美银 Hartnett：特朗普减税像共和党，花钱像民主党，美股如同 “80 年代去监管 +90 年代科技狂潮”

美国市场正处于一个罕见的 “叠加时刻”：特朗普既像典型的共和党那样大力减税，又延续民主党级别的超高支出，美股则重现 80 年代去监管与 90 年代科技牛市的合体盛宴。

近日，美银首席投资策略师 Michael Hartnett 在最新报告中犀利指出，美国政府正在以 7 万亿美元的支出对抗 5 万亿美元的收入，2 万亿美元的赤字缺口让美元在 5% 国债收益率下依然暴跌。市场欢乐的背后，是美元崩跌、债务激增与 AI 驱动下的不确定性。

“减税 + 撒钱” 下的危局，美元失色，债务无底

美银的数据显示，自大选以来，代表权贵科技与金融的 “bro billionaire” 股票篮子暴涨 45%，而代表特朗普票仓的小盘股罗素 2000 指数却下跌 7%。关税、减税、制造业回流、去监管——所有利好政策一应俱全，但小投资者却无人问津。

这种分化正在重塑市场格局。Z 世代和千禧一代面对高不可攀的房价选择了退却，转而通过股票和加密货币为未来储蓄并对冲 AI 风险。经纪交易商与房屋建筑商的比值已达 16 年高点，而 20-24 岁大学毕业生的失业率在过去三个月飙升至 6%，远高于 2023 年 12 月的 4%。

特朗普 “既要减税，也要豪掷”，7 万亿美元的财政支出，配合每年 5 万亿美元的收入，令赤字一路飙升至 2 万亿美元。国债总额突破 37 万亿，且 “大漂亮” 法案有望在 7 月通过，再让债务上升 1.5 万亿。Hartnett 直言，美众参两院很可能把举债上限一举拉升 4-5 万亿，以撑到 2028 年大选前。

即便美债收益率仍高达 5%，但在全球对美国财政持续失血的疑虑下，美元年内已贬值近 9%。与此同时，黄金成为最大赢家，年内涨幅逼近 28%，同期加密货币和原油则分别暴跌 10% 和 12%。

面对不确定性，投资者正在疯狂囤积现金和避险资产。Hartnett 表示，最新一周，948 亿美元涌入现金市场——这是今年 1 月以来的最大规模流入。年初至今的资金流向数据更加触目惊心：

• 现金流入 9720 亿美元（史上第三大流入年）
• 黄金流入 750 亿美元（创纪录流入年）
• 加密货币流入 280 亿美元（史上第二大流入年）
• 美国国债流入 1660 亿美元（史上第三大流入年）

新兴市场今年表现也开始反弹，权益与债券八周新高流入。Hartnett 判断：美元多头或成今夏 “最痛苦交易”，黄金与新兴市场正成为聪明资金的避风港。

“价格、利润、政策” 三重博弈

Hartnett 将 2025 年市场的核心归结于三个 “P”：价格（Price）、利润（ Profits）与政策（Policy）。

价格端，黄金、非美股票、信用债普涨，但美元重挫、美国股票实际表现平平。Hartnett 认为，5% 美债收益率如今远比美股更有吸引力。瑞士通胀已回归负增长，31% 的概率指向 6 月重启负利率欧洲局面，对比英瑞利差创新高，令债券配置价值凸显。

利润端，企业盈利增长动能减缓：BofA 全球 EPS 模型显示，全球企业 2025 年 9 月同比盈利增长将从 5 月的 7% 降至 3%，出口链放缓、制造业 PMI 横盘，人力与库存驱动指标都未能支撑美国企业盈利加速，美股宽基指数要延续 5000 到 6000 点的大幅上涨难度显著上升。

政策端，特朗普政策转向大政府与降税，短期对美国宏观有利，但全球更受益：5 月全球央行降息次数创新高，英国、瑞士等主要经济体货币宽松，加上 “利雅得协定” 推低油价，对欧、日、印等油气进口国格外有利。不过欧洲、亚洲新财政刺激若缺乏海外买盘，无疑让地区债务风险更受考验。

AI：通胀还是通缩的终极悖论

Hartnett 将 AI 对债券市场的影响称为"存在性问题"——AI 究竟是通胀性还是通缩性的？

这个问题的答案将决定投资策略的根本方向：

• AI 利好债券的情况：失业率上升但生产率提高（趋势为 1.5%），单位劳动成本下降，通胀回落。
• AI 利空债券的情况：AI 引发股市泡沫推高收益率，能源需求推升油价，迫使政府通过更高赤字对抗 AI 失业潮，美联储被迫实施量化宽松政策支撑赤字融资。

当前大部分债券投资者选择用 “利差走陡” 策略回避极端波动。但本质问题仍未解决——AI，是新一轮智能繁荣，还是通胀和就业困境的加速器？美股与全球资产的分化，今年夏天或许将给出第一个真正的答案。

全球政策大洗牌即将来临

Hartnett 预计，6 月 15 日至 7 月 4 日期间将出现关键政策转折点：贸易转向和平，全球国防支出预期见顶，美国减税政策锁定。

值得关注的时间节点包括：瑞士央行 6 月 19 日有 21% 概率重新引入负利率政策；7 月 4 日特朗普可能签署"大漂亮法案"；以及央视新闻报道的美国方面承诺暂停 24% 关税 90 天，直至 7 月 8 日结束。

当一位新泽西父亲感慨"一年前我还梦想着学生债务减免，现在却要为孩子大学毕业后的失业多存钱"时，这或许正是这个时代最真实的写照。

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