英伟达第一季度有 54% 的收入来自四个神秘客户——这些客户可能是谁呢？

大多数人工智能（AI）模型是在数据中心进行训练和部署的，这些数据中心内充满了数千个被称为图形处理单元（GPU）的专用芯片。大多数 AI 开发者没有足够的财力自己建立这样的基础设施，但他们可以从少数几家在全球运营数百个集中数据中心的科技巨头那里租用这些设施。

这些科技巨头通常从 Nvidia（NVDA 1.71%）购买大部分 GPU，该公司提供行业内最好的 AI 硬件。该芯片制造商持续面临超过其生产能力的需求，这推动了其收入和盈利的激增。事实上，自 2023 年初以来，Nvidia 的市值增加了惊人的 3 万亿美元，现在是全球第二大最有价值的公司。

然而，只有少数公司能够负担得起建立最佳 AI 基础设施，这对 Nvidia 来说并不是一件好事。在 2026 财年第一季度（截至 4 月 27 日），该公司超过一半的总收入来自仅四个未公开的客户，这意味着任何一个客户在 AI 基础设施支出上的缩减都可能威胁到这家芯片巨头的惊人增长。

让我们来看看这些顶级客户可能是谁，以便评估 Nvidia 数据中心业务的可持续性。

图片来源：Getty Images。

Nvidia 的收入高度集中

在 2026 财年第一季度，Nvidia 的总收入为 441 亿美元。其中，数据中心部门贡献了 391 亿美元，因此 AI GPU 现在是该公司最重要的产品。

虽然 Nvidia 没有披露其客户是谁，但它确实报告了一些关于收入基础集中度的数据。在第一季度，仅四个神秘客户就占据了该公司 441 亿美元销售额的 54%：

数据来源：Nvidia。

这意味着客户 A 在第一季度与 Nvidia 的交易额约为 70 亿美元，而全球只有少数几家公司有足够的财力维持这样的支出。正如我之前提到的，这给 Nvidia 带来了风险，因为如果客户 A 减少其资本支出，芯片制造商将很难替代这部分收入。

Nvidia 的神秘客户是谁？

虽然无法确定 Nvidia 的顶级客户，但我们可以根据一些全球最大科技公司发布的公共预测做出相当合理的假设：

• 亚马逊（AMZN 1.81%）表示今年将在 AI 数据中心基础设施上花费约 1050 亿美元。
• 微软（MSFT 0.67%）表示其在 2025 财年（截至 6 月 30 日）将花费超过 800 亿美元用于 AI 基础设施。
• 谷歌（GOOG 1.07%）（GOOGL 1.05%）计划在今年花费 750 亿美元用于 AI 基础设施。
• Meta Platforms（META 2.77%）表示今年将花费高达 720 亿美元来推动其 AI 雄心（这一数字最近从 650 亿美元上调）。

其他几家 AI 公司也在进行较小但不容忽视的资本投资。例如，Oracle 最近告诉投资者，其将在 2026 财年（刚于 6 月 1 日开始）将数据中心支出增加到超过 250 亿美元。还有一些顶级 AI 初创公司，如 OpenAI、Anthropic 和 Elon Musk 的 xAI，也有非常深厚的资金支持。

虽然上述所有公司都在为自己的目的开发 AI，但亚马逊、微软和谷歌也是全球最大的云服务提供商之一。换句话说，他们建立了我之前提到的集中数据中心，并将其租给 AI 开发者以获取利润。

潜在的每年 1 万亿美元机会

尽管今年 AI 基础设施支出的金额巨大，Nvidia 首席执行官黄仁勋认为这仅仅是个开始。他预测到 2028 年，资本支出可能每年超过 1 万亿美元，因为每一代新的 AI 模型都需要比上一代更多的计算能力。

例如，黄仁勋表示，一些最新的 “推理” 模型的计算能力消耗是其前身的 1000 倍。这些模型在生成响应之前会在后台 “思考”，确保它们提供的信息比传统的大型语言模型（LLMs）更准确，后者生成的是快速的一次性响应。

Nvidia 的 Blackwell 和 Blackwell Ultra GPU 架构旨在满足推理模型对推理能力日益增长的需求，这就是为什么像 GB200 和 GB300 这样的芯片在全球范围内最受欢迎。

如果黄仁勋关于 AI 基础设施支出轨迹的预测是正确的，那么与 Nvidia 高度集中收入相关的风险可能在未来几年内不会显现。由于 Nvidia 股票目前的估值相对吸引人，这些潜在风险可能不应阻止投资者现在购买。