当美股市场刚刚经历 30 多年来最强劲的 5 月行情后，基金经理们却发现自己处于进退两难的境地。他们不仅错过了这轮反弹，还必须在当前高位做出一个可能决定全年业绩的关键决定：是追涨入场，还是等待回调？表面来看，当前市场似乎没有太多值得恐惧的因素。美国企业持续交出稳健的盈利表现，经济衰退的概率并未飙升，特朗普的关税政策预计很快将变得更加明朗。然而，机构投资者正面临着俄乌冲突升温、第 899 条款的不确定性、政治风险回归、潜在的贸易报复性税收以及美元走弱等多重深层风险。尽管仅距历史新高 2.3%，当前标普 500 似乎在 6000 点遇到短期阻力位。数据显示，在上周五之前，该股指连续七个交易日的涨跌幅均未超过 0.6%，创下自去年 12 月以来最长的平静期。虽然焦虑情绪持续，但除了特朗普关税因素外，没人能指出去杠杆化的催化剂。Wealth Alliance 总裁兼董事总经理 Eric Diton 表示：<blockquote>&#34;要让美股重返历史新高，我们必须消除不确定性，但在贸易混乱得到解决之前，大多数催化剂都难以捉摸。&#34;</blockquote><h2 id="hbe84p2y">经济数据疲软，市场却 “麻木” 狂欢</h2>对于美股交易员而言，当前市场似乎没有太多值得恐惧的因素。美国企业持续交出稳健的盈利表现，经济衰退的概率并未飙升，特朗普总统的关税政策预计很快将变得更加明朗。根据高盛分析，纳斯达克 5 月份上涨 9%，标普 500 指数上涨 6%，创下 30 多年来最佳 5 月表现。IPO 市场正在重现 2021 年的疯狂景象。Coreweave 上涨超 200%，E-toro 首日上涨约 30%，但真正的疯狂出现在 Circle 身上——两次上调发行规模，定价超出指导区间上限，开盘后一度上涨 300%，首日收涨 168%。与此同时，人工智能板块重新找回动能。英伟达强劲财报引发连锁反应，Mary Meeker 报告预测 AI 市场规模将从 2025 年的 2440 亿美元增长至 2031 年的 1.01 万亿美元。随着美联储进入 6 月 18 日利率决议前的静默期，投资者正为即将公布的 CPI 通胀数据屏息以待。市场预测消费者价格指数报告将显示，5 月核心读数（剔除食品和能源成本）环比上涨 0.3%，高于 4 月的 0.2%。这将使核心指标同比上涨 2.9%，超过美联储 2% 的目标。富国银行经济学家预计下半年通胀将会回升。&#34;我们对通胀已经变得麻木，因为每个人都在押注关税需要数月时间才能反映到经济数据中，&#34;Evans May Wealth 管理合伙人 Brooke May 表示：<blockquote>&#34;但如果出现火热的 CPI 数据，可能导致股市再次抛售。不过投资者会利用任何回调继续逢低买入，还是选择卖出？&#34;</blockquote>据 Asym 500 数据显示，过去三个月，标普 500 在 CPI 报告、政府月度就业数据和美联储利率决议发布当天的平均已实现波动率接近 42%，而在所有其他交易日的读数为 29%。<h2 id="tefs9pwhq">自满情绪弥漫之际，全球股市却面临多重潜在风险</h2>然而，正当市场开始相信关税和贸易风险得到控制、衰退概率下降之际，机构投资者却发现自己站在了&#34;无人区&#34;。标普 500 在 2025 年落后 MSCI 全球指数（除美国）近 12 个百分点，创下自 1993 年以来相对全球同行最糟糕的年初表现。美银策略师 Michael Hartnett 表示，在投资者涌入风险资产、持仓过度拉伸后，全球股市正接近触发技术性&#34;卖出&#34;信号。&#34;一旦出现过度自满，就存在意外风险，因此我对即将到来的夏季更加谨慎，&#34;Rose Advisors 投资组合经理 Patrick Fruzzetti 表示。政治风险再次浮出水面。特朗普与马斯克的 “兄弟情” 的破裂立即传导至市场：标普 500 指数出现抛售，特斯拉股价一度暴跌 18%。预算协调法案也暗藏杀机。国会正在推进预算协调法案，延长 2017 年税收减免政策并新增一些变化。虽然资本支出和研发费用化可能提振标普 500 每股收益，但第 899 条款成为投资者关注焦点。该条款引入报复性税收措施，针对来自征收&#34;不公平外国税收&#34;国家的非美国个人和企业。这可能影响欧盟、澳大利亚、加拿大、挪威、瑞士和英国等，对商业收入、企业利润、资本支出、运营支出、外国投资以及股息、利息和资本收益产生冲击。更令人担忧的是，汇率因素正成为日益重要的变量。数据显示，标普 500 与德国 DAX 指数在绝对回报方面的差距约为 20%，但在汇率调整后，这一差距扩大至约 30%。多年来首次，美元敞口正成为阻力而非助力。这一变化背后是美国 30 年期国债收益率逼近 5%，穆迪下调美国信用评级，长期国债拍卖表现疲软（投标倍数创 2012 年来新低），以及外国投资者对美国长期债券需求的明显下降。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/76b3a9fb6cf86b8ee4b347917ce56b37?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="650" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/76b3a9fb6cf86b8ee4b347917ce56b37"/></figure><h2 id="acfzycrq">狂欢下的隐忧：美股成交量创年内新低，市场分歧加剧</h2>尽管表面热闹，上周却是今年第四低的成交量周。这种量价背离暴露出市场的深层分歧：投资者在质量股、大盘股和成长股之间轮动，向资产负债表强劲的长期增长故事倾斜，远离低增长和债券敏感或资产负债表疲弱的股票。当前标普 500 似乎在 6000 点遇到短期阻力位，虽然焦虑情绪持续，但除了特朗普关税因素外，没人能指出去杠杆化的催化剂。随着就业数据和央行政策会议临近，以及美国股市所有权大幅向家庭倾斜，就业趋势的任何变化都可能最终波及这些家庭的流动性需求，进而引发抛售压力。对于那些错失反弹的基金经理而言，这个问题变得愈发紧迫：是现在追涨重新配置，还是等待一次小幅回调？在这个充满不确定性的时刻，这可能是决定全年业绩的关键决定。

标普 500 指数

表面来看，关税和美国衰退风险在减少，然而，标普 500 似乎在 6000 点遇到短期阻力位。一些尾部风险依然存在：俄乌冲突近期升温、第 899 条款的不确定性……除了特朗普关税因素外，没人能指出去杠杆化的催化剂。

- 基金经理面临是否追涨或等待回调的关键决策。  
- 当前市场虽无明显恐惧因素，但潜在风险依然存在。  
- 标普 500 指数在 6000 点遇阻，成交量创年内新低。  

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美股要冲击新高，投资者却 “进退两难”：能追吗？还是等回调？