当关税威胁满天飞，市场却出现了完全错位的现象，原本最应该恐慌的通胀交易员却在 “打盹”，最容易被关税重创的国家资产反而创出新高……市场完全不把关税当回事了？
5 月 28 日，据追风交易台消息，德意志银行在最新研报中称，当前全球市场正出现重大结构性错位现象，凸显了投资者对关税政策威胁的淡然态度。
报告指出，尽管关税威胁等持续发酵，但市场表现却与预期相反：4 月 2 日以来，美国通胀掉期价格 “纹丝不动”，最受关税影响的国家资产表现强劲。这表明了市场已完全适应关税政策反复无常的新常态。
这种现象也被称为&#34;TACO 交易&#34;，即市场会在特朗普新的关税威胁之后出现下跌，然后随着特朗普的 “改口”，又出现大涨的一幕。
所谓 TACO 意为&#34;Trump Always Chickens Out&#34;（特朗普总是临阵退缩）。这一缩写词最初由《金融时报》专栏作家提出 Robert Armstrong 提出。他在本月早些时候写道：&#34;近期的反弹很大程度上源于市场意识到，美国政府对市场和经济压力的容忍度并不高，当关税造成痛苦时会迅速退让。这就是 TACO 理论：特朗普总是临阵退缩。&#34;
周二，美国股债汇齐涨，再度上演&#34;TACO 交易&#34;。据华尔街见闻此前提及，特朗普对欧洲 50% 关税的 48 小时反转使得&#34;TACO 交易&#34;再度上演，市场从上周五的下跌，到本周二的大涨，再次印证了所谓的&#34;TACO 交易&#34;。
<h2 style="text-align: left">美国通胀掉期价格&#34;纹丝不动&#34;</h2>
自特朗普 4 月 2 日宣布所谓 “对等关税” 以来，美国通胀掉期价格几乎没有变化。
德银在报告中称，1 年期美国通胀互换从 4 月 2 日的 3.40% 微调至上周的 3.36%，5 年期通胀互换从 2.54% 小幅上升至 2.56%。
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报告指出，这种波澜不惊的表现与政策声量形成鲜明对比。尽管关税威胁接连不断，政策变化频出，包括 90 天互惠关税延期、中美关税降级、欧盟关税延期等重大调整，通胀掉期市场的反应却微乎其微。
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“然而，更令人困惑的是，多个前瞻性通胀指标自 4 月 2 日以来呈现上升趋势。特别是上周公布的 5 月美国制造业采购经理人指数显示，投入和产出价格均以 2022 年以来最快速度上涨。”
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<h2 style="text-align: left">受关税冲击最大国家资产表现出人意料强劲</h2>
报告还指出，最令人意外的是，那些最容易受关税冲击的发达经济体资产表现却相对强劲。
加拿大市场无视关税阴霾，标普/多伦多综合指数周二收于历史新高，年初至今上涨 5.4%。
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德银称，这一表现格外引人注目，因为加拿大经济高度依赖对美贸易，经济增长预测已遭明显下调。
报告指出，除了股市之外，彭博加拿大债券综合指数（包括政府和企业债券）年初至今也上涨 0.3%，甚至加元兑美元也走强，累计涨幅超过 4%，虽然这更多反映美元疲软而非加元强势。报告称，
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尽管关税威胁不断，经济增长受到冲击，但无论如何，加拿大资产的表现远比预期要好。
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德银表示，德国作为欧洲最依赖贸易的国家之一，理应在贸易战中损失惨重，但是德国市场同样展现出惊人韧性。
德国 DAX 指数上周创下历史新高，周二收盘仅较该水平下跌 0.4%。更值得注意的是，德国股指跑赢了斯托克 600 或法国 CAC40 等主要股指。
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德意志银行认为，这种表现很难简单归因于财政刺激反应，因为德国 DAX 指数在刺激政策公布和 4 月 2 日之后很久才创下新高，而其他指数并未如此表现。

德意志银行

德银指出，当前全球市场正出现重大结构性错位现象，凸显了投资者对关税威胁的淡然态度。尽管关税威胁等因素持续发酵，但市场表现却与预期相反：美国通胀掉期价格 “纹丝不动”，最受关税影响的国家资产表现强劲。这表明了市场已完全适应关税政策反复无常的新常态。

- 全球市场出现结构性错位，投资者对关税威胁态度淡然。  
- 美国通胀掉期价格自 4 月 2 日以来几乎未变，最受关税影响的资产表现强劲。  
- 加拿大和德国市场在关税冲击下依然创出新高，表现超出预期。  

“TACO” 交易主导，市场完全不把关税当回事