大摩：泡泡玛特更长期的规模潜力还未被市场挖掘，北美有望超过中国市场

IP 热潮席卷全球，泡泡玛特能否持续称王？

据追风交易台消息，近日，摩根士丹利分析师 Dustin Wei 及其团队发布最新研报称，凭借其 IP 产品的病毒式传播和社交媒体的强大助力，泡泡玛特在北美和欧洲市场的指数级增长远超预期。

大摩认为，尽管市场已充分消化泡泡玛特 2025 年的高速增长预期，但尚未完全反映公司长期业务规模潜力，预计销售额将从 2025 年的 36 亿美元增长至 2027 年的 60 亿美元，成为全球增长最快的消费品牌之一。

报告将泡泡玛特目标价从 224 港元大幅上调 35% 至 302 港元，维持 “增持” 评级。

全球社交媒体驱动的 IP 产品飞轮效应

泡泡玛特的海外爆发式增长主要归功于社交媒体的带动效应。

2024 年初，韩国女团 BLACKPINK 成员 Lisa 在社交媒体展示其泡泡玛特藏品后，Labubu 等产品迅速成为现象级爆款。全球名人及影响者的自发推广，配合消费者在实体店外排队的视频病毒式传播，助推其品牌热度飙升。

Google Trends 数据显示，Labubu 目前的全球搜索量已达到哈利波特、星球大战和迪士尼等知名 IP 的同等水平。

报告指出，这种 “社交顺风车效应” 令泡泡玛特在北美和欧洲市场的渗透速度远超预期。

Labubu 只是起点，股价仍有上行空间

报告强调，虽然全球社交媒体推动了泡泡玛特的扩张，但最初点燃市场热情的实际上是 2023 年底推出的 Labubu 系列盲盒。

报告显示，泡泡玛特的 “IP-产品飞轮” 理论关键在于持续推出吸引力十足的产品。作为泡泡玛特的明星 IP，Labubu 系列产品线多样且迭代迅速，2024 年的收入占比达 28%，2025 年底或 2026 年初将推出第四代产品。

此外，其他 IP 如 Molly、Dimoo 等同样表现强劲，多款产品在中美市场均出现供不应求，显示泡泡玛特并非单一 IP 驱动，其多元化 IP 矩阵为其提供了更宽广的增长空间。

不过，泡泡玛特并未止步于玩具，其新业务如 Pop Land（IP 主题乐园）和 POPOP（时尚珠宝）也被认为是长期价值增量的重要来源。

报告显示，Pop Land 北京项目已实现盈利，年化收入预计 3-5 亿人民币，未来计划扩建并引入动力游乐设施，尽管短期回报率低于玩具主业，但其作为 IP 孵化与粉丝互动的平台意义重大。

POPOP 则瞄准全球 500 亿美元的时尚珠宝市场，凭借现有 70-75% 的女性用户基础和 IP 品牌力，有望在欧美市场获得更大份额。

大摩指出，这些新业务尚未完全被市场定价，可能是股价进一步上行的催化剂。

北美和欧洲爆火并非 “昙花一现”

报告还补充称，北美和欧洲市场的扩张将是泡泡玛特未来增长的关键引擎。基于美国消费者的购买力及市场规模，预计北美市场销售额将在 2028-2029 年达到中国市场水平。

报告指出，泡泡玛特自 2024 年 4 月中旬起将北美新品定价上调 80-100%，单品毛利率预计可达 75%，即使面对 30% 的潜在关税压力，泡泡玛特的全球化潜力不容小觑。

报告还表示，泡泡玛特在国际上的成功也重振了其在本土的势头，因为社交媒体的 “跟风效应” 对全球消费者产生了积极的影响。

综合来看，大摩认为，只要泡泡玛特能够提供有吸引力的新产品，其增长可持续性就将继续带来惊喜。

报告表示，尽管泡泡玛特 2025 年收入预计将达 36 亿美元，同比增长 100%，但市场已充分计价这一增长预期，当前股价对应 2025 年市盈率 41 倍，2026 年 28 倍。