<h2 id="spc70bn8">市场概述</h2>美国 ISM 服务业 PMI 和 ADP 就业数据疲软，加剧市场对该国经济放缓甚至衰退的担忧，降息预期飙升。美股涨跌互现，道指终结四连涨，标普收盘持平。大型科技股领涨纳指，Meta 涨超 3%，领涨科技七巨头。中概股指数涨超 2%，表现优于美股大盘。降息预期飙升，美债收益率全线大跌，10 年期美债收益率一度下行超 10 个基点。美元回吐昨日的涨幅，重回近两年低点附近。黄金价格震荡走高。沙特希望 OPEC+ 实施更多超大规模石油增产，油价一度回落 2%。亚洲时段，中国股债商齐涨。创业板涨超 1%，国债午后走高，焦煤焦炭强势反弹，港股创新药再度爆发。<h2 id="hbgj3ylq8">要闻</h2><blockquote>美国 5 月 ADP“爆冷”！就业人数仅增 3.7 万人，为自 2023 年 3 月以来的最低；数据公布后，特朗普喊话鲍威尔：现在必须降低利率！美国 5 月 ISM 服务业 PMI近一年来首次萎缩，需求大跌，价格高企。无视关税威胁，欧元区 5 月 PMI意外增长，但德、法需求持续低迷。马斯克加大攻势，呼吁美国民众行动起来，“否决”特朗普减税法案。美国会预算办公室（CBO）预计：特朗普支出法案未来十年会让联邦政府的预算赤字增加 2.4 万亿美元。美商务部长预计本月内设定飞机部件关税标准，波音跌幅收窄。态度趋于强硬，印度就汽车关税问题挑战美国。美联储褐皮书：最近几周美国经济活动略有下滑，劳动力需求减弱，涨价预期更强。普京与特朗普通话超 1 小时，聚焦俄机场遭袭及伊朗核问题。沙特寻求夺取市场份额，希望OPEC+实施更多超大规模石油增产，美油跌 1.5%。云端算力竞赛新突破：创纪录英伟达GB200 参与 MLPerf 测试，性能提升超两倍。奢侈品为什么卖不动了？十年购买力下降超 30%，中产被挤出局！</blockquote><h2 id="xtnsy9uyo">市场收报</h2>欧美股市：道指跌 0.22%，标普 500 指数涨 0.01%，纳斯达克涨 0.32%。欧洲 STOXX 600 指数收涨 0.47%。A 股：沪指涨 0.42%，深成指涨 0.87%，创业板指涨 1.11%。债市：美国 10 年期基准国债收益率下跌 9.86 个基点，报 4.3552%。两年期美债收益率跌 8.46 个基点，报 3.8665%。商品：WTI 7 月原油期货收跌 0.88%，报 62.85 美元/桶。布伦特 8 月原油期货收跌 1.17%，报 64.86 美元/桶。COMEX 黄金期货涨 0.64%，报 3398.80 美元/盎司。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/90f13201222b1285a6821e6bac372c43?x-oss-process=style/lg" width="1500" height="731" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/90f13201222b1285a6821e6bac372c43"/></figure><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/52b32a90927f23337b7fedc5146ca7e7?x-oss-process=style/lg" width="1095" height="759" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/52b32a90927f23337b7fedc5146ca7e7"/></figure><h2 id="m13frlxp">要闻详情</h2><h3 id="6k2zaufqt">全球重磅</h3>美国 5 月 ADP“爆冷”！就业人数仅增 3.7 万人，为自 2023 年 3 月以来的最低。这一数字距离预期的 11.4 万相差 5 个标准差，是自 2022 年 8 月以来最大的预期落空。数据公布后，特朗普喊话鲍威尔：“现在必须降低利率！”美国 5 月 ISM 服务业 PMI 近一年来首次萎缩，需求大跌，价格高企。美国 5 月 ISM 服务业 PMI 指数 49.9，大幅不及预期的 52，4 月前值为 51.6。新订单指标大跌 5.9 点，至 46.4，为 2024 年 6 月以来最大降幅。支付价格指数跳升至 68.7，为 2022 年 11 月以来最高。ISM 服务业 PMI 发布后，美股和美元下跌，美债、黄金、避险货币走高。无视关税威胁，欧元区 5 月 PMI 意外增长，但德、法需求持续低迷。欧元区综合 PMI 终值至 50.2，超过了初值和修正值 49.5 的收缩水平，显示出欧洲经济比最初估计的更具韧性。但服务业活动小幅下滑，服务业 PMI 创 6 个月新低；制造业产出则维持了与上月相同的温和增长势头。马斯克加大攻势，呼吁美国民众行动起来，“否决” 特朗普减税法案。马斯克呼吁美国民众联系立法者，否决该法案。“给你的参议员打电话，给你的众议员打电话。让美国破产是不对的！” 他建议，应该起草一项新的支出法案，避免赤字大幅增加，也避免将债务上限提高 5 万亿美元。他还转发别人的帖子并评论称，美国正快速堕为债务奴役。而就在同日，特朗普敦促国会山取消债务上限制度。美国会预算办公室（CBO）预计：特朗普支出法案未来十年会让联邦政府的预算赤字增加 2.4 万亿美元。评论称该预测未考虑经济可能得到的提振。美商务部长预计本月内设定飞机部件关税标准，波音跌幅收窄。商务部长卢特尼克称，他预计本月底以前完成飞机部件关税的分析，并确定相关关税标准。早盘曾跌超 1% 的波音股价一度跌不足 0.1%。态度趋于强硬，印度就汽车关税问题挑战美国。印度周二告知 WTO 称，美国对进口乘用车、轻型卡车及部分汽车零部件征收的 25% 关税属于 “保障措施”（即贸易限制措施），并影响其出口商。印度已寻求与华盛顿就关税问题进行 “磋商”。美联储褐皮书：最近几周美国经济活动略有下滑，劳动力需求减弱，涨价预期更强。美联储公布的褐皮书显示，自上次报告以来，最近几周美国的经济活动略有下滑，表明关税和高度不确定性正在对经济产生连锁反应。有广泛的报告称，联系人预计未来成本和价格将以更快的速度上升。在这期《褐皮书》中，“关税” 一词共出现了 122 次，而上期为 107 次；词语 “不确定” 及其变体则出现了 80 次。普京与特朗普通话超 1 小时，聚焦俄机场遭袭及伊朗核问题。特朗普在社交媒体上透露，他当天与普京进行了约 1 小时 15 分钟的通话。他表示，双方讨论了乌克兰对俄机场发动的袭击及近期各类袭击事件，普京 “态度非常坚决地” 表示将对俄机场遭袭事件作出回应。此外，两人还谈及伊朗核问题。特朗普表示，伊朗必须就核武器问题 “尽快做出决定”。他认为普京与他在伊朗不能拥有核武器这一问题上意见一致。特朗普还说，普京表示他将参与和伊朗之间的讨论，“或许可以帮助让事情迅速有个结果”。沙特寻求夺取市场份额，希望 OPEC+ 实施更多超大规模石油增产，美油跌 1.5%。沙特战略方向出现重大转变，沙特希望 OPEC+ 在未来几个月继续加快石油供应增幅，以收复失去的市场份额。沙特希望 OPEC+ 在 8 月、甚至可能在 9 月，每天增加至少 41.1 万桶原油产量，以利用北半球夏季的需求高峰。媒体称，以俄罗斯为首的一派主张暂停增产以评估其影响，但最终沙特的立场占了上风。云端算力竞赛新突破：创纪录英伟达 GB200 参与 MLPerf 测试，性能提升超两倍。本轮测量推理吞吐量的 MLPerf Inference v5.0 测试中，CoreWeave、英伟达和 IBM 使用 2496 块 GB200 Blackwell 芯片，构成 MLPerf 基准测试中规模最大的英伟达 GB200 NVL72 集群。在基准测试套件中最大、最复杂的 Llama 3.1 405B 基础模型训练中，该集群仅用 27.3 分钟就完成整个流程，相比相似规模集群测试提交结果，训练性能提升超过两倍。奢侈品为什么卖不动了？十年购买力下降超 30%，中产被挤出局！大摩表示，过去十年间标志性奢侈品手袋的可负担性大幅恶化 10%-33%，奢侈品价格增长远超美国可支配收入增幅，中等收入消费者已被主要奢侈品牌 “定价驱逐”。然而，大多数品牌仍需要中产至中上产阶级消费者来实现增长，仅依靠高净值人群无法支撑行业的中高个位数增长率。<h3 id="ogz7el61k">国内宏观</h3>降准和重启购债？中证报头版：央行精准调控，年中时点流动性料合理充裕。中证报头版文章称，在必要时，不排除人民银行将进一步采取降准等措施的可能，进一步释放长期流动性，确保年中乃至下半年流动性维持合理充裕水平。另一方面，人民银行国债买卖操作有望适时重启。<h3 id="twkpq6dz8">国内公司</h3>小米投资者日说了什么？全年利润指引、AIoT 收入目标、汽车出海、自研汽车芯片。小米预计全年营收将同比增长超过 30%，净利润更是有望实现超过 40% 的同比增长，AIoT 业务预计全年营收同比增长超过 30%，三年内实现 AIoT 收入三倍增长。小米称智能电动车业务有望从 2025 年第三季度开始实现盈利，公司计划从 2027 年开始在海外市场销售智能电动车。在技术自主可控方面，小米表示将很快开始生产汽车半导体产品。启明创投创始人：中国创新药的 “DeepSeek 时刻”。启明创投的创始管理合伙人 Gary Rieschel 表示，10 年前，中国在同类首创药物研发方面落后美国 20 年。今天，只落后两到三年。在短短十年间，这是一个惊人的时间压缩。中国生物技术生态系统正日趋完善，“DeepSeek 时刻” 可能发生在康方生物研发的双特异性抗体依沃西（AK112）问世，并且效果是 Keytruda 的两倍的时候。<h3 id="d93km2eg8">海外宏观</h3>详解特朗普 “大漂亮” 法案隐藏的 “资本税”。根据美银分析，899 条款措施可能会将来自利息、股息、租金和特许权使用费的美国来源收入的法定税率提高至高 20 个百分点，预计每年增加 120 亿美元税收收入，但代价可能是收益率上升，这可能会抵消部分收入收益，收益率曲线全面上升 20 个基点将使利息成本每年增加约 100 亿美元。<ul><li>安联 CIO：一旦第 899 条款全面实施，美股将暴跌 10%，美元大跌 5%。安联 CIO 认为，该条款本质上构成了一种 “资本管制”，一旦实施美国资本外流将进一步加速，市场将迎来 “重大恐慌时刻”。而实施影响则可能 “完全摧毁特朗普在政策议程上试图做的事情”。</li></ul>5% 的 10 年期美债收益率，一定会击沉美股吗？瑞银指出，“收益率从来不是孤岛”，其触及 5% 的过程比结果更重要。如果由经济增长预期推动，标普 500 指数可能上涨至 6200 点；但如果由期限溢价上升所致，则股市将面临显著压力。加拿大央行如期维持利率不变，未来可能会降息，需进一步观察特朗普关税影响。周三，加拿大央行连续第二次维持利率在 2.75% 不变。加拿大央行行长指出，若未来经济持续疲软、通胀保持温和，不排除未来降息的可能，当前之所以按兵不动，是为了等待更多有关特朗普贸易冲突的信号，美国贸易政策已成为加拿大经济面临的最大逆风。同时，考虑到潜在通胀压力可能比想象中更严重，央行选择谨慎行事。日债不会崩，但夏天日本可能面临短暂 “股债汇三杀”。花旗称，日本不太可能像英国前首相特拉斯时期那样爆发债务危机，但未来 2-3 个月日元兑美元可能跌至 150 水平。日本市场真正的 “多杀” 风险与美国联动紧密，比如出现美股暴跌同时美元暴涨的极端情况。政局落定，韩股大涨逼近牛市！李在明曾立下 KOSPI 5000 点目标，要消灭 “韩国折价”。韩国 KOSPI 指数周三涨 2.5%，较 4 月低点反弹超 20% 逼近牛市，韩华集团等控股公司股价飙升 18%。韩元兑美元上涨 0.5% 延续强势。市场押注李在明将推动股东回报改革立法，兑现其 “终结韩国折价、推动 KOSPI 冲上 5000 点” 的竞选承诺。<ul><li>李在明胜选引爆财政扩张担忧，韩国债市遭抛售。李在明当选韩国总统后，市场预期其将启动大规模财政扩张。分析人士预计，今年原定 207.1 万亿韩元的发债计划将被放大，2025 年发行量或达 230 万亿韩元，明年或达到 246 万亿韩元，10 年期收益率可能在下半年升至 3.0%。</li></ul>伊朗金价一年暴涨八成，央行囤金、民众藏金，避险情绪高涨。在美国制裁阴影下，伊朗人正在疯狂涌入黄金市场自保，本地金价一年内暴涨 80%，远超全球金价 45% 的涨幅。截至今年 3 月的一年内，伊朗进口了创纪录的 100 吨黄金，价值达 80 亿美元，分析人士称，实际进口量可能为该数据的两倍。<h3 id="y0xebgac">海外公司</h3>稳定币巨头 Circle IPO 定价上调至每股 31 美元，融资 11 亿美元。瑞银详解 AI 基建繁荣前景：英伟达握有万亿美元收入机会，数据中心收入有望再翻一番？瑞银分析师 Timothy Arcuri 表示，英伟达手握 “数十千兆瓦” AI 基础设施项目，按保守估算价值超过 1 万亿美元。如果这一预测成真，英伟达数据中心收入有望在 2-3 年内达到每年 4000 亿美元，几乎是当前市场预期的两倍。特斯拉欧洲销量连跌五个月，德国同比暴跌 36.2%，挪威市场成亮点。5 月，特斯拉在欧洲主要市场销量连续第五个月下滑，在德国仅售出 1210 辆汽车，同比暴跌 36.2%；在英国销量下跌超过 45%，被挤出销量前四名。尽管在挪威的销量暴涨 213%，但马斯克政治因素的负面影响也开始显现。经历多年怀疑后，量化巨头 AQR 向机器屈服，采用 AI 制定投资决策。AQR 曾是长期 “坚持人控” 的老牌量化基金，如今也全面转向 “机器主导”，采用 AI 和机器学习技术来进行交易决策。现在，AQR 不仅用机器学习算法动态调整因子权重，还直接让算法识别市场规律并下注，哪怕暂时还解释不清这些规律背后的原理。从传统 PE 到 8000 亿美元全产业链资管巨头——阿波罗的崛起。通过与 Athene 合并，Apollo 颠覆了传统资产管理的模式：公司不只是第三方资产管理者，而是一个资本投入者，是自己产品的最大投资者之一。Apollo 正在构建一个更像商人、强调本金投资者而非代理人的资产管理公司。公司相信这种模式最终会胜出。<h2 id="gjwmbwy4">今日要闻前瞻</h2>中国 5 月财新服务业、综合 PMI。美国上周首次申请失业救济人数。美国 4 月贸易帐。欧元区 4 月 PPI。欧洲央行公布利率决议，行长拉加德召开货币政策新闻发布会。费城联储主席哈克讲话。日本财务省进行 30 年期国债拍卖。德美首脑会晤。博通、lululemon 公布财报。&lt;全文完&gt;

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早餐 | Meta 涨超 3% 领涨科技巨头，英伟达持仓股 APLD 大涨近 30%