广发证券：5 月非农就业数据支持美联储观望姿态

智通财经 APP 获悉，广发证券发布研报称，5 月就业数据延续一定韧性，美联储 “观望” 和对降息审慎的姿态得到数据支撑。Fed Watch 数据显示 6 月、7 月美联储大概率不降息，9 月降息概率为 51.8%，前值为 54.3%，变化有限。

以下为研报摘要：

第一，根据美国劳工部 6 月 6 日公布数据，5 月新增非农 13.9 万人，高于预期的 12.6 万人。失业率保持在 4.2%，持平于预期。前两月数据共下修 9.5 万人，但下修后 4 月新增非农就业的 14.7 万仍略高于当时市场的预期 13.8 万。简单来看，美国就业市场短期仍延续韧性特征。

第二，从结构上拆解，医疗保健 (+7.8 万人)、休闲和酒店业 (+4.8 万人) 占总新增 90%，反映美国就业市场的支撑力量来自服务消费。制造业、零售贸易、政府就业等 5 月均属于拖累项。5 月联邦政府就业人数转负，DOGE 裁员的影响可能开始逐步显现。值得注意的是贸易和交通运输业新增 0.4 万人，可能对应部分行业趁贸易平静期加快库存回补。

第三，失业率变化不大，5 月失业率 (U3) 从前值的 4.19% 小幅升至 4.24%，最关键的永久失业比例不变。初请失业金人数本周继续回升，但季调后数据和往年相比相差不大。时薪同比增 3.9%，预期增 3.7%，环比增 0.4%，预期增 0.3%。另一个比时薪更具代表性的工资总额指数 (Index of Aggregate Payrolls Private) 5 月同比 5%，低于前值的 5.3% 当仍高于 24 年月均同比 4.8%。薪资保持粘性意味着短期内其消费不易失速。

第四，不过，就业市场还是有些环节呈现放缓特征。一是就业扩散指数 (表征就业广度) 下降，整体扩散指数从 56 回落至 54.2，其中制造业就业扩散指数回落至 41.7，为 2024 年 8 月以来最低水平;二是全职就业人口比例回落至 49.3%(前值 49.6%)，总就业人口比例回落至 59.7%，为疫情以来最低。三是住户调查中，就业转非劳动力人口数量升至 541 万人，前值 444 万人，为单月最高增幅，可能由于联邦行政休假 + 延期离职 + 移民收紧政策所致。这亦是劳动参与率下降背景之一，5 月劳动参与率 62.4%，预期 62.6%，前值 62.6%。

第五，还有一个现象是，本次外国出生人口劳动参与率显著回落，从 66.5% 回落至 65.9%，可能跟美国政府终止委内瑞拉人口暂时保护 (Temporary Protection Status, TPS) 有关。2025 年 5 月 19 日，美国最高法院批准政府终止委内瑞拉 TPS，直接影响约 34.8 万名持证者;按 FWD.us 测算，TPS 劳动力参与率约 77%，意味着约 27 万名在岗员工将在 60–180 天宽限期后失去工卡并被从工资单中剔除。若退出过程在后续一年平均分布，每月可能减少大约 2 万个岗位。简单来说，移民收紧对劳动力供给的抑制亦正在显现。我们理解这对于中期美国经济不是一个好事情，财政扩张、科技公司资本开支、低成本的进口、增加的移民是 2021-2024 美国名义增长的四大驱动因素。

第六，整体来看，5 月就业数据延续一定韧性，美联储 “观望” 和对降息审慎的姿态得到数据支撑。Fed Watch 数据显示 6 月、7 月美联储大概率不降息，9 月降息概率为 51.8%，前值为 54.3%，变化有限。不过市场原本就对降息预期有限，6 月 6 日，美国三大股指均涨，反映其就业数据韧性以及海外市场理解的特朗普与马斯克关系没有进一步恶化。美国 10 年期国债收益率当日反弹 11bp 至 4.50%。