<div id="readability-page-1">一种新型的消费业态正在同时冲击大众和基金经理们的 “情绪”。 今年元旦假期，投资者肖宇在泰国旅行期间，意外的在曼谷远郊新开幕的一家商场里，见识到了当地年轻人热情的排队长龙。 “这是一家奢侈品店吗？” 在肖宇的记忆中，泰国当地似乎只有奢侈品店惯常出现 “秩序型排队”：墨色制服的保安笔直立于店门，拿着本子挨个登记排队的人；店外队伍拐了几道弯，密密麻麻地等着进店······ 走进后答案得到揭晓：原来是一家新开的泡泡玛特概念店。 似乎就是一夜之间，泡泡玛特在全球迅速火热。 从 Lisa 到蕾哈娜再到贝克汉姆，越来越多的明星开始展示其获得的泡泡玛特的玩偶。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/086bcf60-6a7e-46d1-b741-c72eec4b5eff.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="865" height="1126" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/086bcf60-6a7e-46d1-b741-c72eec4b5eff.png"/> 根据泡泡玛特的年报，截至 2024 年末，该公司的销售已经遍及全球 20 多个国家和地区。当年海外销售收入超过国内销售收入，后者意味着泡泡玛特已经成为一家全球性的大型娱乐公司（100 亿以上收入级别） 同一时间，场内投资者不断 “加注” 泡泡玛特，像抢购热门玩偶一样，不断买入这家港股公司股份······过去一年间，泡泡玛特上涨幅度捷径 300%（下图）。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ffa39a5b-2b47-4b56-8bfe-1d0b56bb29e8.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="865" height="418" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ffa39a5b-2b47-4b56-8bfe-1d0b56bb29e8.png"/> 而若以公司的市值计算，截至 6 月 12 日收盘，泡泡玛特的市值折合港币 3583 亿元（合 3200 亿人民币），此般市值一举超过立讯精密、海康威视、海光信息等公司，并十分逼近贵州茅台和五粮液等消费股巨头。 面对世所未见的快速增长和全球化的消费大市场，专业基金经理们，陷入了一场巨大的 “投资情绪” 矛盾中。 乐观者，坚称看到了作为新世代 “情绪糖果” 的代表公司，为当代新消费和 “悦己” 需求的精神缺口估出前所未有的市值目标 而谨慎者，在很早以前已经看空了该股出现历史大顶（尽管迄今没有出现），从静态估值到公司盈利，这批谨慎的机构也有太多的理由支持他们自己的结论。 显然，泡泡玛特不仅牵动了新一代消费者的 “心绪”，也 “重创” 着这一代投资者的 “神经”。 <h2>办公桌上的 “投资信号”</h2> 中国第一代期货交易员王强创立的保银基金，属于中国最早一批对冲基金，在上海、香港、东京、新加坡、孟买设有投研团队。 早在三年前，这家机构的办公室就出现了一个 “偶然” 场景： 多位年轻职员在办公桌上摆放泡泡玛特的盲盒公仔。 这种摆放的行为，纯属兴趣使然，甚至出现 40 岁以上的员工也跟风 “收藏”。 一位基金经理看到这些——让他无法理的现象——之后，开始系统性了解这家潮玩公司，包括寻找卖方研究资源、社群探查、门店驻守、社交媒介跟踪。 答案迅速的出乎了他们预料。 <h2>“情绪茅台”</h2> 按照这家机构的说法，在 “爆火手办 IP” Labubu 推出之前，他们就注意到了这种 “难以言说” 的苗头。更发现了 Labubu 在中国内地 “不温不火” 之时，在东南亚诸国已经出圈。 在保银基金看来，泡泡玛特并不仅是 “玩具商”，而是构建出了 “消费宇宙”，具有自循环、情绪驱动的特点。 保银更给出这家投资标的 “画像”：情绪茅台。 这种判断在如今来看，并非夸大。就在本周，坊间传出：“有金融机构为挽留 500 万存款，急寻 Labubu 购买渠道”。诸如此类的 “宣传” 相当之多。 2024 年初，泡泡玛特股价是 20 港元/股，而到了 2025 年 6 月 11 日收盘，已经逼近 270 元/股。 这股涨势犹如英伟达，在保银基金看来，股价不是核心问题，而是 “该警觉一场投资范式的变化正在悄然发生”。 然而，这家对冲基金究竟买了多少？限于信息有限，我们无法得知。 <h2>“生肖茅台” 重现？</h2> 另一家百亿量级的股票私募看到泡泡玛特现象，却直觉性地想起了 2015 年茅台生肖酒追捧潮。 当时，白酒行业仍处于深度调整期，茅台则将羊年茅台的产量严控，成为存量最为稀缺的生肖酒。生肖酒的收藏价值被不断放大，发行价 2000 余元，最后被炒到 3 万元的价格，年化收益远超诸多理财产品。 一时间，生肖酒成为了硬通货。而如今的泡泡玛特也对此 “映射”：近期不乏有旅客海外代购泡泡玛特的稀缺玩偶品种，在海关被暂扣，加大了市场对 “需求” 的感知、解读以及加仓。 <h2>太多机构 “上车太晚”</h2> 据悉，还有一家百亿私募自 2024 年四季度起 “充分地” 参与了泡泡玛特的市值增长，并让自身旗下回撤严重的产品实现净值修复。 这家机构对资事堂坦言：“上车很晚了，是在（泡泡玛特）业绩爆发后，内部才开始研究。” 实际上，这家 “相见恨晚” 的机构此前有着很强的思维惯性，让其近三年损失惨重，即过度押注传统消费公司。 这种惯性在很多 “公转私” 基金经理身上，都可以看出来，对白酒、家电、食品饮料、医药作为消费持仓的核心。然而，自 2021 年以来市场风格远离上述资产。 <h2>“情绪消费”</h2> 上述感叹 “太晚” 的百亿私募还进一步表示：公司内部对此前估值较低的港股梳理后发现，提供情绪价值的投资标的毛利率较高，同时单品价格也低于同类的娱乐玩具消费品。 “我们发现当下的消费群体，并不是简单的升级或者降级，而是出现了消费转移，比如喜欢玩乐高拼图的人，开始换其他品牌的玩具了。” 这位基金经理如是说。 据悉，最高峰时期泡泡玛特不仅是这家机构的头号重仓股，而是持仓比例接近 20 个百分点，也就是近五分之一的资金投向了这家公司。 可以想见，股价涨幅对净值的极大 “拉升”。 这家私募还透露：部分身边的私募同行依然 “惯性式” 投资消费，估值低而且也熟悉，但这已经不符合当下的新现象。 当下的新现象是之前押注过一些新兴消费公司的机构，在部分公司业绩证伪后，自然而然将资金 “转投” 给泡泡玛特这种有业绩兑现的公司。 <h2>仍有人 “坚决不参与”</h2> 资事堂调研发现，敢于坦诚参与追涨的股票私募少之又少，但有多家机构明确表示不会参与这股热潮。 擅长低估值投资的夏俊杰（仁桥资产创始人），近日发文指出： “泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪冰城成为'悦己消费'代表，近一年来股价涨幅巨大，但新消费整体是过热的，股价存在明显的泡沫。其实任何泡沫的产生都源于无可质疑的合理性。” 这位基金经理更 “预演” 这种泡沫刺破的路径： 消费品普遍疲弱→“悦己消费” 公司的逆势增长→各路资金珍惜此种机会→弥资金流入→基本面和股价相互验证→趋势力量显现→最终走向泡沫化 此种演化路径，几乎复刻了 2021 年 A 股新能源的资金追涨潮。 另有百亿私募直言，投资泡泡玛特与自身团队投资逻辑相悖，部分资金将以前 A 股 “打板” 的风格，直接复制到了港股消费行业，类似于创新药的炒作心态，直接扭曲了风险收益比。 这场争论，或许要很久以后才能看到真正的结论。 （文中投资者肖宇等系化名）风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</div>

泡泡玛特

泡泡玛特在全球迅速火热，成为大型娱乐公司，海外销售收入超过国内。投资者对其股票热情高涨，过去一年股价上涨 300%，市值达 3583 亿元港币，接近消费股巨头。专业基金经理们对泡泡玛特的未来持有不同看法，乐观者看好其作为新消费代表的潜力，谨慎者则对其估值表示担忧。

- 泡泡玛特在全球迅速火热，销售遍及 20 多个国家。  
- 投资者对其股价上涨 300% 表示乐观与谨慎并存。  
- 部分机构认为泡泡玛特是 “情绪消费” 的代表，面临泡沫风险。  

内地投资家，深陷在泡泡玛特的 “情绪迷局” 中