智通财经 APP 获悉，Zoom(ZM.US) 在上周公布了 2026 财年第一季度业绩。摩根士丹利在研报中表示，正如该行之前预期的那样，Zoom 在联络中心即服务 (CCaaS) 和 AI 产品上持续获得积极进展。在线业务的涨价抵消了企业客户方面的一些宏观不确定性以及汇率影响。然而，该公司关键业务尚未实现重新加速——这是大摩认为能够推动该股股价重估的关键催化剂，因此该行维持对该股 “持股观望” 的评级，目标价由 79 美元上调至 85 美元。财报显示，Zoom 第一季度营收为 11.747 亿美元，略高于该行预测的 11.561 亿美元。营收超预期主要由企业业务 (营收同比增长 5.9%) 推动，在线业务则基本符合预期，但流失率略好于预期。NON-GAAP 每股收益为 1.43 美元，好于该行预测的 1.28 美元。NON-GAAP 毛利率为 79.2%，较该行预测高出约 40 个基点。NON-GAAP 营业利润率为 39.8%，较该行预测高出 170 个基点。大摩表示，Zoom 第一季度营收略高于预期，且在盈利方面有实质性正向传导 (尤其是股票回购的作用)。此外，新产品也有令人鼓舞的表现。渠道建设开始带动成交——约 70% 的联络中心交易和 50% 的电话交易来自渠道合作伙伴。该公司的自由现金流强劲，财务灵活性强劲。不过，部分企业客户交易周期拉长，加上汇率因素，削弱了业绩超预期以及在线业务涨价的积极影响。大摩称，其维持对 Zoom“持股观望” 评级，主要是因为不确定该公司能否实现自身 (以及投资者) 关注的业务重新加速。该行在 Zoom 公布第一季度财报后对该公司 2026 财年的业绩预期略有上调，不过主要是相较于 4 月中因宏观因素调降后的预测。该行预计，Zoom 第二季度营收/NON-GAAP 每股收益为 11.973 亿美元/1.36 美元 (此前预期为 11.499 亿美元/1.29 美元);预计 2026 财年全年营收/NON-GAAP 每股收益为 48.063 亿美元/5.58 美元 (此前预期为 46.382 亿美元/5.21 美元)。大摩表示，将其对 Zoom 的目标价上调至 85 美元，牛市情境和熊市情境下的估值分别为 103 美元和 62 美元。该行表示，虽然新产品和在线业务涨价提供支持，但企业销售周期拉长与宏观压力仍构成不利因素。该行指出，其给出的目标价面临的风险包括：宏观不确定性可能压制中小企业业务;在追加销售扩展产品套件方面取得的成功有限;美元走强;以及来自更大竞争对手的竞争加剧。

摩根士丹利维持 Zoom“持股观望” 评级，目标价由 79 美元上调至 85 美元。尽管 Zoom 在联络中心和 AI 产品上取得积极进展，第一季度营收为 11.747 亿美元，超出预期，但关键业务尚未实现重新加速，影响股价重估。公司自由现金流强劲，但部分企业客户交易周期延长，导致业绩超预期的积极影响减弱。

- Zoom 第一季度营收为 11.747 亿美元，超出预期。  
- 摩根士丹利维持 “持股观望” 评级，目标价上调至 85 美元。  
- 企业销售周期拉长及宏观压力仍对业绩构成不利影响。  

大摩：Zoom 关键业务尚未实现重新加速 维持 “持股观望” 评级

大摩：Zoom 关键业务尚未实现重新加速维持 “持股观望” 评级