中金：维持小米集团-W 跑赢行业评级 目标价 70.0 港元

智通财经 APP 获悉，中金发布研报称，考虑小米集团-W(01810) IoT 及汽车毛利率表现亮眼，上调 2025/2026 年经调整净利润 19.9%/3.4% 至 481.9 亿元/565.99 亿元。当前股价对应 25.8 倍/21.7 倍 2025/2026 年经调整净利润市盈率。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整和行业估值中枢下移，维持 70.0 港元目标价 (SOTP 估值法)，对应 35.0 倍/29.4 倍 2025/2026 年经调整净利润市盈率，有 35.8% 的上行空间。

中金主要观点如下：

1Q25 业绩高于该行预期

公司公布 1Q25 业绩：收入 1,112.93 亿元，同比增长 47.4%，较该行预期高出 1.8%;经调整净利润 106.76 亿元 (含汽车及创新业务亏损 5 亿元)，同比增长 64.5%，较该行预期高出 7.8%，主要系 IoT 业务收入、IoT 及汽车业务毛利率超预期。

1Q25 重回中国手机市场出货量第一，毛利率环比稳中有升

1Q25 小米智能手机出货量同比增长 3.0% 至 4,180 万台，稳居全球第三;中国市场份额同比提升 4.7ppt 至 18.8%，重回第一，该行判断主要系公司高端手机稳步增长及国补拉动。在高单价的中国市场占比提升带动下，1Q25 手机 ASP 同比提升 5.8% 至 1,210.6 元。手机出货量及 ASP 双增基础上，1Q25 手机收入同比增长 8.9% 至 506.12 亿元。此外，1Q25 手机毛利率环比提升 0.4ppt 至 12.4%，该行判断主要系原材料价格回落叠加产品结构优化。

智能大家电继续驱动 IoT 收入及毛利率再创新高，互联网业务稳步增长

1Q25 公司 IoT 收入同比增长 58.7% 至 323.39 亿元，其中智能大家电/可穿戴/平板收入分别同比增长 113.8%/56.5%/72.7%，该行判断主要系公司在上述品类通过优质产品持续提升份额，同时国补亦有帮助。在高毛利的大家电/可穿戴等品类占比提升的带动下，1Q25 IoT 毛利率同比大幅提升 5.3ppt。展望二季度在 “618” 等促销带动下，该行预计公司 IoT 业务有望持续实现收入高速成长，长期看好公司在大家电等品类持续拓展市场份额。互联网业务方面，1Q25 收入同比增长 12.8% 至 90.76 亿元，毛利率同比提升 2.7ppt 至 76.9%。

智能汽车毛利率环比持续增长，关注 YU7 正式发布

1Q25 小米汽车实现收入 185.80 亿元 (对应交付 7.59 万辆)，在 SU7 交付能力提升后毛利率环比提升 2.7ppt 至 23.2%。在 5 月 22 日的发布会上，公司发布首款 SUV YU7，并将于 7 月正式上市。考虑 YU7 上市及后续产能爬坡，该行看好小米汽车销量持续高速增长;长期建议关注小米 “人车家全生态” 战略闭环带来的重要生态价值和终端硬件入口地位。

风险提示：全球宏观经济影响智能手机及 IoT 产品需求，智能汽车销量低于预期。