从阿里、SAP 合作，看资本市场的 AI“确定性” 逻辑

2025 年 5 月 27 日，一则重磅消息连接了亚洲与欧洲的两位科技巨头，主角一方是中国的阿里巴巴，另一方则是德国的 SAP。

SAP 这家欧洲软件巨头，在过去一年里因 AI 业务的强劲增长，市值大幅攀升，成为欧洲市值最高的公司。并以第一大权重股的身份，拉动着德国 DAX 指数在自身经济基本面持续趋弱的背景下，不断刷新历史新高。

根据合作协议，SAP 将探索接入通义千问大模型，并支持企业在阿里云上部署 SAP ERP 云及 SAP ERP 私有云版本。双方将共同扩展企业级市场客户，初期聚焦于中国市场，并逐步扩展至东南亚、中东和非洲。

SAP 股价不断新高，证明 AI 依然是当下资本市场最为核心的 “叙事主题”，牵动着投资者的情绪与资本的流向。

SAP 的 AI 狂飙：引领 DAX 逆势登顶，德意志经济寒流中的 “异数”？

过去一年，SAP 在欧洲资本市场表现抢眼。尽管其 AI 进展不像阿里年初那样引发市场热议和股价暴涨，但 SAP 凭借其 AI 战略，已悄然成为欧洲最受瞩目的明星股。

截至 2025 年，其股价年初至今已上涨 25%，过去 12 个月的涨幅更是高达 60% ，公司市值超过 3000 亿欧元，成为欧洲最大市值公司。

作为德国 DAX 指数中市值最高的成分股，SAP 的强劲走势对整个指数的拉动作用不言而喻，是 DAX 指数不断创下历史新高的关键推手 。DAX 指数表现强劲，2024 年上涨 18.85%，进入 2025 年截至 5 月初，已实现 15.96% 的涨幅。

然而，这份资本市场的火热与德国整体经济的 “温差” 形成了鲜明对比。德国经济在 2024 年实际萎缩了 0.2%，欧盟委员会预测 2025 年将陷入停滞。出口前景承压，失业率也面临小幅上升的风险 。

这种反差不禁引人深思：SAP 乃至 DAX 指数在科技股带领下的亮眼表现，究竟是 AI 驱动下优质资产与宏观经济基本面 “脱钩” 的体现，还是仅仅是特定背景下的一个 “异数”？资本市场对 AI 的信仰，似乎正在创造新的价值评估逻辑。

1）SAP 的 AI 引擎：从 Joule 到 Business Data Cloud

SAP 之所以能在 AI 浪潮中脱颖而出，离不开其清晰的 AI 战略和一系列创新产品的支撑。

Joule – 无处不在的 AI 助手：Joule 是 SAP 的旗舰级生成式 AI 工具，其目标是帮助用户提升 30% 的生产力。Joule 的独特之处在于其不仅嵌入 SAP 自身的应用生态，更能跨越平台，在 ServiceNow、Gmail、LinkedIn 等非 SAP 应用中提供支持，致力于成为一个 “无处不在、主动响应的 AI 助手” 。

此外，Joule 还在企业向 SAP Business Suite 迁移的过程中扮演了加速器的角色，据称可将迁移时间缩短 35% 。美银分析师指出，Joule 的跨平台能力是 SAP 向 “套件即服务”（Suite as a Service）提供商转型愿景的关键组成部分 ，而摩根士丹利则强调了 Joule 提升用户 30% 生产力的目标 。

Business Data Cloud (BDC) – AI 的数据基石：如果说 Joule 是 AI 的应用层，那么 Business Data Cloud (BDC) 则是 SAP AI 战略的数据底座。BDC 的核心价值在于帮助企业整合和管理来自 SAP 系统内外的海量数据，特别是通过与 Databricks 等伙伴的合作，有效处理非结构化数据 。SAP 预计，BDC 所处的市场规模到 2028 年将达到 3000 亿美元，年复合增长率高达 24%，其初期市场反馈热烈，订单储备创下新品发布以来的记录 。

摩根士丹利认为，BDC 是 SAP 的一项 “关键战略举措”，弥补了其以往在整合异构数据方面的不足 。美银证券则将 BDC 誉为 “游戏规则改变者”，认为其市场需求 “超出预期” 。

SAP 更广阔的 AI 版图与生态构建：SAP 的 AI 雄心并不仅限于 Joule 和 BDC。公司提出了 “AI 无处不在”（AI Everywhere）的战略，致力于成为 “套件即服务” 的领导者 。目前，已有 34000 家客户采用 SAP 的商业 AI 解决方案，交付的生成式 AI 场景超过 230 个，并计划在年底前达到 400 个 。SAP 还推出了 AI Foundation 平台，旨在将其打造成一个 AI 开发和运营的操作系统 。

同时，通过与 Perplexity、Palantir 等公司的合作，SAP 正在不断拓展其 AI 能力边界，构建一个开放且强大的 AI 生态系统 。

2）AI 对 SAP 的财务叙事重塑

AI 的投入最终需要转化为实实在在的商业价值和财务回报，SAP 对此有着清晰的规划。其 AI 商业化模式正在从最初的 AI 单元额度付费，向包含按用户按月付费（高端 AI 服务月费在 7 欧元至 70 欧元之间）的混合模式演进 。

更重要的是，AI 已深度融入 SAP 的财务目标和增长预期：SAP 预计，其高达 110 亿欧元的存量支持服务收入，未来有望转化为超过 5 倍的云服务收入（此前预期为 2-3 倍），而 AI 增强的云产品是实现这一目标的关键 。

AI 对 “40 法则”（Rule of 40，即营收增长率与利润率之和大于等于 40%）的贡献亦不可或缺。SAP 的目标是在 2026/2027 年达到 35% 左右的水平，其中 AI 将同时助力营收增长和利润率扩张 。大摩指出，SAP 在提升利润率方面的努力 “远未结束” 。

AI 在企业内部的应用也带来了显著的效率提升，例如 SAP 自身实现了 30% 的效率增益，研发效率提升高达 30% ，这些都直接促进了利润率的改善。

摩根士丹利和美银证券均认为 AI 是 SAP 增长和估值重塑的核心驱动因素 。摩根士丹利预测 SAP 在 2026/2027 财年的每股收益（EPS）增长将达到 17-18%，甚至有潜力超过 20% 。

3）市场反馈与分析师共识：AI 故事的吸引力

在刚刚结束的 Sapphire 年度大会上，市场的积极反馈显而易见。“久违的热度回来了”，客户参会踊跃，合作伙伴对 SAP 的技术方向和需求回暖普遍持积极看法。

美银证券在会后表示：“SAP 宏伟的产品管线和来自合作伙伴的积极反馈，进一步增强了我们的信心” 。摩根士丹利也指出：“Sapphire 大会后，我们对 SAP 的短期需求及其持续加速营收和利润扩张的能力更有信心”，并将 SAP 列为欧洲软件行业的 “首选股” 。

强大的 AI 叙事，正支撑着 SAP 的较高估值。摩根士丹利认为，SAP 目前约 37 倍的 2026 年预期市盈率，与其增长前景相符 。美银证券也表示，尽管经历了一轮估值修复，SAP 的估值与全球同行相比依然合理，并预计约 25% 的盈利增长将继续推动股价上行 。

所谓的 “德国经济异数” 现象，与其说是 SAP 完全摆脱了德国本土经济的引力，不如说更多地反映了 SAP 作为一家全球化运营的企业，其 AI 增强型解决方案所具有的超越国界的普遍吸引力。

SAP 的营收和增长动力来源是全球性的，其企业软件，尤其是在 AI 的加持下，解决了全球企业在效率、创新和数据管理方面的共同痛点。这些需求对于世界各地的公司而言都至关重要，并不完全受制于某一特定国家的经济周期。

DAX 指数虽然是德国的基准股指，但也包含了众多像 SAP 这样的跨国公司，它们的命运与全球趋势紧密相连。德国经济的相对平淡，反而凸显了 AI 主题的强大能量。

更深一层看，像 SAP 这样的老牌软件巨头对 AI 的极致投入，既是进攻性的增长战略，也是防御性的护城河构建。新兴的、云原生的、AI 优先的企业对传统巨头构成了潜在的颠覆性威胁。通过将 AI（如 Joule 和 BDC）深度整合到其核心套件和云产品中，SAP 旨在锁定其庞大的企业客户群，增加他们转向细分领域 AI 初创企业的难度。

摩根士丹利在报告中提及的 “套件的反击”（the suite strikes back）也印证了这一点——SAP 正在重新强调其集成套件在 AI 时代的优势，认为在统一套件内部署 AI 远比在分散的系统中更为便捷高效。

因此，SAP 的 AI 战略不仅是为了开拓新的收入来源，更是为了保护和巩固其既有的、价值数十亿美元的业务根基，使其在 AI 原生挑战者面前能够立于不败之地。财务上的提升，正是这种成功的价值创造与有效防御的共同结果。

阿里与 SAP 携手的未来

阿里与 SAP 的合作，短期内将聚焦于技术与市场的深度融合。

除了产品间的相互合作，双方还将携手进行市场拓展。

阿里巴巴集团 CEO 吴泳铭此前曾表示，阿里云正以战略级投入推动全球化，加速 AI 产品的国际化和模型的出海，这与此次同 SAP 合作拓展区域市场的目标高度一致。

从长远来看，阿里与 SAP 的合作，其意义远不止于眼前的业务协同。它可能催生一个更加多元化的全球 AI 格局，并在其中构建起强大的区域性 AI 生态系统。
双方的合作旨在为中国乃至东南亚、中东和非洲市场提供 “根据本地业务需求量身定制的、可扩展的、更安全和智能的解决方案” 。

更进一步看，这种巨头间的合作可能会加速新兴市场传统产业的 “AI 化” 进程。通过将 SAP 的行业专用软件与阿里巴巴的 AI 技术和云基础设施相结合，双方能够为这些地区的广大企业提供更易于获取、更贴合需求的 AI 解决方案。

AI：资本市场的 “确定性”？

AI 已不再是资本市场中一个普通的周期性热点，而是一场深刻的、结构性的变革，它正在重新定义投资逻辑和企业的未来命运，即使对于 SAP 这种传统互联网业务巨头来说，+AI 后的潜力和护城河都在快速增长。

阿里巴巴与 SAP 的合作并非孤例，它代表了一种正在形成的 “新共识”。在 AI 技术研发和部署日益复杂的今天，合作正变得对创新风险分担至关重要。

同时，SAP 和阿里表明，在宏观经济面临挑战的背景下依然实现了市值的逆势增长，这便是 AI 确定性力量的最好例证。