受消费支出和进口拖累，美国一季度经济按年率计算萎缩 0.2% 不及预期。这一数据相较于此前公布的初值（萎缩 0.3%）略有上调，但仍显示美国经济在年初遭遇了收缩。周四，根据美国商务部经济分析局发布的第二次修正数据显示：<blockquote><ul><li>美国一季度实际 GDP 年化季环比修正值 -0.2%，预期 -0.3%，初值 -0.3%；</li><li><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b93c74fe-c95d-4ec6-9b83-d38d1d3a0600.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" title="" class="wscnph" width="1024" height="654" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b93c74fe-c95d-4ec6-9b83-d38d1d3a0600.png"/></li><li>美国一季度核心个人消费支出 (PCE) 物价指数年化季环比修正值 3.4%，预期 3.5%，初值 3.5%。</li></ul><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8f5f0bef-ef21-4e31-a759-f6a21403222e.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" title="" class="wscnph" width="807" height="334" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8f5f0bef-ef21-4e31-a759-f6a21403222e.png"/></blockquote>4 月底公布的初值显示，受关税前进口激增和消费支出疲软影响，美国经济第一季度下滑 0.3%，为 2022 年以来的首次收缩，标志着特朗普关税政策的连锁反应初步显现。本次 GDP 数据的上修，部分得益于企业投资的走强（增长 10.3%，高于初值 9.8%）和库存积累的增加。此外，联邦政府支出的拖累也比最初报告的要小。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/91a75482-5e8d-4172-b92c-c9f2d806a10d.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" title="" class="wscnph" width="1024" height="609" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/91a75482-5e8d-4172-b92c-c9f2d806a10d.png"/><h2 style="text-align: left">消费支出大幅下调，贸易逆差创历史纪录</h2>作为经济增长主要引擎的消费者支出，第一季度增速仅为 1.2%，远低于此前预期的 1.8%，并创下近两年来的最弱增速。这其中，对汽车需求的减弱是主要原因，医疗保健和保险等服务支出也有所下降，反映出潜在需求的疲软。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7da6c728-8f5c-44f2-815b-588d5c23bacb.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" title="" class="wscnph" width="1024" height="649" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7da6c728-8f5c-44f2-815b-588d5c23bacb.png"/>净出口对 GDP 的拖累高达 4.9 个百分点，创下有记录以来的最大拖累，略高于初次估算。这主要是因为美国企业为了规避特朗普可能实施的关税，提前大量进口商品，导致进口额大幅增长 42.6%，超过此前的 41.3%。讽刺的是，特朗普声称其贸易政策将通过重振国内制造业来刺激长期经济增长，提升就业并降低美国制造商品价格。然而现实情况是，关税威胁引发的进口激增反而成为经济收缩的主要推手。尽管白宫随后撤回或推迟了一些更严厉的关税措施，美国贸易法院也阻止了大部分关税的实施，但目前的关税水平仍远高于特朗普上任前的水平。<h2 style="text-align: left">企业利润创 2020 年来最大跌幅，潜在需求疲软</h2>衡量经济活动的另一关键指标——国内生产总值收入 (GDI) 同样下跌 0.2%，这是自 2022 年底以来的首次下滑。企业利润暴跌 2.9%，创下 2020 年以来最大跌幅，第四季度为增长 5.4%。包括全球最大零售商沃尔玛在内的许多企业警告称，消费者很快就会看到价格上涨。这表明企业正面临巨大的成本压力，而这些压力最终将传导至消费端。周四的数据还显示，第一季度美国经济的潜在需求弱于最初预期。被经济学家视为衡量经济健康度的重要指标——剔除库存和政府采购的 “对国内私人最终销售” 仅增长了 2.5%，创下近两年来的最低增速。<h2 style="text-align: left">通胀前景不明，美联储进退维谷</h2>GDP 报告显示，美联储偏好的通胀指标——剔除食品和能源的个人消费支出价格指数年初上涨 3.4%，较初值略有下调。周五即将发布的 4 月 PCE 数据将为第二季度初的实际消费支出和工资增长提供更多线索。尽管近期报告显示通胀趋于温和，但美联储官员仍对价格压力再度抬头保持警惕。在昨夜的会议纪要中，美联储决策者认为经济前景的不确定性 “异常高”，重申完全有能力等经济和通胀前景更明朗再行动；“几乎全体” 提及通胀可能更持久的风险。预测人士普遍预期第二季度 GDP 将出现反弹，因为更高的关税将抑制进口，而已经进口的商品将积累为更大规模的库存，对增长形成支撑。但从长远来看，特朗普的贸易、移民和税收政策将如何影响消费者和企业支出，仍将是经济学家和政策制定者密切关注的焦点。<h2 style="text-align: left">市场反应</h2>美国经济数据公布后，美国国债收益率短线走低，30 年期、10 年期国债收益率均跌逾 1bp，分别报 4.965%、4.469%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b46f9f0f-c1a2-4e48-ab1d-a61890f41b51.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" title="" class="wscnph" width="1024" height="685" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b46f9f0f-c1a2-4e48-ab1d-a61890f41b51.png"/>

受消费支出和进口拖累，美国一季度经济按年率计算萎缩 0.2% 不及预期。这一数据相较于此前公布的初值（萎缩 0.3%）略有上调，但仍显示美国经济在年初遭遇了收缩。上修部分得益于企业投资的走强和库存积累的增加。

- 美国一季度经济按年率萎缩 0.2%，不及预期，显示经济收缩。  
- 消费支出增速仅 1.2%，创近两年最弱增速，净出口拖累高达 4.9 个百分点。  
- 企业利润暴跌 2.9%，为 2020 年以来最大跌幅，潜在需求疲软。  

美国一季度 GDP 小幅上修至-0.2%，PCE 物价指数下修至 3.4%