<p>在通胀压力、债务可持续性忧虑和科技股主导的背景下，高盛对冲基金业务主管 Tony Pasquariello 分享的 16 张图表揭示了当前市场状态：</p>
<p><strong>通胀回升风险被市场提前消化、长端利率高企、美元美债明显背离、科技巨头主导的盈利增长以及核能、国防等板块的爆发性表现，构成了一个 “棘手、不均衡但充满机会” 的投资环境。</strong></p>
<h2 style="text-align: left">市场已提前消化通胀反弹</h2>
<p style="text-align: left">尽管近期通胀趋势令人鼓舞，但高盛预测关税实施将导致核心 PCE 从目前的 2.5% 升至年底的 3.6%。然而，市场似乎已将此视为一次性事件。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b5ad5fb5-0e66-4066-9509-77d4fe92b896.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="316" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b5ad5fb5-0e66-4066-9509-77d4fe92b896.jpeg"/></p>
<p style="text-align: left">5 年远期通胀盈亏平衡点自 2022 年春季以来一直保持在稳定的区间内，表明市场对长期通胀复苏的担忧有限。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7217224d-060c-4c11-a99d-6d848294ddc8.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="263" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7217224d-060c-4c11-a99d-6d848294ddc8.jpeg"/></p>
<h2 style="text-align: left">债务可持续性仍令人担忧</h2>
<p style="text-align: left">大部分美国名义利率曲线在过去几年保持在相似区间，但长端利率仍是关注重点。</p>
<p>美国 30 年期利率虽然在过去几周有所缓和，但高盛认为，市场可能会在每个长期国债拍卖周期中继续保持高度警惕。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/41089978-1756-4a55-809a-d4dc62032541.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="262" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/41089978-1756-4a55-809a-d4dc62032541.jpeg"/></p>
<h2>美元、美债明显背离</h2>
<p style="text-align: left">美元面临的一个核心挑战是：在一系列估值模型中，它仍然相当昂贵。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d8482baf-f22d-4f4d-a0d9-ddd73a0f3690.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="331" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d8482baf-f22d-4f4d-a0d9-ddd73a0f3690.jpeg"/></p>
<p style="text-align: left">这可能解释了为何美国 30 年期实际利率与美元走势之间出现了分化。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/dae31da2-45b6-47a7-89bb-0c1b62032348.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="263" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/dae31da2-45b6-47a7-89bb-0c1b62032348.jpeg"/></p>
<h2>地产板块面临复杂前景</h2>
<p>美国房地产建筑商股票呈现出令人困惑的图景。一方面，长端利率风险和美国住房市场供需技术面疲软对这些股票构成威胁；另一方面，尽管历史波动性大且经历过惊人跌幅，长期牛市趋势仍然令人印象深刻，显示出这一领域的韧性与复杂性。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2de54be8-5755-410b-820b-96800aefc126.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="263" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2de54be8-5755-410b-820b-96800aefc126.jpeg"/></p>
<h2 style="text-align: left">国防股与核能股大幅上涨</h2>
<p style="text-align: left">全球国防股表现尤为突出，高盛韩国国防股票篮子今年迄今上涨 127%，欧洲和日本国防股同样表现强劲。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4aabad1a-1565-41d4-9feb-ace4d6ef8bda.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="263" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4aabad1a-1565-41d4-9feb-ace4d6ef8bda.jpeg"/></p>
<p style="text-align: left">与此同时，由 20 只全球股票组成的铀/核电主题投资篮子也呈现出令人瞩目的上涨趋势。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/747af47b-e2de-421a-8956-f1ff297b5d8c.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="264" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/747af47b-e2de-421a-8956-f1ff297b5d8c.jpeg"/></p>
<h2 style="text-align: left">科技巨头主导盈利增长</h2>
<p style="text-align: left">全球科技公司相比非科技公司展现出卓越的盈利增长。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8a55b316-0238-4a9a-a3ec-30d83f3c0013.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="310" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8a55b316-0238-4a9a-a3ec-30d83f3c0013.jpeg"/></p>
<p style="text-align: left">特别是 Mag7(美股七大科技巨头) 相比其他 493 家公司的盈利增长更为突出。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2e07c29e-387a-44ff-bda3-53bcd5baf07e.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="308" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2e07c29e-387a-44ff-bda3-53bcd5baf07e.jpeg"/></p>
<p style="text-align: left">科技巨头们在 ChatGPT 出现后资本支出出现显著变化，市场共识预期这种增长将持续。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7104def2-0b40-4bc9-80cd-a63d4c44ace1.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="310" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7104def2-0b40-4bc9-80cd-a63d4c44ace1.jpeg"/></p>
<p style="text-align: left">美国 AI 领导者与落后者之间的差距持续扩大，正如高盛一位高管所说，AI 部署和收获似乎遵循 “慢、慢、慢，然后猛然加速” 的轨迹。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ed317820-484a-4709-924f-eaf06434925b.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="263" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ed317820-484a-4709-924f-eaf06434925b.jpeg"/></p>
<h2 style="text-align: left">市场定价：回购力量与系统性流动</h2>
<p style="text-align: left">尽管近期新发行活动显著增加，但其背后的原因是企业正在进行大规模回购。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/79d67b3c-5220-41cc-a5ec-5fa10c4b7d1a.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="327" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/79d67b3c-5220-41cc-a5ec-5fa10c4b7d1a.jpeg"/></p>
<p style="text-align: left">全球系统性交易社区持有的股指期货金额处于中等水平（10 分制中的 5 分），表明投机性头寸不再像六周前那样构成强劲支撑，但尚未成为阻力。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ad896ecb-0388-4794-b046-1a42bf04ba2b.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="306" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ad896ecb-0388-4794-b046-1a42bf04ba2b.jpeg"/></p>
<p style="text-align: left">5 月份见证了有史以来最大规模的全球股票净买入（6 月放缓但仍偏向净买入），这表明对冲基金再次承担风险的初始浪潮已经过去，但仍可能进一步延伸。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b0d714f0-717a-4b1c-a731-1f7e599dcd08.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="268" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b0d714f0-717a-4b1c-a731-1f7e599dcd08.jpeg"/></p>
<h2 style="text-align: left">价值储存工具表现突出</h2>
<p style="text-align: left">在年初至今的总回报率和夏普比率方面，价值储存工具（黄金、比特币）表现出色。美国高收益债券提供了令人惊喜的夏普比率（和大量分散性）。</p>
<p style="text-align: left">值得注意的是，美国股市表现落后于全球同行（发达市场和新兴市场），美国科技股年初表现也意外缓慢。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4850461d-192d-405c-a96f-e732e4bed26a.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="326" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4850461d-192d-405c-a96f-e732e4bed26a.jpeg"/></p>

高盛

<p>通胀回升风险被市场提前消化、长端利率高企、美元美债明显背离、科技巨头主导的盈利增长以及核能、国防等板块的爆发性表现……构成了一个 “棘手、不均衡但充满机会” 的投资环境。</p>

- 高盛分析当前市场状态，通胀回升风险已被消化。  
- 科技股主导盈利增长，国防与核能板块表现强劲。  
- 债务可持续性和美元美债背离仍是市场关注焦点。

关于美股、美债和美元，这是高盛最关注的 16 张图