交易日 - 日本长期债券缓解作者：杰米·麦基弗佛罗里达州奥兰多，5 月 27 日（路透社）- 交易日理解推动全球市场的力量作者：杰米·麦基弗，市场专栏作家值得高兴的理由美国总统 唐纳德·特朗普 的关税缓解、美国消费者信心的意外反弹以及政府债券收益率的下滑引发了周二大多数市场的反弹，尤其是美国资产，华尔街、国债和美元均表现优异。在我今天的专栏中，我将探讨如果特朗普政府希望在美国贸易赤字上取得显著进展，美元可能需要下跌多少。更多内容见下文，但首先，回顾一下主要市场动态。。<ol><li>长期债券的忧虑凸显了 “基石”：迈克·多兰</li><li>日本考虑削减超长期债券发行，消息人士称</li><li>日本净外部资产创纪录，但放弃了全球最大债权国的地位</li><li>投资者看到美国赤字前景恶化，税收法案即将提交参议院</li><li>布鲁塞尔寻求公司在美国的支出计划，特朗普称赞朝谈判迈进</li></ol>今天的关键市场动态<ul><li>华尔街迎来两周以来最佳表现，标准普尔 500 指数结束四天的下跌，涨幅为 2%，纳斯达克上涨 2.5%。</li><li>标准普尔 500 指数的每个行业均上涨。消费品周期性行业领涨，上涨 3%，投资者押注于更强劲的增长。</li><li>日本 30 年期债券收益率下滑 16 个基点，为去年 8 月 5 日以来最大跌幅，也是其历史上最大的跌幅之一。40 年期收益率下跌 25 个基点，创下纪录。</li><li>30 年期美国国债收益率下跌 9 个基点，为 4 月 4 日以来最大跌幅。</li><li>美元指数上涨 0.5%，受美元对日元上涨 1% 的推动，为两周以来最佳表现。</li></ul>日本长期债券缓解随着英国和美国市场在长周末后重新开放，全球流动性在周二恢复到更正常的水平，投资者大多抢购他们能得到的任何资产。有充分理由感到乐观：特朗普总统将对欧盟商品征收 50%关税 的最后期限延长至 7 月 9 日，日本政府债券市场的长期债券缓解，以及美国消费者信心的激增。在接下来的几周内，特朗普的关税声明将会有更多反复，有理由认为每一次积极的转变对市场的回报将逐渐减少。下一个重要的最后期限是 7 月 9 日，特朗普对世界其他地区的对等关税的暂停也将到期。同样，美国及其他地方的消费者信心可能会波动，在如此高度的不确定性中难以预测，并且容易受到当天关税头条的影响。尽管如此，如果特朗普的关税带来一次性价格冲击，而没有持续的通胀压力，消费者信心可能会继续改善。例如，花旗的经济学家预测年末通胀为 3.2%，与当前约 2.5-2.7% 的水平相差不大，远低于一些悲观预测的 4% 或更高。或许当天最有趣的市场动态来自日本，超长期日本国债收益率在消息人士告诉路透社财政部可能考虑削减长期债券发行后，出现了一些最大的一日跌幅。上周，这些收益率因对东京公共财政恶化的担忧和投资者需求急剧下降而飙升至历史高位。周二日本国债的反弹蔓延至长期美国国债，后者也因对华盛顿财政不纪律的担忧而遭受重压，并在拍卖中需求疲软。摩根士丹利的分析师在周一建议以 1.505% 的收益率做多 10 年期日本国债，这是当天收益率的高点。但尽管周二反弹，他们对长期债务仍持谨慎态度。他们认为，解决近期市场动荡的 “持久解决方案” 将需要日本银行增加购买或财政部减少供应，或者两者兼而有之。展望周三，全球交易将以新西兰预计降息开始，涵盖日本的 40 年期债券拍卖和美国的五年期国债拍卖，并在华尔街收盘后以芯片制造商英伟达的季度财报结束。消除美国贸易赤字需要历史性的美元贬值如果美国要显著减少或，轻声说，消除其贸易赤字，美元可能需要大幅贬值。不过，具体需要贬值多少尚不清楚，因为历史表明，美元大幅贬值是罕见的，并且对贸易的后果不可预测。减少美国贸易赤字是特朗普经济议程的关键目标，因为他认为这反映了其他国家 “剥削” 美国，年均损失数百亿美元。经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰在 11 月发表了一篇题为《重构全球贸易体系的用户指南》的论文，认为从贸易角度来看，美元 “持续被高估”。“全面关税和放弃强势美元政策” 可能会从根本上重塑全球贸易和金融体系。如果较弱的汇率是特朗普政府的目标，那么它走在正确的轨道上，美元今年下跌近 10%，原因是对华盛顿财政轨迹和政策可信度的担忧加剧，以及 “美国例外主义” 和国债的 “避风港” 地位的结束。但值得记住的是，特朗普第一任期内美元贬值 15% 对贸易赤字没有影响，贸易赤字在疫情之前一直保持在 GDP 的 2.5% 到 3.0% 之间。因此，想要在美国赤字上取得进展将需要更大的变动。历史的重压减少贸易赤字将是一项挑战，在没有经济衰退的情况下消除它将是历史性的壮举。美国在过去半个世纪中持续存在赤字，因为无法满足的消费者需求吸引了来自世界各地的商品，而海外对美国资产的贪婪需求则使资本持续流入美国。唯一的例外是在 1980 年第三季度，当时美国的贸易盈余为 GDP 的 0.2%，而与世界其他地区的贸易在 1982 年和 1991-92 年几乎短暂平衡。但这些时期都与美国经济活动的急剧放缓相吻合，最终导致了经济衰退。随着增长的减缓，进口需求下降，贸易差距缩小。美元在其中仅在一个时期发挥了重要作用。在 1987 年，贸易差距达到了当时创纪录的 GDP 的 3.1%。但到 1990 年代初期，这一差距几乎消失，主要是由于 1985 年至 1987 年间美元贬值 50%，这是其历史上最大的贬值。这一为期三年的下降是由 1985 年 9 月的广场协议加速的，这是世界经济强国之间的协调反应，旨在削弱美元，因其在 1980 年代前半段的抛物线式上涨。但这并不意味着大幅贬值总是与贸易赤字的减少相吻合。美元的第二次大幅贬值是在 2002 年至 2008 年中期之间下降了 40%，恰好是在雷曼兄弟倒闭之前。但在此期间，美国的贸易赤字实际上在大多数时间里扩大，2005 年达到了创纪录的 GDP 的 6%。虽然到 2009 年时赤字缩小了超过三个百分点，但这更多是由于在大萧条期间进口急剧下降，而不是汇率的变化。这两次深度、长期的美元贬值之所以突出，是因为在过去 50 年中，美元指数仅有 1977-78 年和 1990 年代初期的两次下降超过 20%，以及其他几次 15-20% 的下滑。这些都没有对美国的贸易平衡产生明显影响。赤字会 “消失”？美国政府正确地指出，今天的美元在多个广泛指标上历史性地强劲。考虑到特朗普和财政部长斯科特·贝森特似乎意图重新平衡全球贸易，美元面临的压力看起来不太可能在短期内减轻。但美元需要贬值多少才能缩小去年的 9180 亿美元的巨大贸易赤字，这相当于 GDP 的 3.1%？对冲基金经理安德烈亚斯·斯特诺·拉尔森认为，在未来两年内贬值 20%-25% 将使赤字 “消失”，而德意志银行的彼得·胡普则认为贬值 20%-30% 可能足以 “最终” 将赤字缩小约 3% 的 GDP。“这意味着，自 2010 年以来，美元在实际（价格调整后）对一篮子货币的约 40% 的升值的显著逆转，可能足以使当前赤字恢复到零平衡，” 胡普上周写道。历史表明，在没有严重经济放缓的情况下，这可能是具有挑战性的。但这是政府似乎准备接受的风险。明天可能会影响市场的因素是什么？<ul><li>澳大利亚消费者物价指数（4 月）</li><li>新西兰利率决策</li><li>台湾 GDP（第一季度，修订）</li><li>印度工业生产（4 月）</li><li>德国失业率（4 月）</li><li>美国 5 年期国债拍卖</li><li>纽约联储主席约翰·威廉姆斯在东京的日本银行主办会议上发言</li><li>英伟达季度财报在收盘后发布</li></ul>

日本的长期债券市场显著缓解，收益率大幅下降，30 年期债券收益率下降了 16 个基点，这是自 8 月以来的最大降幅。这一变化发生在市场整体反弹的背景下，反弹受到特朗普总统减免关税的推动以及美国消费者信心上升的影响。华尔街也出现了上涨，标准普尔 500 指数上涨了 2%。分析师建议，要解决市场动荡，可能需要日本银行增加购买或减少债券发行。美国的贸易赤字仍然是一个关注点，讨论中提到需要弱势美元来应对这一问题

TRADING DAY-Japan spreads long bond relief

- 美国股市因消费者信心回升和关税缓解而上涨，标普 500 指数涨 2%。  
- 日本超长期债券收益率大幅下滑，市场对财政状况的担忧有所缓解。  
- 分析师认为，美元需贬值 20%-30% 才能显著减少贸易赤字。

交易日 - 日本扩散长期债券的宽慰情绪