招商宏观：5 月美国非农新增数据略超预期但前值再现下修 弱化美联储 Q3 降息紧迫性

智通财经 APP 获悉，招商证券发布研报称，5 月美国非农新增数据略超预期、但前值再现下修，家庭调查口径下的劳动参与率下降，或反映出移民政策变化的影响，同时劳动力供给减少压制了失业率的反弹，整体上劳动力市场仍在温和降温的正轨方向。4 月美国非农新增数据略超预期，家庭调查口径下的数据细节亦反映出劳动力市场仍具韧性，工资增速放缓。由于本周 ADP 数据低于预期加重了海外市场对于就业快速恶化的担忧情绪，风险解除后，美债收益率曲线抬升，美元指数走强，美股三大指数出现反弹，海外市场对美联储 6 月降息的预期概率降温。

具体来看：

1）5 月非农新增 13.9 万人，小幅高于市场预期，但前月数据再现下修，4 月非农新增数据从初值 17.7 万人下修至 14.7 万人，3 月数据从 18.5 万人再度下修至 12 万人，合计下修 9.5 万人 4 月非农新增 17.7 万人，高于市场预期的 13.8 万人，同时前月数据明显下修，3 月非农新增数据从初值的 22.8 万人下修至 18.5 万人，2 月数据从 11.7 万人再度下修至 10.2 万人，合计下修 5.8 万人。

2）分行业来看，政府部门录得-0.1 万人（前值 0.1 万人），其中联邦政府录得-2.2 万人（前值-1.3 万人），州政府录得 0 万人（前值 0.3 万人），地方政府新增 2.1 万人（前值 1.1 万人）。联邦政府在近三个月以来合计减少了 4.4 万人，尽管马斯克已经离开美国政府团队，由于 BLS 将带薪休假或持续领取遣散费人员计入就业人数，政府效率部（DOGE）减员的影响或仍在近月持续浮现。商业服务和临时支持服务业转负，商业服务录得-1.8 万人（前值 1.0 万人），临时支持服务业录得-2.0 万人（前值 0.3 万人）。医疗保健和社会救助仍是主要拉动项目，本期新增 7.8 万人（前值 8.5 万人）。休闲和酒店业录得 4.8 万人（前值 2.9 万人）。零售业降幅深化，录得-0.7 万人（前值-0.3 万人）。根据美联储最新褐皮书，关税和经济前景不确定性已经导致了多数地区企业的用工需求降温。

3）家庭调查口径数据反映出劳动力市场在温和降温。劳动参与率下降至 62.4%（前值 62.6%），主因 25-54 岁壮龄劳动参与率降至 83.4%（前值 83.6%），或反映出移民政策变化的影响。劳动力供给减少压制了失业率的反弹，5 月 U3 失业率维持在 4.2%（前值 4.2%），覆盖劳动者范围最广泛的 U6 失业率在 7.8%（前值 7.8%）。  

4）时薪增速同比 3.87%（前值 3.86%），环比升至 0.42%（前值 0.19%）。私人部门平均每周工时录得 34.3 小时（前值 34.3 小时），用工需求稳定在偏低水平。尽管本月时薪增速环比反弹，在劳动力市场逐步降温的前景下，仅一期数据尚不至于加重工资通胀对美联储的约束。

5）本月 BLS 补充了对 4 月机构和家庭调查数据的修正细节。对于机构调查数据，BLS 对家庭医疗保健服务和个人及家庭服务两个分项进行了调整，导致 4 月的医疗保健就业人数下降、社会救助就业人数上升。对于家庭调查数据，BLS 注明 4 月的失业率和劳动参与率等主要指标不会受到影响，主要针对 4 月部分地区权重进行了修正，调整影响微弱、几可忽略不计。

由于本周三发布的 ISM 服务业 PMI 在近一年来首次降至枯荣线下，录得 49.9%（前值 51.6%），并且同日发布的 ADP 就业数据增幅亦仅录得 3.7 万人（前值 6.2 万人），显著低于预期，美债收益率曲线一度出现下移，美债 10 年期收益率从 4.45% 下行至 4.36% 附近。本期非农数据发布后，劳动力市场大幅降温的风险解除，CME 反映海外市场认为美联储 9 月开启降息、年内降息 2 次为大概率场景。美债 2 年期收益率反弹 8 个 BP 至 4.0% 附近，美债 10 年期收益率至 4.46% 附近。美元指数反弹至 99.2，美股三大指数反弹，其中标普上行 1% 至 6000 点上方。