顶住出口限制压力！英伟达 Q2 料 H20 收入减少 80 亿，总收入仍符合预期 | 财报见闻

刚刚过去的一个财季，人工智能（AI）芯片巨头英伟达扛住了特朗普政府出口限制的压力，业绩总体稳健。

受新的出口限制影响，英伟达上一季因 H20 芯片相关产品出口产生了 45 亿美元的费用，但低于公司此前预估水平。而且，尽管计入了 H20 收入将更大幅减少的影响，本季度的总收入指引仍大致符合华尔街预期。评论认为，指引显示，市场对英伟达最先进、售价最高的 Blackwell 芯片需求强劲。

英伟达此次预计，最尖端 Blackwell 芯片 Blackwell Ultra 将于本季度、即第二财季开始出货。作为 Blackwell ultra 的后续产品，GB300 将在本季度投产。评论认为，Blackwell Ultra 出货可能有助于提升未来几个月的营收指引和毛利率。

财报公布后，周三收跌约 0.5% 的英伟达股价盘后跳涨，盘后先曾涨超 3%，涨幅收窄到 3% 以内之后又扩大，曾涨超 5%。

美东时间 5 月 28 日周三美股盘后，英伟达公布截至自然年 2025 年 4 月 27 日的公司 2026 财年第一财季（下称一季度）财务数据，以及 2026 财年第二财季（下称二季度）的业绩指引。

1）主要财务数据：

营收：一季度营业收入 441 亿美元，同比增长 69%，分析师预期 432.9 亿美元，英伟达自身指引 421.4 亿至 438.6 亿美元，前一季度同比增长 78%。

EPS：一季度非 GAAP 口径下调整后的每股收益（EPS）为 0.81 美元，同比增长 33%，剔除 H20 相关费用和关税影响后 EPS 为 0.96 美元，分析师预期 0.93 美元，前一季度同比增长 71%。

毛利率：一季度调整后毛利率为 61%，同比下降 17.9 个百分点，剔除 H20 影响后毛利率为 71.3%，分析师预期 71%，英伟达指引为 70.5% 至 71.5%，前一季度为 73.5%、同比下降 3.2 个百分点。

营业费用：一季度调整后营业费用 35.8 亿美元，同比增长 43%，分析师预期 36.3 亿美元，前一季度增长 53%。

2）细分业务数据：

数据中心：一季度数据中心营收 391 亿美元，同比增长 73%，分析师预期为 392.2 亿美元，前一季度同比增长 93%。

游戏和 AI PC：一季度游戏和 AI PC 业务营收 38 亿美元，同比增长 42%，分析师预期为 28.5 亿美元，前一季度同比下降 11%。

专业可视化：一季度专业可视化营收 5.09 亿美元，同比增长 19%，分析师预期为 5.05 亿美元，前一季度同比增长 10%。

汽车和机器人：一季度汽车和机器人业务营收 5.67 亿美元，同比增长 72%，分析师预期为 5.794 亿美元，前一季度同比增长 27%。

3）业绩指引：

营收：二季度营收预计为 450 亿美元，上下浮动 2%，即 441 亿至 459 亿美元，分析师预期中值为 455 亿美元。

毛利率：二季度非 GAAP 口径下调整后毛利率预计为 72.0%，上下浮动 50 个基点，即 71.5% 至 72.5%，分析师预期 71.7%。

营业费用：二季度调整后营业费用约为 40 亿美元，全财年预计增长 35% 左右，分析师预期 38.6 亿美元。

Q1 营收增速两年最低仍高于预期 H20 相关费用 45 亿美元低于此前预估

财报显示，英伟达一季度营收增长进一步放缓，同比增速上一季的 78% 放缓至 69%，为两年来最低单季增速，但还强于分析师预计的增速 66%。

盈利方面，一季度 H20 芯片的出口限制对英伟达产生明显影响。调整后 EPS 同比增长 33%，不到前一季 71% 增速的一半，0.81 美元的 EPS 较分析师预期低将近 13%。但若剔除 H20 费用的影响，EPS 就回升到 0.96 美元，还比分析师预期的 0.93 美元高逾 3%。

毛利率的变化同样如此。一季度调整后毛利率同比大幅下降将近 18 个百分点，降至 61%，远低于分析师预期的 71%，而若不计 H20 费用和关税影响，毛利率就回升到 71.3%，大致符合分析师预期和英伟达自身的指引。

英伟达在本周三公布的财报中披露，4 月 9 日收到美国政府通知，H20 产品出口需许可证。由于这些新要求，H20 需求减少，一季度英伟达因 H20 过剩库存和采购义务而产生费用 45 亿美元。这一金额低于英伟达首次披露该出口限制时预估计提的 55 亿美元。

据证券时报，英伟达 4 月披露，收到美国政府通知，H20 芯片及达到 H20 内存带宽、互联带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证，预计一季度与 H20 产品相关的费用将高达 55 亿美元。

英伟达本周三称，在新的出口许可要求出台之前，H20 产品一季度的销售额为 46 亿美元。另有收入达 25 亿美元的 H20 产品未能在一季度交付。

评论认为，剔除中国市场需求的影响，英伟达一季度的毛利率能达到 71.3% 是一个令人吃惊的进展，凸显了英伟达在 AI 革命中的主导地位。

此前公布财报的微软等硅谷巨头业绩显示，虽然美国的关税政策不断变化带来不确定性，但这些企业的前景基本未受影响，且仍准备继续大力砸钱投入 AI 基础设施。微软和 Alphabet 承诺明年将加大支出，Meta 上调了今年的资本支出预期，这对英伟达等计算硬件制造商来说无疑是利好。

数据中心收入增长超预期放缓 游戏业务收入创纪录、增超 40%

分业务看，一季度英伟达核心业务数据中心收入增长较前一季的 93% 放缓至 73%，放缓程度略超出华尔街预期。

英伟达提到数据中心业务一季度已官宣的一些亮点，其中提到与沙特 AI 企业 Humain 合作，将在沙特建 AI 工厂；与战略伙伴 G42、OpenAI、甲骨文、软银和思科共同打造星际之门全球版首站——“星际之门阿联酋” 在阿布扎比的 AI 基础设施集群。

Wedbush 分析师最近的报告认为，中东地区需求的增长将抵消英伟达在华销售受限的影响，并预计，沙特和阿联酋在 AI 领域的支出 “可能有助于填补中国市场近期不确定性给英伟达未来业务带来的空白”，并可能在未来几年为全球 AI 市场带来 1 万亿美元的增长。

其他业务中，一季度英伟达的游戏和 AI PC 业务收入达到创纪录的 38 亿美元，远超分析师预期，同比增速超过 40%，扭转了前一季度下降 11% 的势头。汽车和机器人业务的增速超过 70%，较前一季的 27% 明显加快，但还低于分析师预期。

Q2 营收指引考虑到 H20 收入减少 80 亿美元影响 毛利率回升至 72%

指引方面，英伟达二季度预计的营收中值为 450 亿美元，相当于同比增长 50%，略低于分析师共识预期中值 455 亿美元。不过英伟达指出，二季度的指引考虑到了 H20 出口限制的影响，预计当季 H20 的收入将减少约 80 亿美元。

二季度英伟达的毛利率中值为 72.0%，较一季度受 H20 影响的 61% 大反弹，回归到了 70% 以上的近期正常水平，符合分析师预期。英伟达表示，公司将继续努力，力争在今年下半年将毛利率提高到 70% 左右。

有评论指出，虽然共识预期是 455 亿美元，但需要注意，一些分析师提供的预测已经将 H20 可能造成的收入缺失考虑在内，还有一些分析师则没有。因此，这个共识数字应该灵活来看。

还有评论称，二季度的指引显示，英伟达在加大 Blackwell 架构芯片的产量。

黄仁勋：Blackwell NVL72 AI 超算全面投产 中国是最大 AI 市场之一

英伟达 CEO 黄仁勋在财报公告中宣布，Blackwell NVL72 AI 超算已全面投产。他说：

“我们突破性的 Blackwell NVL72 AI 超级计算机——一款专为推理而设计的 ‘思考机器’——现已在系统制造商和云服务商中全面投产。

全球对英伟达 AI 基础设施的需求异常强劲。AI 推理 token 的产生量在短短一年内激增了九倍，随着 AI 智能体成为主流，对 AI 计算的需求也将加速增长。世界各国都已将 AI 视为与电力和互联网同等重要的基础设施，英伟达正处于这一深刻变革的中心。”

财报业绩电话会上，黄仁勋表示，中国是全世界最大的 AI 市场之一，也是全球成功的一块跳板。赢在中国，将有助于公司在全球复制这样的业绩。无论有没有美国芯片，中国的 AI 行业都将继续前进。