国泰海通荀玉根：慢即是快 合理买入价格 + 长期复利或是 A 股盈利密码

智通财经 APP 获悉，国泰海通证券首席经济学家荀玉根发布研报称，A 股至今已走过三十五载，对比我国过去二十年大类资产表现，A 股的长期收益率很可观。但由于 A 股波动率大，像兔子一样上蹿下跳，因此真正能享受股市回报的投资者少。A 股在牛市期间的年化涨幅要明显高于美股，但同时熊市期间的跌幅也更深。该行认为，发现合理买入价格 + 长期复利是获取可观投资收益的重要前提，若短期涨幅过大则会透支了未来收益率，对于 A 股而言，更需要乌龟式的慢慢涨。

国泰海通荀玉根主要观点如下：

15/6/12 牛市高点至今，A 股 “失去” 了十年。2015/6/12 至今 (截至 2025/6/10，下同) 上证指数、万得全 A、沪深 300 普遍下跌 30% 左右，标普 500 上涨 186%、日经指数上涨 87%、伦敦现货黄金上涨 182%、上海二手房成交均价上涨 77%，大类资产比较下来，A 股黯然失色。这主要源于 2014 下半年-15 年上半年 A 股涨的太快，上证综指 1 年时间从 2000 点左右到 5178 点涨幅近 160%。如果把收益率的基准日提前到 2014 年中，至今 A 股资产收益率和其他资产的收益率差距大幅收窄，详见下表。

二十年视角，05/6/6 以来 A 股表现亮眼。2005 年 6 月 6 日上证综指 998 点以来，万得全 A 指数涨幅高达 746%，明显跑赢伦敦现货黄金的涨幅 684%、标普 500 的涨幅 405%、上海二手房价格的涨幅 334%、日经 225 的涨幅 238%，而沪深 300 和上证指数同时期累计涨幅同样较高，达 373%、234%。

虽然过去十年 A 股被美股碾压，但过去二十年万得全 A 指数大幅跑赢标普 500，年化收益率高达 11.3%。不过估计享受这个复合涨幅的投资者很少，A 股的长期收益率可观，但波动太大，投资体验差，无论是 2005-2007 年还是 2014-15 年的牛市，市场短时间的大涨、急涨都透支了未来空间，导致一轮牛市过后长时间的低迷。

美股经验：股市的最大魔力是长期复利回报。美国 200 年数据显示，从年化收益率来看，权益资产的回报率并没有高出其他大类资产太多，1802-2021 年美股年化收益率为 8.4%，长期国债为 5%，黄金为 2.1%。如果 1802 年投资 1 美元到黄金，2021 年为 94.3 美元，如果投长期国债为 5677 美元，而如果投股票为惊人的 5420 万美元 (含再投资收益)，如爱因斯坦所说，复利是人类第八大奇迹。

与之类似的，一代投资大师巴菲特在其 60 年的投资生涯内年化收益率约为 20%(以 1965-2024 年伯克希尔·哈撒韦公司的表现来刻画)，高出含分红的标普 500 年化回报率 10 个百分点，但 1965-2024 年期间其累计的投资回报高达 5.5 万倍，遥遥领先于标普 500 的 390 倍。

思考：宁做乌龟，慢慢变富。贝索斯曾经问巴菲特：“你的投资体系如此简单，为何你是全世界第二富有的人，别人却不做和你一样的事情？” 巴菲特回答道：“因为没有人愿意慢慢变富。” 其实，慢就是快。

对比我国过去二十年大类资产表现，A 股的长期收益率很可观，2005-2024 年，万得全 A(考虑分红) 年化收益率为 9.8%，位居各类资产之首。但 A 股短期波动大，图 3 及图 4 对比了中美两国股市在不同市场环境下的波动率差异，虽然 A 股在牛市期间的年化涨幅要明显高于美股，但同时熊市期间的跌幅也更深。由于 A 股波动率大，像兔子一样上蹿下跳，因此真正能享受股市回报的投资者少。对于 A 股而言，更需要乌龟式的慢慢涨。

各类资产短期收益率与长期收益率的对比。前文回顾了 A 股近二十年及美股近两百年历史，可以发现合理买入价格 + 长期复利是获取可观投资收益的重要前提，若短期涨幅过大则会透支了未来收益率，就像兔子短期跑得太快后要上蹿下跳、休息睡觉。

那么目前来看哪些资产短期的收益率明显偏离其长期水平？若以 2000 年以来各类资产相应低点至今的年化涨幅来刻画各自的长期回报率，以今年涨幅以及近三年年化涨幅来刻画短期收益率，则数据显示黄金和美股的长短期收益率差距已经较明显。黄金价格自 2001 年低点以来 (截至 2025/6/10，下同) 的年化涨幅为 11%，而其今年内的涨幅已达 28%、近三年年化涨幅 21%，即短期涨幅高出长期收益率超 10 个百分点;美股方面，标普 500 指数近三年年化涨幅 13%，同样高于其自 2002 年低点以来的年化涨幅 9%。

相较而言，目前国内权益资产短期的年化回报率则明显低于其长期水平，万得全 A 今年以来涨幅为 0%、近三年年化回报率为-3%(2005 年低点以来年化收益率 11%，下同)，上证指数为-1%、-2%(6%)，沪深 300 为-3%、-10%(8%)，普通股票型基金指数为 4%、-7%(14%)，这种短期涨幅相较长期收益率的偏离值得重视。

风险提示：历史表现不一定代表未来。