这个运营指标将在 5 月 28 日决定 NVIDIA 股票的成败

第二季度最受期待的日子之一已经到来。在一系列经济数据发布和唐纳德·特朗普总统定期更改其政府的关税和贸易政策的背景下，华尔街的人工智能（AI）宠儿 Nvidia（NVDA 3.07%）将在今天（5 月 28 日）收盘后公布其 2026 财年第一季度的运营结果。

许多投资者往往关注那些基本的关键数字，包括 Nvidia 在财年的第一季度的收入和每股收益（EPS），以及其第二季度和全年的指导。这些关键数字通常为投资者提供了一种极快的方式来评估公司过去的表现和/或未来的表现。

但如果你只是等待 Nvidia 的销售和 EPS 数据，你将错过大局。一个潜在的运营指标可能会在 5 月 28 日决定 Nvidia 股票的成败。

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Nvidia 并不是偶然成为华尔街领先的 AI 股票

进入 2023 年，Nvidia 是一家相当重要的科技公司，市值为 3600 亿美元，因其用于高性能游戏和加密货币挖矿的图形处理单元（GPU）而广为人知。截至目前，它已成为市值 3.3 万亿美元的巨头，毫无疑问是全球最重要的科技股票。

在过去两年中，Nvidia 的 Hopper（H100）GPU 及其后续产品 Blackwell GPU 一直是 AI 加速数据中心的支柱。这两款芯片合计占据了目前在高计算数据中心中部署的 GPU 的绝大部分。

但 Nvidia 的成功不仅仅是因为其市场份额——它的卓越表现源于供需法则。渴望构建 AI 数据中心基础设施的企业发现，专注于 AI 的 GPU 供应短缺。即使全球领先的芯片制造商 台积电 以惊人的速度扩大生产能力，对 Nvidia 芯片的需求仍然超过其供应。

当某种商品或服务的需求超过供应时，预计该商品或服务的价格将上涨，直到需求减弱。Nvidia 在提高价格方面几乎没有问题，每个芯片的售价比外部竞争对手高出两到四倍。这对公司的销售和利润来说是个好消息。

Nvidia 的创新也帮助其（及其股票）保持在顶端。首席执行官黄仁勋计划在 2027 年前每年推出一款更强大、更节能的芯片。Hopper 和 Blackwell 之后是 Blackwell Ultra、Vera Rubin 和 Vera Rubin Ultra，后两者将采用新的处理器。没有外部竞争对手在计算能力上能与 Nvidia 相提并论。

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5 月 28 日一切都取决于这个运营指标

根据近期历史数据，Nvidia 超越华尔街共识销售和 EPS 预测的机会高于平均水平。Nvidia 已经连续九个季度超过分析师的共识 EPS 预测。

但还有一个指标能更全面地反映 Nvidia 的运营健康状况：其公认会计原则（GAAP）毛利率。

毛利率（也称为 “毛利润率”）是销售收入在扣除销售成本后剩余的简单计算（以百分比表示）。例如，如果你的销售额为 100 美元，而销售成本为 20 美元，则你的毛利率为 80%（100 – 20 = 80，且（80/100 X 100）= 80%）。

自从 Hopper 成为炙手可热的产品以来，Nvidia 的 GAAP 毛利率飙升。在 2024 年初能够以超过 40,000 美元的价格出售每个芯片，使其 GAAP 毛利率在 2025 财年第一季度达到 78.4% 的峰值，这反过来又帮助 Nvidia 的净收入飙升。

NVDA 毛利润率（季度）数据来源于 YCharts。

然而，Nvidia 的 GAAP 毛利率自去年同期以来发生了变化（所有季度均基于 Nvidia 的财年，财年在 1 月底结束）：

• 2025 财年第一季度：78.4%
• 2025 财年第二季度：75.1%
• 2025 财年第三季度：74.6%
• 2025 财年第四季度：73%
• 2026 财年第一季度：70.6% 预估（+/- 50 个基点）

客观地说，70.6% 的 GAAP 毛利率仍然比 Nvidia 在 AI 热潮之前的 10 年中高端波动的毛利率高出约 500 个基点。此外，该公司现在的净销售额远高于一年前的 78.4% GAAP 毛利率时的水平。

然而，趋势正在形成——而且并不是一个令人鼓舞的趋势。

Nvidia（预计）的 GAAP 毛利率在四个季度内的下降似乎与 AI 加速数据中心竞争加剧直接相关。虽然部分竞争来自外部，但更令人担忧的是，许多核心客户正在开发自己的 AI-GPU 和 AI 解决方案。尽管这些内部开发的芯片和解决方案在计算能力上无法与 Nvidia 的硬件相提并论，但它们的成本显著更低且没有积压。换句话说，这为 Nvidia 在未来的数据中心市场失去机会提供了一个不利的局面。

对于英伟达来说，问题的核心在于这种外部和内部竞争的结合正在逐渐（请原谅这个恰如其分的双关语）削弱其最大的优势：定价权。华尔街的人工智能宠儿依赖于人工智能 GPU 的稀缺性，为其 Hopper 和 Blackwell 芯片收取高额溢价。随着这种稀缺性现在正在减弱，并预计在未来几个季度会继续减弱，英伟达的定价权可能真的会消退。我们很可能已经在公司的 GAAP 毛利率下降中见证了这一点。

当英伟达在 5 月 28 日收盘后公布其财政第一季度业绩时，GAAP 毛利率将揭示真相。如果其第二季度 GAAP 毛利率预测高于第一季度报告的数字，英伟达的股票将焕发新生。但如果预测显示 GAAP 毛利率将连续第五个季度下降，英伟达的股票可能会进一步下跌。