日本央行维持谨慎基调，瑞穗预警错失加息窗口风险

智通财经 APP 获悉，瑞穗证券于 6 月 9 日发布了针对日本央行政策的报告，指出日本央行自 5 月货币政策会议后立场未变，行长植田和男重申无强行加息意图，购债缩减计划延续但 2026 年 4 月后存调整可能。政治方面，民进党支持率下滑，自民党未显著受益，选举后政治结构及财政刺激规模存不确定性。

政策基调：5 月以来立场未显著变化 延续"谨慎观望"基调

该行指出，日本央行自 2025 年 5 月货币政策会议 (MPM) 以来立场未发生显著调整，核心延续"谨慎观望"基调。行长植田和男 6 月 3 日听证及公开演讲中多次强调，“无强行加息意图” 且 “无需急于调整利率”，明确否定 “为未来降息空间而提前加息” 的市场猜测。

这一表态通过抑制市场对政策转向的过度预期，压低日元利率上行预期。尽管美国宣布降低对华关税，但央行认为外部贸易环境改善对日本经济的提振作用尚未在通胀与就业数据中充分显现，当前仍需等待 “经济与物价改善的可持续性得到验证” 才会考虑政策正常化。

购债计划方面，市场对 2026 年 4 月后是否停止购债缩减存在分歧：部分投资者预期央行可能放缓缩减步伐 (如路透 6 月 4 日报道提及的"考虑降低缩减节奏")，但植田表态"多数市场参与者支持延续缩减"且 “许多人认为央行从 2026 年 4 月起继续减少购债是合适的”，这些言论或许表明短期内政策转向概率较低，央行目前并未将停止缩减购债视为主要选项之一。

瑞穗此前预测，日本央行有可能最终将每月购债规模最终降至 1-2 万亿日元，目前认为最可能的结果是，央行将试图通过以下方式抑制这一方向：继续以较大幅度削减购债规模 (以日元金额计)，同时通过不再进一步减少超长期日本国债 (日本国债 s) 的购买量，限制其向市场投放的久期 (利率风险) 敞口。

政治博弈：自民党支持乏力，财政政策不确定性高

瑞穗指出，尽管民进党 (DPP) 似乎势头减弱，但自民党 (LDP) 的公众支持率并未相应回升，预计选举后的政治权力结构和财政刺激规模将持续存在不确定性。

日本政治格局的胶着状态加剧了债市波动。民进党 (DPP) 支持率因丑闻及一系列不当言论下滑至 6.8%，立宪民主党 (CDP) 升至 8.4%，而自民党 (LDP) 仅微涨至 24.3%，42.2% 受访者表示"不支持任何政党"，凸显选民对主流政党的信任危机，瑞穗认为选举结果可能变得更加不确定。

该行认为，如果市场预期石破茂政府延续且对扩张性财政政策的担忧减少，自民党支持率的明显上升可能对日本国债 (尤其是超长期国债) 形成提振。然而，至少目前来看，预计选举后政治权力结构以及相应的财政政策将持续存在不确定性，这可能对日本国债构成压力。

尽管参众两院同时选举 ("双重选举") 概率较低 (瑞穗评估为"低概率事件")，但该行认为这将导致选举后议席分配和权力结构的不确定性增加，日本国债收益率曲线可能首先以陡峭化作为反应。

瑞穗指出，政治不确定性已导致日本国债超长期板块 (30 年、40 年) 波动率上升，6 月前两周 30 年日本国债收益率波动幅度达 12bp，反映投资者对政策前景的谨慎态度。

债市展望：超长期国债短期持续波动 中期全期限收益率曲线承压

短期来看，瑞穗认为，在日本国债市场，财务省提前缩减超长期日本国债发行规模可能推动收益率曲线趋平。鉴于财务省是否会减少发行量及缩减幅度存在重大不确定性，该行预计超长期日本国债收益率短期内将持续波动。

然而，该行认为，若市场就供应量可能大幅缩减达成共识，超长期日本国债收益率可能趋稳。由于该行认为在投资者更清晰了解美日贸易谈判结果之前，市场消化日本央行进一步加息预期的能力有限，因此预计中期国债收益率走势相对平稳。

中期来看，该行认为，在秋季及之后，由于以下两个因素，通胀率可能降至 2% 或更低：(1) 近期日元走强;(2) 随着潜在通胀回落，食品价格的基数效应减弱。综上，在这种环境下，日本央行继续加息将变得越来越困难。尽管到 2025 年年中，通胀率可能维持在相对较高水平，但央行可能不愿在仍试图评估美国关税影响的情况下仓促加息。最终，该行认为日本央行将错过加息最佳时机。该行基准情景是，政策利率暂时保持不变。

该行认为，随着市场对当前加息周期即将结束的猜测升温，预计日本国债收益率曲线全期限将面临下行压力。此外，4 月份收益率曲线大幅陡峭化的走势也可能出现逆转压力，推动曲线整体呈广泛的 “牛陡” 形态。

该行认为，在美国，美联储可能在通胀上升与经济走弱之间左右为难，但预计，鉴于 (1) 关税对通胀的主要影响将是一次性的，以及 (2) 特朗普政府更希望看到利率下降，美联储在秋季及之后会更关注经济走弱问题，并重启降息。