黄仁勋的一个雄心勃勃的目标可能会让英伟达成为自己的最大敌人

1990 年代中期互联网的出现和普及是一个不可错过的趋势，吸引了普通投资者的关注。自那时起，许多其他改变游戏规则的创新相继出现，承诺了巨大的市场潜力。这包括企业对企业的电子商务、基因组学、3D 打印和元宇宙等热门趋势。

但在过去的三十年里，没有哪个趋势能与互联网对美国企业的影响相提并论……直到现在。

人工智能（AI）的演变似乎是科技行业和整个社会的下一个飞跃。这一改变游戏规则的机会的广阔性体现在普华永道的估计中，即到 2030 年，人工智能将为全球经济增加 15.7 万亿美元。

图片来源：Nvidia。

一个 15.7 万亿美元的可寻址市场意味着许多公司将成为赢家，从硬件到实际应用。然而，没有哪家公司比 Nvidia（NVDA 1.26%）更能从人工智能革命中受益。

潜在的问题是，Nvidia 最大的竞争优势之一也可能是其致命弱点。

创新是 Nvidia 和首席执行官黄仁勋的首要任务

自 2022 年结束以来，Nvidia 的股价上涨超过 870%，公司市值增加超过 3 万亿美元，并完成了历史性的 10 比 1 前分拆。尽管 Nvidia 的整体百分比回报落后于 Palantir Technologies，但 Nvidia 的估值却比历史上任何大型股票都要迅速飙升。

Nvidia 的超常表现直接反映了其在人工智能加速的数据中心中的理想定位。公司的 Hopper（H100）图形处理单元（GPU）和后续的 Blackwell GPU 已成为高计算数据中心的首选选项。换句话说，Nvidia 的硬件很可能是最新生成的人工智能解决方案和大多数大型语言模型训练的幕后推手。

在过去三十年华尔街最热门趋势的前沿有其好处。由于对 AI-GPU 的需求远超供应，华尔街的人工智能宠儿能够为其硬件收取高昂的价格。去年，Nvidia 的 Hopper 芯片以超过 40,000 美元的价格热销。相比之下，Advanced Micro Devices 的 Instinct MI300X 系列芯片售价在 10,000 到 15,000 美元之间。

能够为其硬件收取溢价使 Nvidia 的毛利率飙升。在人工智能崛起之前，Nvidia 的公认会计原则（GAAP）毛利率通常在 60% 到中低 60% 之间，而在一年前的财年第一季度，Nvidia 的 GAAP 毛利率飙升至 78.4%（公司的财年在 1 月底结束）。

但可以说，Nvidia 最大的竞争优势是其创新，而这一切由首席执行官黄仁勋主导。

黄仁勋的雄心壮志是每年推出一款下一代人工智能芯片。它始于 Hopper 和 Blackwell，预计将在今年下半年推出 Blackwell Ultra，在 2026 年下半年推出 Vera Rubin，以及在 2027 年下半年推出 Vera Rubin Ultra。

正如你可能猜到的，Vera Rubin 和 Vera Rubin Ultra 将运行在一种被称为"Vera"的新处理器上。这种处理器应该能够将 Blackwell Ultra 的处理性能翻倍，并且在内存容量和内存带宽方面比前代芯片有显著提升。

关键点在于，黄仁勋希望保持 Nvidia 在计算领域的决定性领导地位，这反过来应该有助于公司相对于外部竞争对手如 AMD 和中国华为收取溢价。

Nvidia 首席执行官黄仁勋在 2025 年发表 GTC 主题演讲。图片来源：Nvidia。

黄仁勋加速创新时间表可能是 Nvidia 最大的敌人吗？

对于几乎所有上市公司而言，创新是成功的关键。黄仁勋在研发更快、更高效的 AI-GPU 上的激进支出几乎会得到华尔街和投资者的普遍赞赏。

但黄仁勋加速的创新时间表可能对他的公司造成更多伤害而非好处。虽然 Nvidia 似乎将在可预见的未来保持其计算优势，但企业必须考虑的因素远不止计算能力。

想象一下，你是一家"七大奇迹"企业之一，是 Nvidia 的顶级客户之一，刚刚在公司的硬件上投入了数百亿美元，以巩固你作为人工智能领导者的地位。现在想象一下，由于 Nvidia 的加速创新周期，你的 AI-GPU 在一两年后大幅贬值。你真的指望每年或每两年花费超过 100 亿美元购买最新的芯片吗？极不可能。

有趣的是，许多在 Mag-7 中按净销售额排名前列的 Nvidia 客户正在内部开发自己的 AI-GPU 和解决方案。尽管这些硬件不会与 Hopper、Blackwell 或公司的后续芯片直接竞争，但它们的价格将明显低于 Nvidia 的 GPU。此外，由于这些内部开发的芯片没有像 Nvidia 的芯片那样的积压，它们将更容易获得。这表明 Nvidia 按净销售额排名前列的客户正在推迟他们的升级周期。

英伟达的 GAAP 毛利率在过去一年中受到压力。NVDA 季度毛利率数据来自 YCharts。

我们可能还会看到英伟达最大的收入客户选择使用旧款芯片，因为它们正在贬值。尽管黄仁勋每年推出新 GPU 的整个前提是为了维持公司的定价能力，但他自己加速的开发时间表可能会导致英伟达的 GAAP 毛利率崩溃，因为购买自己硬件的企业——而不是租赁数据中心空间的企业——会转向更便宜但仍然快速的替代品。

黄仁勋的激进创新周期也可能对数据中心租赁模型造成损害，例如新上市的 CoreWeave(CRWV 3.90%)。在 2022 年至 2024 年间，CoreWeave 利用大量债务融资收购了大约 250,000 个 GPU，其中许多是英伟达的 Hopper 芯片。随着华尔街的 AI 宠儿每年推出先进的 GPU，这些芯片的价值可能会迅速贬值。希望获得尖端计算能力的企业可能会比投资者意识到的更快地放弃 CoreWeave 的数据中心。

虽然毫无疑问英伟达的 AI-GPU 在计算能力上优于竞争对手，但影响企业采购决策的因素远不止这些。黄仁勋自己雄心勃勃的 GPU 创新时间表在未来几年内可能会成为他公司最大的敌人。