易价格低于同行水平。微软的每股收益增长有望在 2027 年加速，因为一旦微软摊销了其全部初始投资，与 OpenAl 相关的其他收入损失就会消失。这并没有体现在今天的市盈率中，因为不管在经过或未经过 OpenAl 拖累相关的调整的情况下，微软的股价都低于同行。大摩认为，投资者应该对不包括 OpenAl 会计损失影响的股票进行估值，并看到微软股票在不包括 OpenAl 损失的 GAAP PEG 上缩小估值差距的潜力 (目前交易价格为 1.7 倍，而大型股平均价格为 1.9 倍)。这样一来，微软持有 OpenAl 的股权价值仍有上升空间。

微软

摩根士丹利重申对微软的 “增持” 评级，目标价为 482 美元。报告指出，OpenAI 的快速增长尚未被投资者充分重视，预计 Azure 的保守预测将支持微软未来每股收益的显著增长。大摩认为，微软在生成 AI 方面的投资回报日益明显，且其对 OpenAI 的投资价值被低估。预计到 2026 年，微软的每股复合年增长率将达到 15%。

- 摩根士丹利认为微软未充分重视 OpenAI 的影响。  
- 大摩给予微软 “增持” 评级，目标价 482 美元。  
- Azure 人工智能预计将推动微软未来收益增长。  

大摩：微软投资 OpenAl 潜在有利影响尚未被定价 重申 “增持” 评级

大摩：微软投资 OpenAl 潜在有利影响尚未被定价重申 “增持” 评级