港资黄金珠宝龙头正在悄然发力。截至 3 月 31 日的 2025 年财年，周大福（1929.HK）营业额同比下跌 17.5% 至 896.56 亿港元。高涨的金价压制消费，成为周大福加速转型的契机。2025 财年，周大福计价产品销售额同比跌近三成。定价产品反而实现逆势翻倍增长，推动利润表现大超市场预期。经营利润同比增长 9.8% 至 147.46 亿港元。叠加金价上涨导致的黄金借贷合约亏损，净利润同比减少 9% 至 59.16 亿港元。渠道及产品结构的优化，在持续改善整体业绩。今年 4-5 月，周大福营业额同比跌幅已收窄至 1.7%。内地营业额同比跌幅为 2.9%，中国香港、澳门及其他市场已实现增速回正。这也为后续的转型拉开篇章。<h2 style="text-align: left">金价涨压</h2>至 3 月 31 日，金价过去一年涨幅已超 40%。一季度，中国市场金饰消费量同比减少 32% 至 125 吨，较过去十年同期的平均水平低 29%；消费者金饰消费减少 7% 至 841 亿元。急速上涨的金价虽使大量消费者望而却步，但也为行业吸引了流量与关注。大众市场的轻量化消费趋势涌现，客单价低至百元的小克重产品在直播电商渠道走俏。高净值客户的传统奢侈品消费则导向黄金，这让老铺黄金（6181.HK）为代表的古法黄金、金镶钻饰品热度高涨。周大福也呈现出这种变化。2025 财年，周大福珠宝镶嵌、铂金及 K 金同比跌 13.8%，然而黄金镶嵌钻石产品销售额同比翻倍。一口价产品调价频率较金价相对滞后，在金价急涨时凸显性价比。2025 财年，定价产品在内地黄金首饰类别中的销售占比由上年同期的 7.1% 大幅提升至 19.2%。这推动周大福整体毛利率升 5.5 个百分点至 29.5%，经营利润率提升 4 个百分点至 16.4%。消费需求迭代的背后，存在公司的主观推动。2024 年 4 月，周大福在品牌创立 95 周年之际官宣品牌转型计划。转型以产品迭代为核心，周大福挖来前 Tiffany &amp; Co.设计总监、华裔国际珠宝设计师刘孝鹏成为为品牌高级珠宝创意总监。在其主导下，2024 年 4 月、8 月分别推出的传福系列、故宫系列累计销售额均达到 40 亿港元。同时紧跟流行趋势，通过联名 IP 合作积极扩大客群覆盖面。与《黑神话：悟空》及陈冠希创立的潮牌 CLOT 联名，意在吸引男性消费客群。近期推出的珠宝专属品类 “CTF PET”，盯上宠物经济背后的市场增量。<h2 style="text-align: left">转型焦虑</h2>积极拉拢年轻人，是传统金店对转型焦虑的解法。水贝模式兴起、购金便捷化，正推动 “克价 + 工费” 的传统模式走向下坡路。作为原材料的黄金价格透明且稳定，扩张难以带来规模效应。需求疲软之下，各大品牌普遍加大克减优惠力度，利润空间反而越卷越低。周大福们在消化激进下沉、扩张带来的影响。近十年来黄金珠宝品牌集体发力下沉渠道。周大福于 2018 年后相继推出 “新城镇计划” 及 “省代” 战略，依靠加盟模式加速展店。到 2023 年底，周大福门店规模急速扩张至 7510 家，三年时间实现内地门店规模翻倍，三线及以下市场门店占比过半。面对更务实的小城消费者，周大福的品牌端优势未能顺利转化成销量。2024 年一季度开始，周大福中国内地单店销售增速连续五个季度为负。2025 财年，周大福同店销量萎缩超三成，经营活动现金流同比下滑 25% 至 103 亿港元，库存周转天数同比增加 73 天。经营目标转向提升门店经营质量，同时整合、清退低效门店。2025 财年，周大福净关店 896 家，一线城市门店占比回升至 16.5%。新开门店更多聚焦优质地段，单店效率为已关闭旧店的两倍。不足两年的新店平均销售额达到内地整体平均值的九成，为近年来的最高水平。渠道效率优化后，周大福同店增速的降幅明显缩窄。2025 年一季度，周大福中国内地直营、加盟店同店销售降幅分别为 13.2%、8.7%。今年 4-5 月分别收窄至 1%、2.7%，即将迎来转正。至 3 月 31 日，周大福在中国内地仍有 6274 家门店。国盛证券分析师杨莹认为，2026 财年周大福仍将保持相对谨慎的渠道运营思路，但关店力度有望大幅减弱。金价仍处高位，加盟商倾向于减少备货、降低资金压力，规避高进低出带来的亏损风险。周大福对未来一年的销售预期偏向保守。通过严格采购和回收老化库存，截至 3 月 31 日，周大福库存余额同比减少 14% 至 554 亿港元。<h2 style="text-align: left">上攻路径</h2>对原材料价格透明的黄金珠宝行业来说，高端化程度集中体现在如何 “脱离成本去定价” 的能力。以周大福、六福（0590.HK）为代表的头部港资品牌毛利率超过 20%，老凤祥（600612.SH）、梦金园（2585.HK）的毛利率甚至不超过 10%。老铺黄金通过稳定的涨价预期及奢侈品化的运营打法，单店收入对标爱马仕，将毛利率进一步升至 40% 以上。“水贝模式” 狂卷的黄金珠宝市场，仅靠工艺、设计难以讲出品牌故事。周大福早在 2017 年就推出主打古法工艺的传承系列，但该系列近年销售额占比稳定在四成难以突破。庞大的门店规模意味着其必须兼顾大众市场，在创新方向上多有掣肘。周大福选择 “跳出黄金” 找机会。公司在香港、上海、深圳、武汉和西安开设的五间新形象店，选址黄金地段或重奢商场，主打高端零售体验。店铺形象、货品组合均较常规店明显不同。黄金饰品 SKU 大幅减少，只重点选取了传承系列、传福系列、故宫系列等主推产品线中的高单价款式售卖展示。取而代之的，是利润更厚的翡翠、珍珠、彩宝、钻石镶嵌产品。以珠宝为跳板，周大福似乎将客群锚定了更高阶贵妇。6 月，周大福推出首个高级珠宝系列 “和美东方 Timeless Harmony”。产品以钻石为主，辅以翡翠、红宝石、珍珠。在钻石及珠宝领域，周大福并非纯粹新人。上世纪七十年代，周大福与全球最大钻石供应商戴比尔斯集团合作，成为首家拥有自己矿石资源的中国珠宝品牌公司已拥有从采购、切割再到钻石珠宝首饰制造和零售的一整套垂直供应链。周大福珠宝集团副主席郑志雯表示：“原创设计、精湛工艺，以及在高级珠宝领域的稀有宝石资源，都是我们推出高级珠宝系列的核心优势。”但较比梵克雅宝、卡地亚等知名珠宝品牌，周大福在国际市场上的影响力稍显弱势。对于 96 岁的周大福来说，扭转品牌印象难度不小。

周大福

- 周大福 2025 财年营业额同比下跌 17.5%，高金价压制消费。  
- 定价产品销售额翻倍，推动经营利润增长 9.8%。  
- 转型计划聚焦高端市场，推出新系列吸引年轻消费者。  

毛利率冲向 30% 周大福品牌转型首年成绩单