为什么英伟达在五月份上涨超过 24%

根据 S&P 全球市场情报的数据，英伟达(NVDA 2.61%) 在 5 月份上涨了 24.1%。

尽管英伟达在月底报告了超出预期的收益，但该收益后的涨幅仅占 5 月份涨幅的一小部分。

在财报发布之前，英伟达与许多科技股一样，在 5 月中旬关税紧张局势缓解时大幅上涨，此时美国和中国宣布在贸易争端中实现缓和，为谈判铺平了道路。大约在那个时候，特朗普政府还与阿联酋和沙特阿拉伯达成了重要的人工智能芯片销售协议。

英伟达是交易艺术的一部分

与许多科技和半导体股票一样，英伟达在 5 月 12 日后大幅上涨，当时美国和中国同意降低彼此的关税。美国将对中国商品的关税从 145% 降低至仅 30%，其中包括 10% 的普遍关税和额外的 20% 关税，旨在惩罚中国向美国输送芬太尼。

英伟达与大多数股票一样，尤其是科技股，在这一消息发布后大幅上涨，因为这些股票在 4 月 2 日 “解放日” 股市崩盘后尚未完全恢复。

紧接着的 “缓解反弹” 很快被特朗普政府与沙特阿拉伯和阿联酋达成的大型人工智能交易的公告所跟进。在沙特阿拉伯，沙特公共投资基金的一个部门 Humain 将建立一个 500 兆瓦的人工智能集群，包含 “数十万” 块英伟达 GPU，这些 GPU 将在未来几年内部署。此外，英伟达还与阿联酋的 G42 达成了一项协议，英伟达将能够从今年开始向阿联酋运送 50 万块英伟达芯片。

这些中东的大交易可能提升了英伟达的增长预期，因为现任政府还正式取消了拜登政府的 “人工智能扩散规则”。该规则原定于 5 月 15 日生效，旨在限制向某些国家销售人工智能芯片，具体取决于这些国家与美国的友好程度，以及芯片被走私到中国等对手的潜在可能性。

然而，尽管政府放宽了对阿联酋和沙特阿拉伯等国的芯片销售，但对中国却设置了更严格的障碍。在 4 月份，特朗普政府禁止将英伟达的 H20 芯片出售给中国，该芯片是针对中国市场的 Hopper 的修改版本。但由于没有替代方案的指导，英伟达不得不对其 H20 库存计提 55 亿美元的库存减值。

尽管存在 Hopper 的限制，英伟达仍然能够在 4 月底结束的财年第一季度超出预期，并于 5 月 28 日公布了财报。在这一季度，收入增长了 69%，达到 441 亿美元，调整后的（非 GAAP）每股收益增长了 33%，达到 0.81 美元。较低的利润增长是由于 H20 的减值，但英伟达仍然能够超出预期。

总的来说，结果似乎让投资者放心，公司应该能够应对地缘政治紧张局势，并且其新 Blackwell 芯片的供应问题大部分已经得到解决。

熊市和牛市的观点交织

在 5 月份的反弹后，英伟达的市盈率为 44 倍，未来市盈率为 31 倍。

如果英伟达能够保持其在人工智能系统中的主导地位，并找到恢复部分失去的中国收入的方法，这个倍数是合理的。今年，所有的目光都将集中在公司的新 Blackwell 芯片上，以及英伟达的客户如何创新出新的令人兴奋的人工智能应用案例。

在风险方面，投资者应关注云巨头设计的新的定制人工智能芯片，这些芯片可能继续抢占市场份额。虽然英伟达目前是适用于多种使用案例的中立 GPU 的主导标准，但能够以更低价格运行工作负载的定制芯片的出现可能最终会减缓英伟达的快速增长。

因此，随着英伟达的股票现在回到接近历史最高点，风险与回报的平衡更加合理。