《大行》摩通：蔚来首季业绩好坏参半 上调全年销量预测 13%

摩根大通发表报告指，蔚来-SW(09866.HK)(NIO.US) 首季业绩好坏参半，毛利率略高於该行及市场预期，主要得益於其他服务的亏损缩窄；但新产品及渠道扩张致营运费用和行销费用增加，致使净利低於预期 (比摩通预估低 6%）。该行预计末季非公认会计原则 (non-GAAP) 营运利润将实现收支平衡，受到强劲销量增长及盈利能力改善的推动。此外，该行指，蔚来管理层强调公司成本削减措施以提升盈利能力。该行对此上调盈测以反映渐进改善趋势，但注意到市场竞争环境严峻，该行对蔚来的毛利率及销量预估仍低於管理层指引，对蔚来 ADR 维持「中性」评级，美股目标价 4.1 美元。

摩通表示，蔚来管理层强调其成本削减及组织重组措施，以提升营运效率。除优化蔚来及 Onvo 品牌的销售团队与联合服务外，蔚来还重组了供应链团队并整合了三大品牌的研发团队，类似於近期吉利、极氪的整合模式。蔚来管理层预计今年研发费用将减少 20% 至 25%，并预计第四季销售、一般及行政费用 (SG&A) 占收入比例降至 10%。

报告指，蔚来计划在 Onvo 品牌下推出两款新车型 (第三季推出 L90，第四季推出 L80)，并在第四季对 ES8 进行改款。摩通引述蔚来管理层表示，至今年底总月销量将达到 5 万辆，这是第四季营运利润收支平衡的关键驱动因素。摩通对蔚来 2025 年全年销量预测上调约 13%，从原先的 28.2 万辆增至 32 万辆，以反映今年迄今的动能及管理层评论。但摩通的预测仍低於管理层年初公布的 44 万辆指引。摩通的谨慎观点反映了蔚来以至中国汽车市场整体面临的竞争动态。