在稳定币龙头 Circle 刚上市便市值飙升至 220 亿美元之际，一个看似矛盾的投资逻辑正悄然浮出水面：
虽然 Circle 主要靠高利率环境下的储备金收益为生，但未来估值的爆发增长潜力可能恰恰依赖于美联储降息。
Circle 于当地时间周四正式上市，其发行价为每股 31 美元，目前已大幅上涨，周五收盘已飙升至 110 美元左右。根据招股说明书中列出的 A 类和 B 类普通股数量，公司市值已接近 220 亿美元，市盈率飙升至惊人的 125 倍以上。
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对于许多投资者来说，传统估值指标几乎毫无意义。在他们眼中，Circle 并非某种新型银行，而是未来可能性的押注。加密货币支持者普遍认为，稳定币——这种代表传统货币（如美元或欧元）固定价值的数字代币——可能成为日常金融系统的关键组成部分，例如用于消费者支付。
<h2 style="text-align: left">利率与收入的双面悖论</h2>
Circle 的核心业务模式简单明了：用户存入法定货币兑换 USDC 稳定币，公司将这些资金主要投入政府货币市场基金以及银行存款，从中赚取收益。
2024 年，Circle 储备基金规模从 2023 年的 220 亿美元增长至 370 多亿美元，平均收益率从 4.89% 上升到 5.09%。去年全年，Circle 的储备总收入接近 17 亿美元。
从表面看，高利率似乎对 Circle 有利。然而，有分析指出，低利率环境可能更有利于公司长期发展，原因有二：
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USDC 流通量增长可轻松抵消较低收益率：今年第一季度，尽管储备平均回报率从 5.13% 降至 4.16%，但储备收入仍从去年的约 3.6 亿美元增长至 2025 年的 5.58 亿美元。这是因为 USDC 流通量从 320 亿美元增长到约 600 亿美元。
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低收益驱动用户寻求更高回报：当持有现金（无论是数字形式还是银行存款）的收益不高时，人们倾向于寻找更高回报，也更愿意花费。这可能鼓励加密货币和稳定币的更多使用场景。
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简而言之，在当前对稳定币充满期待的市场氛围下，Circle 的真正价值或许并不在于短期的储备收入，而在于其在低利率环境下实现用户基础指数级扩张的潜力。
<h2 style="text-align: left">分销成本与未来增长的关键</h2>
储备收入并不直接转化为 Circle 的利润。2024 年，公司支付了超过 60% 的储备收入作为分销和交易成本，包括向 Coinbase 的支付——后者与 Circle 合作推出 USDC 并帮助扩大其吸引力和使用范围。
随着 Circle 减少对 Coinbase 或其他合作伙伴的依赖，它可能降低分销成本。在 IPO 招股说明书中，Circle 表示：&#34;如果未来 Coinbase 平台持有的 USDC 比例继续增加，我们的分销成本增长可能超过储备收入增长。&#34;
当越来越多的 USDC 存在于 Coinbase 之外，Circle 将能够保留更高比例的储备收入，这可能抵消储备收益率的下降。
Circle 也在增加储备收入以外的收入来源，包括与稳定币流动相关的交易服务等新产品。这些其他收入在 2025 年第一季度占总收入的约 3.6%，高于一年前的约 1.5%。
以 Circle 目前的估值水平，扩大 USDC 用户圈应该是投资者的首要目标，尤其是在其他许多发行方也试图利用特朗普政府当前对加密货币（特别是稳定币）友好态度的情况下。

CRCL

在当前对稳定币充满期待的市场氛围下，Circle 的真正价值或许并不在于短期的储备收入，而在于其在低利率环境下实现用户基础指数级扩张的潜力。

- Circle 刚上市市值达 220 亿美元，股价从 31 美元涨至 110 美元。  
- 尽管高利率有利于储备收入，低利率环境可能更促进用户增长。  
- Circle 正在降低分销成本并拓展收入来源，以实现长期发展潜力。  

“稳定币第一股” Circle：利率越高，收益越好？并不完全如此