国信证券：动力煤价止跌 旺季反弹在即

智通财经 APP 获悉，国信证券发布研报称，随着旺季临近，5 月末动力煤价止跌，旺季反弹在即，去库水平及日耗决定反弹程度；焦煤价格则探底。动力煤方面，5 月消费淡季动力煤价格继续下跌，月末随着旺季临近，市场情绪回暖，煤价止跌。展望 6 月，日耗进入上升通道，煤价有望反弹；但仍需关注日耗、来水、去库以及煤炭进口情况。当前日耗进入上行通道，支撑煤价反弹，且板块在经过前期的调整已处于相对底部的位置，建议关注左侧布局机会。

国信证券主要观点如下：

供给方面

2025 年 4 月国内供应明显减量，全国原煤产量同比增加约 1800 万吨，但环比减少约 5100 万吨；截至 5 月 25 日，5 月样本煤矿累计产量同比小幅增长，环比微降。国内生产方面，2024 年 1-4 月，全国原煤产量累计完成 15.8 亿吨，同比增加 6.6%；其中 4 月份，全国原煤产量完成 3.9 亿吨，同比增加 3.8%，环比-11.6%；分产区看，主产地产量环比均有所减少，但仅内蒙古产量同比减少。

4 月煤炭进口量环比-2.3%，同比-16.4%，保持相对低位；且价格维持倒挂，进口量有望维持相对低位。进口方面，1-4 月，国内进口煤及褐煤 1.5 亿吨，同比减少 5.3%；其中 4 月，进口煤及褐煤 3783 万吨，同比减少 16.4%。分地区看，印尼煤进口量环比明显减少，澳煤环比明显增加。此外 5 月上半月印尼动力煤参考价 HBA 全面上调，5 月下半月我国主要进口的印尼低卡煤 HBA 仍有小幅上调，预计进口量维持相对低位。

需求方面

4 月逐渐进入需求淡季，整体看，除化工煤保持旺盛需求外，铁水产量相对较高、钢铁冶炼端需求尚可，但电煤、水泥需求不佳，整体看 4 月商品煤需求环比下滑，增速收窄。1-4 月，全国商品煤消费量为 16.6 亿吨，同比增加 0.3%；其中 4 月，全国商品煤消费量为 3.9 亿吨，同比增加 0.7%。分下游看，4 月全社会用电量同比 +4.7%，增速相比 3 月小幅下滑 0.1pct，4 月全社会规上发电量同 +0.9%，增速环比 3 月下降 0.9pct，其中新能源高增，水电同比转负，火电同比维持-2.3%。

化工煤需求维持高位，截至 5 月 30 日，2025 年煤制 PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇分别同比增加 2.3%、增加 14.1%、增加 12.6%。1-4 月，合成氨累计产量同比 +7.2%，4 月产量同比 +6.8%。焦煤价格下滑，下游焦厂、钢厂盈利尚可，生产积极性较高。4 月粗钢产量同比持平，钢材出口量同比增长 13.4%。下游需求疲软，4 月水泥产量同比由正转负。

库存方面

港口、重点煤矿库存高位，电厂库存高位有所回落。主流港口库存保持高位，北港库存降低主要系调入受限；煤矿库存高出去年同期约 1100 万吨的水平；六大发电集团库存同比微降。随着气温升高，库存煤炭有自燃、热值下降等风险，当前疏港压力仍较大，未来港口去库情况仍是影响煤价的主要因素之一。随着下游需求旺季的到来，炼焦煤港口库存回落；下游 (焦化厂/钢厂) 利润尚可，生产积极性较高，库存有所提高，但整体维持刚需采购。但当前下游逐渐进入生产淡季，铁水产量下滑，刚性需求减少，预计库存回落。

价格方面

随着旺季临近，5 月末动力煤价止跌，旺季反弹在即，去库水平及日耗决定反弹程度；焦煤价格则探底。动力煤方面，5 月消费淡季动力煤价格继续下跌，月末随着旺季临近，市场情绪回暖，煤价止跌。展望 6 月，日耗进入上升通道，煤价有望反弹；但仍需关注日耗、来水、去库以及煤炭进口情况。焦煤方面，焦煤市场供应偏宽，焦煤价格仍在探底，且随着下游进入需求淡季，叠加低价蒙煤进口冲击，价格压力增加。

投资建议

当前日耗进入上行通道，支撑煤价反弹，且板块在经过前期的调整已处于相对底部的位置，建议关注左侧布局机会。同时也应当关注港口去库水平、来水等情况。建议重点关注 (1) 业绩稳健的煤企龙头：中国神华 (601088.SH)、中煤能源 (601898.SH)、陕西煤业 (601225.SH) 等；(2) 成长稳健标的：电投能源 (002128.SZ)、晋控煤业 (601001.SH)、淮北矿业 (600985.SH) 等；(3) 煤机龙头天地科技 (600582.SH) 等。

风险提示

海外经济放缓；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响。