对 AI 新宠 CPO 颠覆担忧过度，摩根大通上调 Coherent 和 Lumentum 目标价

在经历了长达半年的产业阴云后，光学组件行业的投资者似乎终于可以松一口气。

据追风交易台消息，6 月 12 日摩根大通连发两篇研报，指出CPO（共封装光学）产业链接近爆发临界点，看好光学组件龙头 Coherent 与 Lumentum 的基本面。摩根大通表示CPO 在 2025 年下半年即将量产，2027 年进入规模化转折期，成长路径较过去任何光通信产业新技术转型都明显加速。

此前，光模块产业面临从 800G 产品的价格战，到 1.6T 技术迭代的延迟，再到共封装光学（CPO）可能带来的毁灭性 “去中介化” 威胁，一系列阴云笼罩着这个赛道。摩根大通分析师明确指出，行业已经成功化解了大部分担忧，尤其是那把悬在所有传统厂商头顶的 “CPO 达摩克利斯之剑”。

CPO：来得更快，但颠覆性远低于恐慌预期

AI 大模型对算力的指数级渴求，正在无情地榨干数据中心的功耗预算。

行业预测，数据中心硬件总功耗将从 2023 年的 50GW 暴增至 2029 年的 150GW。更可怕的是，基于现有技术的光学收发器功耗预计将增长近 10 倍。这种不可持续的增长，迫使全行业寻找技术出路，而 CPO 正是那个被寄予厚望的解决方案。

通过将光学引擎和交换芯片共同封装，CPO 技术带来了实实在在的性能优势：

• 功耗降低 30% 以上：有效缓解数据中心 “算力扩容=能耗爆表” 的瓶颈；
• 性能极大提升：高速信号避免在 PCB 长距离传输带来的损耗；
• 端口密度翻倍： 支撑 AI 集群爆发式的数据流动需求。

尽管热管理、可靠性等技术挑战依然存在，但可插拔外置激光器和液冷技术的成熟，正在快速扫清这些障碍。

真正让市场感到意外的是 CPO 商业化的时间表。在英伟达等巨头的强力推动下，其进程远快于行业预期：

• 2025 年下半年： CPO 交换机开始小批量出货。
• 2027 年： 迎来市场实质性拐点，3.2T CPO 解决方案开始规模化。
• 2030 年： 市场规模预计达到 50 亿美元以上。

虽然 CPO 产业的爆发时间比市场预期来的更快，但 CPO 的崛起并不意味着传统可插拔光模块的消亡。

分析师数据显示，可插拔收发器市场在未来数年仍将是绝对的主力，其市场规模预计从 2025 年的 110 亿美元增长至 2030 年的 230 亿美元，复合年增长率高达 17%。

换言之，市场此前对 “颠覆” 的恐慌被过度放大了。CPO 并非要 “杀死” 现有供应链，而是创造了一个增量市场，现有光学供应商如 Coherent 和 Lumentum 依然在其中扮演着不可或缺的角色。

研报中强调反转逻辑的另一个关键点在于，CPO 业务的盈利能力。

市场此前担心这块 “难啃的骨头” 会拉低利润，但事实恰恰相反。Coherent 和 Lumentum 均明确表示，CPO 业务的毛利率将显著高于公司平均水平，预计可达 50% 以上，而传统可插拔收发器的毛利率仅在 30% 区间。

根据 2030 年的市场预测，CPO 业务届时可能占这些公司总收入的 19%，但却将贡献高达 27% 的毛利润。

CPO 不是一个拖累，而是一个强大的利润引擎。正是基于这一逻辑重构，摩根大通对行业龙头给出了更积极的评估：

• Coherent：公司的投资逻辑在于其投资者日目标的稳步兑现。摩根大通预测其将在 2026 和 2027 财年实现 10% 的收入增长，毛利率分别达到 39% 和 40%，推动 2027 财年 EPS 达到 5.70 美元，比市场一致预期高出 4%。随着 CPO 威胁的消除，其作为核心供应商的地位更加稳固，目标市盈率被提升至 22 倍，目标价上调至 100 美元。

• Lumentum：Lumentum 的逻辑更紧密地围绕 AI 展开。通过收购 Cloud Light，公司在数据中心领域的布局堪称精准。分析师预计，在电信 DCI 需求走强和 Cloudlight 份额提升的推动下，公司季度收入目标有望达成。同时，2026 和 2027 财年的 EPS 预期被分别上调至 4.20 美元和 5.90 美元。鉴于其在 CPO 激光器领域的领导地位，目标市盈率也提升至 20 倍。

研报指出，除上述两家之外，受益于 CPO 供应链的公司广泛分布：

• Broadcom：CPO 技术市场领导者，已推出第三代产品线；
• 英伟达：推出基于 CPO 的 Quantum-X800 和 Spectrum-X 平台；
• 台积电：通过 COUPE 平台成为 CPO 关键技术推动者；
• Corning：光纤和连接器关键提供商；
• Fabrinet：CPO 制造和封装服务商。

当然，零风险的投资是不存在的。对于光学组件行业，投资者仍需保持警惕：

• 定价压力： 这是行业的长期挑战。尽管新一代技术能带来短期议价能力，但价格侵蚀的压力始终存在。
• 客户垂直整合： 思科（Cisco）、Ciena 等系统设备商未来可能寻求垂直整合光学组件，以进一步压缩成本，这将直接威胁到上游供应商。
• 公司特定风险： Coherent 面临新收购业务的整合挑战，而 Lumentum 则需应对客户集中度过高（如谷歌）的风险。

正如摩根大通研报中强调，光学组件行业正从一个由技术颠覆恐惧主导的市场，转变为由 AI 驱动的强劲基本面所支撑的市场。

CPO 技术的发展路径比预期更清晰，它不是一个颠覆者，而是一个高价值的催化剂。对于投资者而言，关键在于识别那些能够在这场技术演进中，凭借核心技术实力成功卡位、并享受更高利润率的头部玩家。