<div id="readability-page-1">尽管 5 月 CPI 数据好于预期，但美联储面临的通胀压力远未消散——核心商品价格悄然上涨，服务业通胀依然顽固，而最底层 25% 收入群体的工资增长甚至跌破疫情前水平。市场对美联储政策预期几乎纹丝不动，这或许才是最真实的信号。 <h2>表面数据的&#34;美丽假象&#34;</h2> 最新数据显示，5 月美国消费者价格指数延续下滑趋势，这是特朗普关税政策全面生效后的首个完整月份数据。 据新华社报道，4 月 2 日美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓 “对等关税” 的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立 10% 的 “最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。 从四大组成部分来看——食品、能源、剩余商品和服务——整体格局变化微乎其微。服务业依然主导通胀走势，能源价格为负，食品价格上涨，而受关税影响最大的核心商品通胀虽有上升，但幅度几乎无法察觉。 市场似乎早已定价 CPI 回落。大摩团队在数据发布前表示，互换市场正在暗示 5 月 CPI 数据将意外下行。 然而，亚特兰大联储的细分数据揭示了隐藏的问题。亚特兰大联储将通胀分为价格灵活的产品和 “粘性” 产品——价格变动需要一段时间才能执行，降息也很少发生。 过去三个月，价格灵活的产品有所下降，可能是由于需求疲软，而粘性产品通胀下降非常缓慢。克利夫兰联储的修正均值通胀指标年内首次上涨，仍保持在 3% 以上，表明潜在通胀压力持续存在。 <h2>&#34;超核心&#34;通胀重新抬头</h2> 美联储面临的另一个问题是 “超级核心” 通胀（不包括住房的服务业）的上升，而美联储一直将这一问题作为优先事项。 尽管商品对 CPI 的整体贡献仍然微小，但正在稳步上升，即便尚未出现新关税可能带来的阶跃式变化。 最具政治敏感性的价格也在持续上涨。 Strategas 研究伙伴公司追踪的&#34;普通人通胀指数&#34;显示，基本生活必需品价格在拜登任期内持续 “跑赢” 收入增长，这成为民主党失去白宫的关键因素。在特朗普治下，基本生活用品价格涨幅依然超过工资增长。 <h2>底层收入群体遭受双重打击</h2> 根据人口普查数据，亚特兰大联邦储备银行工资追踪系统（WageTracker）的数据对低收入人群来说还有更多坏消息。 数据显示，整体平均工资增长连续第三个月维持在略高于 4% 的水平，但这一稳定是以收入最低 25% 群体的工资下滑为代价。无论企业如何应对当前挑战，结果似乎对最低收入员工更加不利，他们的工资增长已降至疫情前水平以下。 与此同时，石油价格的急剧反弹为通胀前景蒙上阴影。来自伊朗的担忧消息推动油价出现年内最大单日涨幅，短期下行趋势似乎已被决定性打破。 <h2>美联储进退维谷的夏日等待</h2> 市场对美联储政策预期几乎未受五月 CPI 影响：九月降息一次，十二月可能再降一次。 Strategas 的 Don Rissmiller 认为： <blockquote> 关税&#34;摧毁消费者需求，因此有理由将货币政策转向中性&#34;，但关税执行的随意性意味着&#34;下次美联储降息可能还要等等&#34;——很可能要到第四季度。 </blockquote> 三井住友证券的 Troy Ludtka 则认为： <blockquote> &#34;为确保未来三份通胀报告（六月、七月、八月）中不出现滞后的关税引发的通胀反弹，我们预计美联储将等到九月才会降息。&#34; </blockquote> 在通胀尚未完全驯服、贸易政策充满不确定性的当下，美联储选择按兵不动或许是最不坏的选择。但对于那些工资增长已跌破疫情前水平的底层民众而言，这个夏天注定漫长。风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</div>

美国 5 月 CPI 数据虽好于预期，但通胀压力依然存在，核心商品价格上涨，服务业通胀顽固，低收入群体工资增长低于疫情前水平。市场对美联储政策预期未变，显示出潜在的通胀压力。亚特兰大联储数据显示，价格灵活产品下降，粘性产品通胀缓慢，超核心通胀上升，基本生活必需品价格持续上涨。

- 5 月 CPI 数据虽好于预期，但通胀压力依然存在。  
- 底层 25% 收入群体工资增长跌破疫情前水平。  
- 美联储可能在九月降息，面临政策不确定性。  

美国 5 月 CPI 放缓是假象？结构性压力依然存在，美联储今夏或持观望模式