德银：泡泡玛特全球市场、全品类 “全面开花”，股价有望突破 300 港元

德银认为，泡泡玛特的跨文化吸引力意味着其市场潜力远超此前预期，在欧美市场的渗透可能才刚刚开始；随着海外市场加速扩张以及产品品类拓展，预计盈利能力有望得到进一步巩固。

泡泡玛特全球破圈加速，这种爆发式增长是否可持续？

从亚洲到欧美，从流行巨星到体育名人，文化壁垒被打破，Labubu 玩偶正在全球范围内 “病毒式传播”，市场需求激增，带动泡泡玛特股价在过去 40 天内飙升 27%。

据追风交易台消息，德意志银行分析师 Jessie Xu 在最新发布的研报中将目标价从 200 港元上调至 303 港元，预测其 2025 年净利润或达 79.1 亿元人民币，增长潜力惊人。

从小众潮玩到全球文化现象

泡泡玛特的成功故事离不开 “THE MONSTERS” 系列中的 Labubu 玩偶。

报告表示，这款由香港艺术家 Kasing Lung 创作、融合东西方文化元素的 IP，近期在社交媒体上风靡一时。从 Dua Lipa、Rihanna 到 David Beckham、Aryna Sabalenka，明星效应推动 Labubu 成为文化现象，打破了潮流玩具常见的地域和文化限制。

这种热潮不仅限于 Labubu 单一角色。其他 “THE MONSTERS” 系列角色如 Zimomo 和 Tycoco，以及泡泡玛特其他 IP（如 Skullpanda、Hirono）也展现出跨品类销售的潜力。

报告认为，这种跨文化吸引力表明泡泡玛特的可触及市场（TAM）远超此前预期，特别是在欧美市场的渗透才刚刚开始。

在德银看来，这主要归功于 IP 创作者 Kasing Lung 独特的东西方文化融合背景。作为香港出生、在荷兰长大的艺术家，他从北欧神话中汲取灵感创造了"THE MONSTERS"系列，使该 IP 能够自然跨越文化鸿沟。

泡泡玛特正通过多维度战略巩固其全球扩张成果。

一方面，公司在海外市场加速开店。

今年，泡泡玛特已在北美、欧洲和亚太地区新增 31 家门店，使海外门店总数达到 161 家，其中北美和欧洲占比 35%。

另一方面，泡泡玛特正深化产品线扩展。

4 月推出的"Labubu 3.0"系列在中国和海外市场均告罄，二级市场溢价显著。而即将于 6 月 13 日发布的"Wacky Mart"系列则更为多元化，包括冰箱贴、水杯、抱枕等多种衍生品，价格比普通手办高 30%-185%，有望进一步提升毛利率。

基于海外市场渗透速度加快，德银预计，2025 年泡泡玛特的营收将同比增长 122% 至 288.9 亿元人民币，其中海外收入将占比 55%，较 2024 年的 39% 大幅提升；预计净利润预计达 79.1 亿元，净利率为 27.4%，较 2024 年的 24.0% 提高 3.4 个百分点。

据此，报告上调了泡泡玛特 2025-27 年的 EPS 预期 20-25%，其中海外收入预期上调 13-15%，国内收入预期上调 5%。同时，毛利率预期也提高了 0.8-1.4 个百分点，反映海外市场贡献比重增加。

德银还上调了公司的长期 EBIT 率假设至 40%（此前为 37%），反映快速扩张带来的运营杠杆效应。

在考量风险因素调整后，报告将目标价从 200 港元上调至 303 港元，维持"买入"评级。

值得注意的是，德银对泡泡玛特的预期显著高于市场共识：2025 年营收预期高出 27%，调整后净利润预期高出 37%，显示该行对其公司全球化发展前景持极为乐观态度。