近日，华尔街日报发表的一篇题为《当所有资产收益趋同时该如何投资（How to Invest When Everything Yields the Same）》的文章指出，当前美国市场出现了 “收益趋同” 的现象。
文章指出，目前美国国债、股票、现金和公司债券的收益率都趋于相似，这种情况在过去 40 年中极为罕见。这意味着，要么风险资产的回报低于正常水平，要么安全资产实际上没那么安全，或者两者兼而有之。
文章分析认为，造成这一现象的原因主要有两个：通货膨胀和企业利润。
一方面，美联储对 2022 年通胀激增的反应使得现金和美债收益率回到了 2008 年之前的 “正常” 水平；另一方面，标普 500 的高估值和高利润率压低了股票的收益回报率，同时企业强劲的资产负债表也减少了公司债券的额外收益需求。
这种收益率趋同的现象给投资者带来了前所未有的困境：是将资金锁定在长期美债中，还是选择收益相似的货币市场基金？是继续持有高估值的美股，还是冒险投资其他市场？
<h2 style="text-align: left">美国资产价格的新平衡</h2>
根据文章的统计数据，美国主要资产类别中，最高和最低收益率之间的差距是过去 40 年里最小的。股票的收益回报率（即收益与价格的比值，标普 500 目前为 4.7%）与 10 年期美债收益率（4.4%）几乎持平。
<img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/664f2d65-ede9-46a6-8e89-70f191fa89bb.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" height="518" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/664f2d65-ede9-46a6-8e89-70f191fa89bb.png"/>
这意味着股票几乎没有提供所谓的 “安全边际”，投资者对股票高估值的信心完全寄托于未来的盈利增长预期——华尔街甚至预测未来两年标普 500 的盈利增长将超过 13%，几乎是长期平均水平的两倍，远高于今年 9% 的预测增长率。
这可能意味着，一旦盈利增长不如预期，股票的高估值将成为一个巨大的风险点。
其次，过去几年来，10 年期美债的期限溢价已迅速上升至 2014 年以来的最高水平。这既反映了市场波动性，也表明投资者对通胀或违约风险的担忧上升。
文章指出，近年来，美国联邦赤字持续高企，即便经济表现不错，政府借贷需求依然不减。这种情况让一些投资者开始质疑国债的 “无风险” 标签。
<h2 style="text-align: left">逃离美国资产？</h2>
面对美国资产收益率趋同的局面，许多投资者转向了海外市场，形成了所谓的 “Abusa 交易”（Anywhere But U.S.A.，即 “美国以外的任何地方”）。
文章引用了瑞士百达资产管理公司首席策略师 Luca Paolini 提出的 “大趋同（great convergence）” 理论称，美国、中国、欧洲和日本的增长正在发生 “巨大的融合”，建议投资者避开昂贵的美股和美元，转而在欧洲和日本寻找投资机会。
展望未来，文章预测，美债作为投资组合的 “压舱石” 依有其价值。美国拥有所有主要科技巨头，这些公司仍然现金充裕，而且美国经济增长率很可能仍将大幅超过其他地区。
文章最后总结称，对投资者而言，需要思考的是购买表现最好但可能正在变得不那么好的美国资产，还是购买较弱但正在变得不那么差的非美资产？

标普 500 ETF - SPDR

标普 500 增长 ETF - Vanguard

标普 500 指数

目前美国主要资产类别中，最高和最低收益率之间的差距是过去 40 年里最小的——标普 500 的收益回报率为 4.7%，与 10 年期美债 4.4% 的收益率几乎持平。这主要是因为美联储大幅加息推高了美债收益率，而标普 500 的高估值和高利润率压低了股票回报率。

- 美国市场出现 “收益趋同” 现象，国债、股票、现金和公司债收益率相似。  
- 投资者面临选择：锁定长期美债或投资其他市场。  
- 许多投资者转向海外市场，寻求更好的投资机会。

40 年来第一次，美国 “股、债和现金” 收益率几乎差不多