美债收益率若升至 5%，美股是否必然承压？据追风交易台消息，瑞银（UBS）最新报告指出，关键不在于美债收益率本身，而在于它如何上涨。“收益率上行的路径” 是由经济增长驱动还是由风险溢价（term premium）推动，其对股市的影响截然不同。报告强调，若由经济增长和企业盈利预期改善推动，标普 500 有望上行至 6200 点；若由风险溢价上升（如财政赤字、政策不确定性）驱动，则对美股尤其是防御板块构成压力。<h2 id="0emwid5cb">收益率的变动路径比最终数值更重要</h2><blockquote>如果谈论美国债券收益率升至 5% 或更高，那么达到目标的过程将至关重要。</blockquote>瑞银报告称，10 年期美债收益率是全球无风险利率的重要锚，也是股市现金流折现的核心参数。当这一利率上升时，未来现金流的现值下降，从而对股票估值构成压力。然而，市场并非静态调整，收益率的变化通常与其他变量同步发生，例如企业盈利预期、风险溢价和宏观经济环境。“收益率从来不是孤岛”，瑞银策略师团队强调。10 年期美债收益率的变动通常与股票估值的两大核心要素——风险溢价和盈利预期——同步波动。真正决定股市走向的，是推动收益率上行的主导因素。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/682efd8485e364e4e36bc40af4536d08?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="723" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/682efd8485e364e4e36bc40af4536d08"/></figure><h2 id="ji52kfp9u">若由期限溢价主导，将成股市噩梦</h2>瑞银称，当前最令人忧心的是期限溢价（投资者持有长期债券要求的风险补偿）的异常扩张。这可能是对股市最不利的情形。由于期限溢价上升往往反映不确定性增加、财政赤字扩大等因素，整体市场情绪恶化，股市承压明显。<blockquote>不确定性、财政赤字、债务负担以及对美国入境投资组合流动的潜在抑制因素（预算案第 899 条）正令投资者担忧，并一波波地推高期限溢价。这可能是美国国债收益率达到 5%（对股市而言）最容易但也是最糟糕的方式。</blockquote>目前，期限溢价仅需上升 50-60 个基点就能将美债收益率推至 5%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/ade52aab7411cd4c50e8856973772530?x-oss-process=style/lg" width="528" height="439" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/ade52aab7411cd4c50e8856973772530"/></figure>瑞银称，历史数据显示，这种脱离基本面驱动的收益率攀升对股市杀伤力最大，尤其冲击公用事业、必需消费品和医疗保健等防御板块。<h2 id="xtq0v0se">若由经济增长与通胀驱动，标普仍有望涨至 6200 点</h2>瑞银提出另一种乐观情景：亚特兰大联储 GDPNow 模型显示美国第二季度经济增速或达 3.9%，叠加关税收入转化财政刺激、制造业回流政策见效，可能形成 “增长 - 通胀 - 盈利” 正向循环。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/f35bfb0f6c9a2c51e9d87fd1a272f1ee?x-oss-process=style/lg" width="692" height="567" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/f35bfb0f6c9a2c51e9d87fd1a272f1ee"/></figure>在此情境下，即便 10 年期收益率因实际利率 (+32bps) 和通胀预期 (+15bps) 同步上升触及 5%，但标普 500 仍有望在 3 个月内上涨 5% 至 6200 点。瑞银认为，如果美国经济保持韧性，关税收入支撑财政刺激，并带动非住宅投资与制造业产能扩张，那么即使 10 年期美债收益率达到 5%，也可能伴随更强的盈利增长预期。在这种情境下，航空、矿业、消费可选等顺周期板块有望跑赢大盘，而黄金矿商则可能走弱。~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~以上精彩内容来自追风交易台。更详细的解读，包括实时解读、一线研究等内容，请加入【追风交易台▪年度会员】追风交易台由华尔街见闻和智堡联合打造；<figure class="image image_resized" style="width: 680px"></figure>

瑞银集团

标普 500 指数

“收益率从来不是孤岛”，其触及 5% 的过程比结果更重要。瑞银指出，如果由经济增长预期推动，标普 500 指数可能上涨至 6200 点；但如果由期限溢价上升所致，则股市将面临显著压力。

- 瑞银报告指出，美债收益率上升路径影响股市表现。  
- 若由经济增长推动，标普 500 可能涨至 6200 点；若由风险溢价驱动，则承压。  
- 当前期限溢价异常扩张，可能对股市构成不利影响。  

5% 的 10 年期美债收益率，一定会击沉美股吗？