大摩给出 2025-26 年美债收益率参考剧本：短期限收益率大降 长债独撑曲线峰

智通财经 APP 获悉，来自华尔街金融巨头摩根士丹利的分析师团队预计，2025-2026 年美国国债收益率曲线将明显趋陡，但强调并非因长期收益率大幅上升所致，而是因为收益率整体下行趋势，尤其是短期美债收益率曲线大幅下降。长期限美债收益率曲线则可能在今年因持续升温的美国政府预算赤字重压持续高企于历史高位附近，自年底开始因经济疲软而小幅下滑，在年底之前所谓 “期限溢价” 可能出现飙升走势，在此期间全球股债也将面临下行重压。

尽管预计趋陡，该机构的分析师们仍然提醒聚焦于长期限美债的投资者们，在美国政府预算赤字扩张预期推动之下，长期限美债 (10 年及以上) 高收益率持续的金融市场背景仍可能在未来数月继续给股债市场的投资者们带来巨大抛售压力，相比之下今年乃至明年年初短期限美债收益率可能处于明显下行轨迹，即意味着大摩预计短期美债价格涨势大幅强于长期美债，带动整个美债收益率曲线呈现陡峭趋势。

来自大摩的宏观经济分析师们还预计，与 4 月以来特朗普主导的关税政策相关的通胀压力将阻止美联储在 2025 年降息，即大摩预计美联储今年将选择 “不降息”。大摩表示，关于美联储不降息的这一鹰派政策立场预期，可能将被市场定价，因此有可能使得美债收益率曲线，尤其是长期限美债收益率，在最近两年形成的区间内停留的时间大幅长于投资者预期。

相比之下，“CME 美联储观察工具” 显示，利率期货市场的交易员们仍然押注美联储今年首次降息将在 9 月，下一次降息将在 12 月。高盛经济学家团队认为美联储仍有望在关税相关的负面效应消退以及暂时性的通胀冲击显著缓和后实施货币政策正常化降息。高盛预计关税的峰值通胀效应将在 5 月至 8 月的通胀报告中显现，并初步预测美联储在今年的首次降息将在 12 月进行。

大摩预计年底开始收益率将处于下行，整个曲线逐渐走向陡峭轨迹

然而展望年末到明年年初，大摩分析师团队则预计，随着通胀在今年年末前后显著放缓，美国经济增速以及劳动力市场也将因关税与限制移民政策，叠加美联储长期维系高利率而陷入疲软态势。这一放缓，预计将把整个收益率曲线向下显著推移，10 年期美债收益率有望在年底降至约 4% 重要关口附近。

进入 2026 年上半年，大摩分析团队设想收益率会出现更明显的下降轨迹，随着美国经济状况继续放软，收益率曲线将进一步变陡，短端美债的收益率下降幅度可能更大，即意味着大摩预计短期限美债将继续跑赢长期限美债价格，最终把整体美债收益率曲线的向上陡峭程度带到过去两年所见整体水平之下。

截至周一美股收盘，10 年期美债收益率报 4.5% 附近，短端 2 年期美债收益率徘徊在 4.03% 左右，最长期限同时也是当前最不受市场欢迎的长期限美债——30 年期美债收益率约 4.93%，距离 5% 又变得非常接近。

赤字扩张预期之下，长期限美债收益率或将长期高企

在大摩分析师团队的 “美债收益率曲线轨迹” 设想中，短期限美债收益率将步入持续下行轨迹，而长期限美债则将在年底之前持续独撑曲线最高峰。意味着大摩预计短期限美债价格至少年底前涨势将强于长期美债，而长期限美债收益率可能因预算赤字扩张重压而持续高企甚至偶尔出现飙涨，进而可能带动 “期限溢价” 徘徊于 2014 年甚至 2013 以来最高位，导致全球股债市场再度剧烈震荡。

近几周，全球长期限主权债券收益率飙升;投资者们普遍忧心日益膨胀的美国债务与赤字，有人选择回避此类长期限的证券，也有一部分聚焦于债券资产的投资巨头因担忧风险而要求更高的 “期限溢价”。

衡量投资者们对华盛顿未来庞大借款规模担忧的 10 年期美债期限溢价，如今徘徊于 2014 年以来的最高位。

所谓期限溢价，指的投资者持有长期债券风险所要求的额外收益率补偿。展望未来几年，对外加征关税甚至可能成为西方世界普遍共识，因此在愈发分裂的 “逆全球化” 时代，愈发庞大的美债利息、军工国防和特朗普政府减税等国内政策所主导的财政支出踏上大幅扩张之路，市场对美国政府愈发庞大债务可持续性和长期通胀风险的担忧大幅升温，那个令金融市场闻风丧胆的 “期限溢价” 有着卷土重来之势，有着 “全球资产定价之锚” 的 10 年期美债收益率甚至酝酿着一波比 2023 年狂飙至超过 5% 更加狂野的涨势。

在一些经济学家看来，重返白宫后的 “特朗普 2.0 时代” 国债发行与预算赤字将比官方预测高得多，主要因特朗普领导的新一届政府以 “对内减税 + 对外加征关税” 为核心的促经济增长与保护主义框架，叠加愈发庞大的预算赤字与美债利息，美国财政部发债规模可能被迫在 “特朗普 2.0 时代” 比花钱如流水的拜登政府愈发扩张，加之 “逆全球化” 之下中国与日本可能大幅减持美债，“期限溢价” 势必较以往愈发高企。

更高 “期限溢价”，即意味着更高收益率，可能导致股债市场持续陷入下行轨迹，同时也意味着在美国借款需求上升、政府支出依旧旺盛之际，融资压力加剧。众议院通过的特朗普主导的财政与减税法案版本被部分机构预测将在未来数年为美国预算赤字增加数万亿美元。穆迪评级上月已下调美国信用评级，导致美国政府已经失去三大评级机构的最高主权信用评级。

来自嘉信理财 (Charles Schwab) 的固收策略团队与大摩观点基本一致。“总体而言，收益率曲线更加陡峭是最可能的前景，” 来自嘉信理财的固定收益首席策略师凯西·琼斯带领的团队表示。“若数据足够疲软且美联储宣布降息，短端收益率会被大幅拉低，但长期限的美债收益率仍将受预算赤字恶化预期、高债息、美元长期走弱预期以及资本流入疑虑所困。”