智通财经 APP 获悉，中金公司发布研究报告称，近期四大行下调存款利率，1 年期定期存款利率下降至 1% 以下。并且，随着 7 天回购利率的下调，货币市场基金 7 日年化收益率也在向 1% 靠近。未来，在货币市场利率完成补降之前，通胀可能仍维持走低的局面，从而抬升实际利率，对于整体的货币市场基金等低风险资产规模仍然利好。下一步，在货币市场利率出现明显的补降之后，边际上可能会推动资金流出货币市场基金。 中金公司主要观点如下：从美国来看，美国货币市场基金收益率进入 “1%” 时代主要有三个时期，分别是 2003 年-2004 年、2009 年-2017 年以及 2020-2021 年。梳理这三段时期的历史可以看到，降息周期中美国 MMF 规模增长放缓或出现了明显的下降。从欧元区来看，欧元区货币市场基金收益率进入 “1%” 的时代介于 2009 年第三季度和 2022 年第四季度之间，其中又可以 2014 年中为界进一步分为正利率和负利率两个时期。在正利率时期，利率下降进入 1% 阶段导致了货币基金规模大幅回落;而负利率阶段货币基金的规模并未进一步萎缩，反而趋于回升，背后与银行存款利率低于货币市场基金收益率从而导致的机构投资者的申购需求有关。而日本来看，负利率导致 MMF 消亡，而挂钩证券账户的 MRF 由于受到免于承担负利率成本的政策保护而独大。从海外主要市场货币基金历史规模变化的梳理来看，可以总结出一些共同的规律，即货币市场基金规模变化背后的推手。中金认为主要有三个原因：(1) 名义利率对于政策利率变化的弹性不同带来的贝塔不同;(2) 不同地区的利率体系不同，欧央行和日本央行负利率实施操作不同导致 MMF 的境遇不同;(3) 通胀对实际利率的影响导致市场对整体低风险资产需求的不同。从海外经验来看，央行降息周期对货币市场基金管理人而言往往会带来挑战，由于货币市场基金的收益率贝塔值较高，因此利率下行周期内往往货币市场基金收益率下降的比存款更快，使得基金管理人面临资金流出的压力。为应对这一挑战，海外货币市场基金管理人采取的应对方案，主要包括降费、资产端挖掘信用、流动性或 ESG 溢价、产品生态圈建设、增加海外投资等几种方式。对于监管部门而言，为了抵御低利率对货币市场基金行业的冲击，一个应对方式就是推动货币市场基金的估值转型，从摊余成本法转变为市值法估值。对中国而言，我国的利率传导体系是双轨制，即存贷款利率和货币市场利率双轨，因此货币市场利率和存款利率的贝塔值不仅受到市场影响，也受到政策利率的影响。2023 年之前，货币市场率相较于 7 天回购政策利率而言弹性远高于存款利率，但在 2023 年以来由于存款自律机制频繁下调存款利率，因此存款利率贝塔值反而比货币市场利率更高。因此可以看到，在货币市场利率贝塔值更高的年份 (即 2023 年之前)，类似美国和欧洲的经验，央行货币政策周期对货币市场基金的行业规模有至关重要的影响。而 2023 年之后，存款利率下调更快，货币市场基金的规模也仍然维持高速增长。正是由于双轨制，我国央行可以针对各类利率做到精准调控，因而，未来随着利率继续走低，中国的 MMF 是否会继续存续，取决于我国货币市场利率中枢是否会下降至明显低于存款利率的水平。预计未来货币市场利率会迎来一波明显的补降，边际上看，货币市场利率的补降会利空货币市场基金，使得货币市场基金规模的增长放缓甚至可能出现减少。但预计货币市场利率降至负区间的可能性非常低，即便利率补降也难以降至远低于大行活期存款利率的水平，因此预计我国的货币市场基金大概率将继续存续。未来，在货币市场利率完成补降之前，通胀可能仍维持走低的局面，从而抬升实际利率，对于整体的货币市场基金等低风险资产规模仍然利好。下一步，在货币市场利率出现明显的补降之后，边际上可能会推动资金流出货币市场基金。因此，对于货币市场基金管理人而言，为迎接这一挑战，提前做好相应的准备不失为上策，例如抓紧建设好客户的生态圈系统、提高客户粘性;做好减费让利的准备;提升公司投研能力等。风险海外经验对我国不适用。

中金公司

中金公司发布研究报告指出，近期四大行下调存款利率至 1% 以下，货币市场基金收益率也接近 1%。未来货币市场利率补降后，可能导致资金流出货币市场基金。历史数据显示，降息周期中美国和欧元区货币市场基金规模增长放缓或下降，而日本的负利率政策导致 MMF 消亡。中金总结出货币市场基金规模变化的三个主要原因。

- 中金公司报告称，四大行存款利率降至 1% 以下，货币市场基金收益率趋近 1%。  
- 预计货币市场利率将补降，可能导致资金流出货币市场基金。  
- 未来通胀走低将抬升实际利率，利好低风险资产规模。  

中金：低利率时代货基的挑战与应对