从消金牌照到稳定币，京东再度发力金融

5 月的京东，迎来了两则好消息。

国内市场，捷信消费金融（下称 “捷信消金”）正式更名 “天津京东消费金融”（下称 “京东消金”），由京东旗下的广州晶东贸易、京东科技旗下的网银在线分别持股 50%、15%。

京东在互联网信贷上的展业牌照，或从小贷拓展至消费金融；

两张融资杠杆相差 20 倍的牌照，意味着京东未来撬动的信贷规模将不可同日而语。

以当下小贷公司 80 亿元净资产、消金公司 50 亿元净资本粗算，两张牌照通过理论最高杠杆撬动的信贷规模差额或在 2800 亿元以上。

几乎同一时段，国际市场上香港《稳定币条例草案》通过立法会，形成未来法币稳定币发行人的发牌制度基础。

其受益者之一，正是去年进入首批稳定币发行人沙盒名单的京东币链科技（香港）。

作为锚定法币的加密代币，稳定币相比比特币、以太坊等传统加密资产波动更小，且在 Web3 的跨境支付、供应链等领域有着无限可能性。

如今京东已是国内首个直接参与稳定币发行的互联网大厂，稳定币虽未正式发行，但此前已步入沙盒测试第二阶段；

京东币链科技已取得香港证监会的第 1 类（证券交易）、第 4 类（就证券提供意见）和第 9 类（资产管理）牌照。

两则消息接连落地，释放出京东大举进攻即时零售同时，对更大的金融版图仍保有野心；

随着消金公司展业与稳定币发行，京东境内、境外的金融生态或将出现更多变化。

消金牌照的落地，对于京东的信贷业务意义非凡。

2022 年的业务调整中，京东旗下 4 家小贷公司整合为重庆京东盛际小额贷款（下称 “京东小贷”）。

此后白条、金条、企业主贷等多项信贷业务依靠这一主体展开。

相比于小贷公司，消金的负债端包括股东存款、发行债券与 ABS 等渠道。

但不同之处，是增加了同业拆借，相当于京东通过消金牌照拿到了一张进入银行间同业的入场券，并有望获取更低成本、灵活的同业资金。

其实在利率走低之下，京东小贷的 ABS 成本并不高。

2024 年 10 月，京东小贷发行的 2 年期优先级 ABS“盛宏 11 优” 票面利率为 2.49%；同日的同业拆借市场 1 年期利率为 2.1%，二者差距仅为 39 个基点。

核心之处，仍在于消金公司远高于小贷公司的杠杆水平。

现行规则下，小贷公司仍遵循 “1+4”（股东借款等非标融资 1 倍、ABS 等标准融资 4 倍）限制，最高杠杆为 5 倍；

消金公司包含 ABS 等表外融资后的杠杆率不低于 4%，需参考具体风险权重的资本充足率不低于 8%，理论最高杠杆为 25 倍。

同为大厂的蚂蚁就诠释了加杠杆后，消金公司可撬动的势能。

以表内资产看，蚂蚁消金 2024 年末 3137.51 亿元的总资产已是 230 亿元注册资金的近 14 倍。

同期消金公司中，总资产/注册资金倍数在 15 倍以上的机构共 13 家；

若加之 ABS 等表外资产，整体杠杆水平可能更高。

据有关媒体数据，京东小贷 2024 年净资产约为 80 亿元，162.45 亿元的总资产仅有前者 2 倍；

加之表外 400 亿存续 ABS，5 倍的杠杆子弹已尽数打满。

目前京东消金与京东小贷的净资本、净资产约在 50 亿元、80 亿元，以此估算二者融资差值在 850 亿元。

在既有模式中，消金、小贷公司还可与银行合作放贷，出资比例均不得低于 30%。

这意味着，二者放贷时还可按照最高 3:7 比例获得银行资金配资。

联合贷影响下，消金与小贷作为平台向消费者提供的信贷规模差值最高可达 2800 亿元；

若将自有资金拉平至 80 亿元，二者撬动信贷规模差额在 5000 亿元以上。

自成立以来，杠杆就是京东金融业务绕不开的话题。

2014 年初，京东推出业内首款信用消费产品白条，创下互联网先买后付之先河。

白条的逻辑意在向个人提供循环赊销，既可增强用户粘性，又能提升商城销量。

但巧妇难为无米之炊，关键痛点在于借贷资金从何处取水。

京东早期的做法是以自有资金赊销，再以应收账款作为基础资产发行 ABS 出表提升资产流动性。

2015-2020 年，京东商城的营运主体京东世纪频繁利用白条应收帐款发行 ABS；

期间 ABS 累计申报 1130 亿元、发行 837.57 亿元。

以商城而非小贷为原始权益人来发行 ABS，使京东短暂避开了监管对小贷公司利用 ABS 无限放大杠杆的整肃。

同年冲刺科创板的京东科技曾表示，公司涉及白条的业务主要停留在技术辅助：

一是利用风险模型帮助商城设计额度，二是帮助商城筛选白条债权发行 ABS，旗下小贷只涉及小规模信贷，并未涉及 ABS 等资产出表运作。

但历时 7 个月后，京东科技还是撤回了 IPO 申请。

2021 年起，京东开始重视信贷业务，以小贷公司作为原始权益人操刀 ABS 的发行。

如今的白条仍由赊销、信贷两部分组成。

信风使用发现，白条第一类用法是先买后付，形成的或是与商城间的应收账款；

时至 2025 年京东世纪仍在利用白条债权发行 ABS，只是规模较 2021 年前明显收缩。

第二种用法是提现，须签署借贷协议、征信授权，借款人为京东小贷及合作银行、信托。

这就需要小贷公司持续扩张自有资金规模。

信风调研发现，截至今年 5 月 28 日，京东小贷已发行、未到期 ABS 仍有 329 亿元；2024 年以来向交易所申请发行的 ABS 达 479 元。

即便是互联网小贷中偏好 ABS 的度小满小贷、美团小贷，发行规模都与京东相差甚远。

虽然近年来京东的信贷业务持续扩张，但手中可使用的仍只有小贷牌照。

诸多互联网大厂中，蚂蚁、小米均控股消金公司，众安、腾讯则持有高比例的银行股权；

与京东在价格战上鏖战的电商们，也从流量到金融的生态闭环上，寻找到了各自优势。

例如阿里完成了淘宝、闲鱼、飞猪等核心平台的金融布局，有全方位导流网络；

由蚂蚁集团持股 50% 的蚂蚁消金，通过花呗、借呗等业务构成了完成的消费金融生态。

业务有限的抖音虽只有小贷牌照，但仍凭借流量优势，发展出如火如荼的中介助贷业务。

“如果论及助贷导流，京东和抖音的差距还是不小。” 一家小贷公司对信风表示，“流量上，抖音可以说是 ‘吃掉一切’，任何公司都很难有抗衡之力。”

相较下，京东的互联网信贷生态，在牌照和流量入口上都差了些许火候；

也正因此，京东对眼前这枚来之不易的消金牌照或许有着更多期许。

为确保决策权，京东以 32.5 亿元大手笔购入消金公司 65% 股权，形成在互联网大厂中罕见的控股，并通过占领三分之一董事席位达成重大影响；

如今京东副总裁张含春已获批出京东消金总经理。

中国（上海）自贸区研究院金融研究室主任刘斌认为，京东消金入场后将加剧市场竞争、推动行业增长，同时促进科技与金融融合、优化行业生态。

业内猜测待京东消金完成重组后，京东或参照蚂蚁消金的组建，将白条业务中的信贷部分与金条业务由京东小贷剥离至京东消金。

姗姗来迟的消金牌照，是京东在大金融业务缓慢爬行的缩影。

除去常规信贷外，如今的京东仍有小金库、基金销售、保险三类业务。

旗下构成中的金融牌照筹码却始终有限。

收购消金公司前，京东共有第三方支付、财险、小贷牌照，以及基金销售、保险经纪两块中介牌照。

横向来看，京东金融的版图疆域仍弱于其他大厂。

例如蚂蚁集团控股天弘基金、耀才证券，参股网商银行、众安在线，涉及银行、保险、基金、小贷等金融领域；

腾讯则通过参股富途证券、微众银行、众安在线等公司，完成证券、银行、保险行业的投资布局。

京东并非没有控盘更多金融牌照的野心。

刘强东曾在 2017 年表示 “总有一天会申请自己的银行，或控股一个银行”。

然而后续却没等来更多进展。

牌照发放趋严、互联网机构准入门槛抬升的大背景下，难以取得金融牌照亦在情理之中；

对信贷之外的金融业务，京东相比其他大厂也相对迟缓。

例如京东虽多次有收购券商意图传出，但均被火速辟谣；

再如和与早早就实现平台化发展的蚂蚁保相比，京东虽手握财险、保险经纪牌照多年，但直至 2023 年才推出保险一站式服务的新品牌京东保。

尽管内地的金融扩牌并不快，但京东仍在新兴领域有所发力。

最典型的，莫过于当下火热的稳定币业务。

作为通过锚定法币等外部资产来维持其价格稳定性的加密代币，稳定币相比比特币、以太坊等传统加密资产具有更小波动、更强通用性的特征；

国际清算银行将稳定币定义为 “价值与法定货币或其他资产挂钩的加密货币”。

兼具挂钩法定货币的稳定，与区块链及时结算的特性，稳定币在跨境支付、供应链金融等场景的使用空间是巨大的。

例如使用稳定币跨境支付，可将时间从传统 SWIFT 系统的 3 天压缩至秒级，同时降低 9 成手续费，在降低汇率波动风险的同时提高资金流转效率。

2024 年 7 月，香港公布的首批稳定币发行人沙盒名单包括 5 家机构，其中就包括京东科技集团旗下的京东币链科技（香港）。

京东币链科技 CEO 刘鹏曾在获批前表示，稳定币将面向零售和机构提供移动端、PC 端产品；

谈及入局稳定币业务原因时，京东表示 “基于集团海外业务发展的考虑。”

虽然阿里、腾讯等机构都也有过涉足稳定币的传闻，但京东确实成为国内首个直接参与稳定币发行的互联网大厂。

对 Web3 支付入口的抢先布局，或许释放出京东对未来国际化的野心。

此前京东稳定币已进入沙盒测试第二阶段，场景包括跨境支付、投资交易、零售支付等。

长期以来，京东始终视出海为 “增长策略重要部分”；

近年来海外扩张更以 “物流基建 + 品牌直营” 为核心，着力构建全球仓网与 “2-3 日达” 时效圈；

2024 年底，京东物流已拥有超 100 个保税、直邮、海外仓库，覆盖 19 个国家和地区。

“京东海外业务发展战略的指导下，我们对 Web3 领域做了比较细致的研究分析。” 刘鹏表示，“发现（稳定币）可解决自身跨境结算问题，也可服务其他企业和实体经济。”

京东的全球供应链中，稳定币可与物流数据、交易记录深度绑定。

即时数据带来的想象力更是无限。

例如未来跨国供应商向仓库供货时，不仅支付时间可从数天缩短至数秒，更可能凭链上交易记录获得即时融资，形成订单生成、链上确权、稳定币放款的闭环。

如今的稳定币正处在多元化发展阶段。

随着监管完善、技术迭代，稳定币有望升级为数字经济的核心基础设施，待到彼时，京东加码稳定币的成效或许将有显现。