谷歌云 “结盟” OpenAI 支持算力 “弹药” 大摩唱多长期潜力给予 “增持”

智通财经 APP 获悉，谷歌云 (GOOGL.US) 与 OpenAI 达成协议将支持增加算力以满足不断扩张的计算需求，摩根士丹利针对该事件发布了相关评论报告，认为若协议得到确认，将表明谷歌对其长期搜索业务地位的信心，以及推动谷歌云加速发展，估值达到超 18 倍。该行给予谷歌 “增持” 评级，上调目标价至 185 美元。

大摩认为，若谷歌云 (GCP) 与 OpenAI 的协议得到确认，其意义体现在两方面：1) 尽管条款未知，但该行认为 OpenAI 的推理需求正在快速增长。若这一合作推动谷歌云加速发展，其估值可能达到 2026 年每股收益的 18 倍以上。2) 计算能力是一项竞争优势，这表明谷歌对其长期搜索业务地位充满信心。

据报道，谷歌云与 OpenAI 于 5 月最终达成协议，OpenAI 将使用谷歌云来增加计算能力，以满足其不断增长的计算需求。若该合作得到确认，意味着 OpenAI 正继续将其基础设施基础多元化，此前是微软 “独家” 合作，而 OpenAO 今年早些时候已与 CoreWeave(CRWV.US) 签署了协议，去年与甲骨文 (ORCL.US) 也有合作。

该行尚未看到明确报告提及 OpenAI 将使用 TPU 还是 GPU，但认为其更可能依赖谷歌的 GPU 来满足计算需求。

大摩的逻辑是：通过使用 GPU，OpenAI 可以在其基础设施基础上保持一致性，避免供应商锁定，且无需让工程师熟悉新的芯片架构。如果 OpenAI 确实使用 TPU，这将更凸显谷歌差异化技术产品的优势。

该行称，对谷歌而言，这一合作重要的两点原因如下：

1) 可能成为谷歌云加速增长的驱动力，而这一潜力尚未被市场充分认可

对于谷歌云业务而言，新增 OpenAI 这一领先的 AI 企业作为客户，是一项重大的、或具有实质性意义的胜利。尽管谷歌云的年营收已接近 500 亿美元，过去两年增速维持在 20% 多至 30% 多，但与规模更大的竞争对手 AWS 和 Azure 相比，尚未展现出持续的市场份额增长态势。

尽管这一潜在合作的条款和规模尚未公布，但随着生成式 AI 推理阶段对计算能力的需求持续增长，OpenAI 很可能需要越来越多的算力资源。

在此前报告中，分析师基思·韦斯 (Keith Weiss) 和美国软件团队探讨了 OpenAI 对 Azure(规模远大于谷歌云) 而言的重要性，认为 OpenAI 有望成为推动谷歌云增长的关键因素。

今年早些时候，OpenAI 与 CoreWeave 签署了一份价值 119 亿美元的协议，其中包含 3.5 亿美元的股权认购，近期又追加了 40 亿美元扩大合作。随着下半年谷歌云的算力限制缓解，这一合作可能成为谷歌云更快、更可持续增长的驱动力。而目前，该行认为谷歌股价尚未反映出其基于 2026 年每股收益 (EPS) 约 18 倍的估值潜力。

2) 关于谷歌对其长期搜索业务地位信心的重要信号

投资者关于谷歌长期搜索业务地位的争论仍处于核心位置，最常见的问题是 GPT 何时/是否会对其造成颠覆。该行认为谷歌具有领先的用户基础、数据集、不断提升的创新节奏，以及其在流量入口顶端仍然强劲的地位，因而持乐观态度。

此外，该行认为，这一合作将是谷歌内部对其搜索长期地位充满信心的重要信号。简而言之，若假设计算能力将成为向数亿人规模化部署高强度生成式 AI 产品的竞争优势，那么如果谷歌担心其 “摇钱树” 搜索业务面临被颠覆的风险，是否还会同意向 ChatGPT 提供谷歌云服务？该行认为不太可能。毕竟，谷歌比任何外部人士都更了解其业务的健康状况。

需要注意的是，该行仍认为 Meta(META.US) 对谷歌搜索的结构性威胁大于 OpenAI，尽管 Meta 的 AI 需要在推动商业成果方面取得实质性突破，才能颠覆谷歌。