日债不会崩，但夏天日本可能面临短暂 “股债汇三杀”

英国前首相特拉斯的经济政策曾引发 “股债汇三杀”，全球市场心有余悸。如今日债大跌、日元疲软，日本会重蹈覆辙吗？

据追风交易台消息，花旗银行 6 月 3 日最新研报认为，日本国债体系无崩溃风险，但今年夏天（未来 2-3 个月），日本市场可能遭遇短暂的 “股债汇” 三市齐跌的动荡局面。

日本近期基本不可能面临类似英国 “特拉斯时刻” 的债券市场崩溃情景。不过，由于短期投资者可能平仓日元多头头寸，加上日企海外并购需求，未来 2-3 个月日元兑美元可能跌至 150 水平。如果日元利率持续上升并导致日本股市同时调整，市场可能出现暂时性的 “股债汇三杀” 现象。花旗判断，日元中长期将走强，预计第四季度日元兑美元将升破 140，任何日元抛售期间都可能为投资者提供建立战略性日元多头头寸的良机。

日债无崩盘之忧：短期调整后需求将恢复

自 4 月以来，日本国债 (JGB) 显著走弱，30 年期国债收益率一度攀升至约 3.2%，20 年期收益率升至 2.6%。

花旗之前认为，日本寿险等长期投资者会在 2.0%-2.5% 收益率区间将 20-30 年期债券视为具吸引力的投资。但近期国债价格的快速下跌引发风险管理问题，导致买家暂时缺席。同时，寿险公司已基本完成了持续数年的久期匹配计划，这可能是近期日债市场疲软的另一原因。

尽管日债价格经历一轮急跌，但花旗认为日债崩溃风险极低。

上周日债债券价格下跌已经暂停。研报认为日元债券收益率仍足以满足国内投资者的预期回报，因此日元债券需求应会逐步恢复。

夏季警报：“股债汇三杀” 隐现

花旗警告，尽管日债本身无崩盘之忧，但未来 2-3 个月（大致在夏季），日本金融市场可能出现一个短暂的 “困难时期”。

在 7 月参议院选举期间，市场可能日益担心日本政府实施更加扩张性的财政政策，意味着财政状况进一步恶化。对日本央行落后于形势的担忧继续在市场中酝酿。因此，未来几个月日本市场可能比平时更加脆弱。

花旗称，未来 2-3 个月日元兑美元汇率跌至 150 水平左右不会令人意外。如果届时日元利率继续上升并随后出现日股调整，日本市场可能出现 “股债汇三杀”。

然而，近期日元利率的上升应会改善日元的基础供需状况，花旗相信它最终将转变为对日元有利的因素。

该行预计今年 10-12 月日元兑日元将升破 140 日元。如果出现日元兑美元跌至 150 日元左右的情况，投资者可能将其视为从中期角度建立战略性日元多头头寸的良好机会。

美国才是 “幕后导演”？

花旗报告强调一个逻辑：日本市场的表现，很大程度上是被美国市场 “牵着鼻子走” 的。美元兑日元与美元指数、日股与美股、日本长期利率与美国长期利率之间通常存在强相关性。

因此，日本会不会出现真正的 “三连震”，关键看美国那边上演什么戏码。

• 如果美国是 “避险” 模式（美股跌 + 美债利率因避险升）：这时美元通常会走弱，日元作为避险货币反而可能升值。结果可能是：日股跟着美股跌，但日元升值，国债利率升。看起来不是 “三杀”。
• 如果美国是 “增长乐观” 模式（美股涨 + 美债利率因增长预期升）：这时美元可能变化不大，但日元通常表现最差。结果可能是：日元贬值，但日股跟着美股涨，国债利率升。这也不是 “三杀”。

花旗认为，真正的 “日本版三杀” 需要非常极端的情况，并且近期发生的可能性 “非常低”。 比如美国那边出现 “美股暴跌 + 美元却诡异暴涨” 的组合（这非常少见），同时触发日本市场自身的连锁反应（日元贬值引发通胀担忧，逼央行加息，再打击股市）。

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