这个值得怀疑的里程碑可能是英伟达迄今为止最大的警示信号——投资者是否应该感到担忧？

在过去的三十多年里，投资者始终有一个或多个颠覆性的创新或趋势吸引他们的注意。尽管股票拆分的狂热在 2024 年对华尔街一些最具影响力的企业的估值提升起到了决定性作用，但人工智能（AI）的出现却在过去两年中吸引了投资界的资本和想象力。

在最简单的形式下，人工智能赋予软件和系统在没有人类监督的情况下做出瞬时决策的能力。这项技术的应用范围广泛，普华永道的分析师认为，到本世纪末，它将为全球经济增加 15.7 万亿美元。

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在如此庞大的可寻址市场中，有许多公司有机会成为长期赢家。但就目前而言，没有哪家公司比半导体巨头 Nvidia（NVDA -1.36%）更直接地受益于人工智能革命。

尽管绝大多数华尔街分析师和普通投资者相信 Nvidia 的股票将会上涨，但最近达成的一个可疑里程碑可能会给这只股票带来麻烦。

Nvidia 成为华尔街最大上市公司的崛起得益于其 AI-GPU 的主导地位

但在深入探讨 Nvidia 最新的里程碑是否对投资者构成问题之前，重要的是要奠定 Nvidia 如何成为华尔街最有价值的上市公司的基础。

尽管 Nvidia 一直是用于游戏和加密货币挖掘的图形处理单元（GPU）的关键供应商，但其市值超过 3 万亿美元的增长是由于企业对其 Hopper（H100）GPU 和下一代 Blackwell GPU 架构的强烈需求。其硬件已成为 AI 加速数据中心的 “大脑”，Hopper 和 Blackwell 负责训练大型语言模型（LLMs）并监督生成性 AI 解决方案。

首席执行官黄仁勋设定了每年推出一款新 AI-GPU 的雄心勃勃的目标。Hopper 和 Blackwell 之后，Blackwell Ultra 将在今年晚些时候推出，Vera Rubin 将在 2026 年下半年推出，Vera Rubin Ultra 将在 2027 年下半年推出。黄仁勋愿意在创新上大力投资，应该能巩固 Nvidia 的硬件在数据中心计算能力中的领先地位。

此外，Nvidia 明显受益于 AI-GPU 的需求超过供应。当某种商品或服务的需求大于其供应时，该商品或服务的价格将上涨，直到需求减弱。在 2024 年初，Nvidia 的 Hopper 芯片售价超过 4 万美元，显著高于其直接竞争对手 Advanced Micro Devices 为其 Instinct AI 加速芯片定的 1 万到 1.5 万美元的价格。

Nvidia 的 CUDA 软件平台同样不可或缺。CUDA 是开发者用来构建 LLMs 并最大化其 Nvidia GPU 计算潜力的工具包。可以将 CUDA 视为一个保护伞，将客户留在 Nvidia 高利润产品和服务的生态系统中。

关键在于，Nvidia 并不是偶然成为最大的上市公司。它之所以能登顶，是因为它在自互联网出现以来最热门的趋势中交付了成果。

这是一个投资者不应忽视的警告

然而，尽管 Nvidia 的股票自 2023 年初以来飙升了近 870%，但对 Nvidia 来说，情况可能并不完美。虽然我之前指出了 Nvidia 的一些潜在阻力（稍后我会简要提及这些阻力），但其最新的可疑里程碑可能是对投资者的最大警告。

6 月 3 日标志着首席财务官 Colette Kress 向证券交易委员会（SEC）提交 Form 4 的确切四年半（54 个月）时间，表明她的两个儿子间接购买了各 100 股 Nvidia 股票（合计 200 股）。2020 年 12 月 3 日是任何 Nvidia 内部人士最后一次购买其公司股票。

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在过去的 54 个月中，共有 170 份 Form 4 向 SEC 提交，概述了公司高管和董事的销售情况。在过去四年中，内部人士累计抛售了超过 33.5 亿美元的 Nvidia 股票。

坦率地说，并非所有内部人士的卖出活动都是坏消息。在高知名度的上市公司中，执行补偿的绝大部分通常以股票期权和/或普通股的形式存在（其中一些可能会随着时间的推移而归属）。内部人士会出售部分持股或行使股票期权以支付联邦和/或州税。这种类型的卖出并不令人担忧。

与此同时，内部人士购买自己公司股票的唯一原因就是：他们相信股票会涨。可以说，没有人比公司的管理团队和董事会更了解公司。如果在过去 54 个月中没有一位内部人士愿意购买一股 Nvidia 股票，投资者为什么应该对 Nvidia 股票上涨感到信心呢？

内部人士完全没有购买行为，加上持续的内部人士卖出（尤其是在 2024 年夏季），表明 Nvidia 股票可能已达到顶峰。

但等等——还有更多

正如之前提到的，内部人士的卖出并不是华尔街的 AI 宠儿所面临的唯一阻力。

例如，竞争压力很可能已经并将继续对英伟达的毛利率产生影响。虽然大多数投资者关注的是直接竞争对手如 AMD 和中国华为的生产提升，但更大的担忧在于，随着许多主要客户开始内部开发自己的 AI-GPU，未来对英伟达硬件的需求可能会如何。这些成本显著更低且更易获得的硬件解决方案可能会减少英伟达未来的机会。

竞争压力的增加对英伟达的高毛利率造成了影响。NVDA 毛利率（季度）数据来自 YCharts。

进一步说，目前尚不清楚英伟达的激进创新计划是否会帮助或阻碍其销售。一方面，每年推出一款新的 AI 芯片使英伟达有理由对其 AI-GPU 收取溢价。另一方面，这也存在迅速贬值前一代芯片并推迟升级周期的风险。

在监管方面，英伟达也没有得到太多帮助。从三年前乔·拜登政府开始，到唐纳德·特朗普总统任内，英伟达的多款高性能芯片被限制出口到中国。这个世界第二大经济体一直为英伟达创造数十亿美元的季度销售额。

最后但同样重要的是，历史相关性让人对英伟达感到担忧。自互联网诞生以来的三十多年里，每一次颠覆性创新都经历过早期泡沫破裂事件。这是因为投资者持续高估了颠覆性技术或趋势的采用率和早期阶段的实用性。

大多数企业在优化其 AI 解决方案方面还远未达到，甚至没有产生正的 AI 投资回报。这表明人工智能可能是下一个即将破裂的泡沫。

这些因素的聚合确实表明投资者有理由感到担忧。