<p>大多数人工智能（AI）模型是在数据中心进行训练和部署的，这些数据中心内充满了数千个被称为图形处理单元（GPU）的专用芯片。大多数 AI 开发者没有足够的财力自己建立这样的基础设施，但他们可以从少数几家在全球运营数百个集中数据中心的科技巨头那里租用这些设施。</p>
<p>这些科技巨头通常从 <strong>Nvidia</strong>（NVDA 1.71%）购买大部分 GPU，该公司提供行业内最好的 AI 硬件。该芯片制造商持续面临超过其生产能力的需求，这推动了其收入和盈利的激增。事实上，自 2023 年初以来，Nvidia 的市值增加了惊人的 3 万亿美元，现在是全球第二大最有价值的公司。</p>
<p>然而，只有少数公司能够负担得起建立最佳 AI 基础设施，这对 Nvidia 来说并不是一件好事。在 2026 财年第一季度（截至 4 月 27 日），该公司超过一半的总收入来自仅四个未公开的客户，这意味着任何一个客户在 AI 基础设施支出上的缩减都可能威胁到这家芯片巨头的惊人增长。</p>
<p>让我们来看看这些顶级客户可能是谁，以便评估 Nvidia 数据中心业务的可持续性。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://g.foolcdn.com/image//query-b3A9cmVzaXplJnVybD1odHRwczovL2cuZm9vbGNkbi5jb20vZWRpdG9yaWFsL2ltYWdlcy84MjE3NzYvYS1kaWdpdGFsLXJlbmRlcmluZy1vZi1jb21wdXRlci1jaGlwcy13aXRoLW9uZS1sYWJlbGxlZC1haS5qcGcmdz03MDA?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="700" height="466" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://g.foolcdn.com/image//query-b3A9cmVzaXplJnVybD1odHRwczovL2cuZm9vbGNkbi5jb20vZWRpdG9yaWFsL2ltYWdlcy84MjE3NzYvYS1kaWdpdGFsLXJlbmRlcmluZy1vZi1jb21wdXRlci1jaGlwcy13aXRoLW9uZS1sYWJlbGxlZC1haS5qcGcmdz03MDA"/></p>
<p>图片来源：Getty Images。</p>
<h2>Nvidia 的收入高度集中</h2>
<p>在 2026 财年第一季度，Nvidia 的总收入为 441 亿美元。其中，数据中心部门贡献了 391 亿美元，因此 AI GPU 现在是该公司最重要的产品。</p>
<p>虽然 Nvidia 没有披露其客户是谁，但它确实报告了一些关于收入基础集中度的数据。在第一季度，仅四个神秘客户就占据了该公司 441 亿美元销售额的 54%：</p>
<table>
<thead>
<tr>
<th>客户</th>
<th>Nvidia 第一季度收入占比</th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td>客户 A</td>
<td>16%</td>
</tr>
<tr>
<td>客户 B</td>
<td>14%</td>
</tr>
<tr>
<td>客户 C</td>
<td>13%</td>
</tr>
<tr>
<td>客户 D</td>
<td>11%</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<p>数据来源：Nvidia。</p>
<p>这意味着客户 A 在第一季度与 Nvidia 的交易额约为 70 亿美元，而全球只有少数几家公司有足够的财力维持这样的支出。正如我之前提到的，这给 Nvidia 带来了风险，因为如果客户 A 减少其资本支出，芯片制造商将很难替代这部分收入。</p>
<h2>Nvidia 的神秘客户是谁？</h2>
<p>虽然无法确定 Nvidia 的顶级客户，但我们可以根据一些全球最大科技公司发布的公共预测做出相当合理的假设：</p>
<ul>
<li><strong>亚马逊</strong>（AMZN 1.81%）表示今年将在 AI 数据中心基础设施上花费约 1050 亿美元。</li>
<li><strong>微软</strong>（MSFT 0.67%）表示其在 2025 财年（截至 6 月 30 日）将花费超过 800 亿美元用于 AI 基础设施。</li>
<li><strong>谷歌</strong>（GOOG 1.07%）（GOOGL 1.05%）计划在今年花费 750 亿美元用于 AI 基础设施。</li>
<li><strong>Meta Platforms</strong>（META 2.77%）表示今年将花费高达 720 亿美元来推动其 AI 雄心（这一数字最近从 650 亿美元上调）。</li>
</ul>
<p>其他几家 AI 公司也在进行较小但不容忽视的资本投资。例如，<strong>Oracle</strong> 最近告诉投资者，其将在 2026 财年（刚于 6 月 1 日开始）将数据中心支出增加到超过 250 亿美元。还有一些顶级 AI 初创公司，如 OpenAI、Anthropic 和 Elon Musk 的 xAI，也有非常深厚的资金支持。</p>
<p>虽然上述所有公司都在为自己的目的开发 AI，但亚马逊、微软和谷歌也是全球最大的云服务提供商之一。换句话说，他们建立了我之前提到的集中数据中心，并将其租给 AI 开发者以获取利润。</p>
<h2>潜在的每年 1 万亿美元机会</h2>
<p>尽管今年 AI 基础设施支出的金额巨大，Nvidia 首席执行官黄仁勋认为这仅仅是个开始。他预测到 2028 年，资本支出可能每年超过 1 万亿美元，因为每一代新的 AI 模型都需要比上一代更多的计算能力。</p>
<p>例如，黄仁勋表示，一些最新的 “推理” 模型的计算能力消耗是其前身的 1000 倍。这些模型在生成响应之前会在后台 “思考”，确保它们提供的信息比传统的大型语言模型（LLMs）更准确，后者生成的是快速的一次性响应。</p>
<p>Nvidia 的 Blackwell 和 Blackwell Ultra GPU 架构旨在满足推理模型对推理能力日益增长的需求，这就是为什么像 GB200 和 GB300 这样的芯片在全球范围内最受欢迎。</p>
<p>如果黄仁勋关于 AI 基础设施支出轨迹的预测是正确的，那么与 Nvidia 高度集中收入相关的风险可能在未来几年内不会显现。由于 Nvidia 股票目前的估值相对吸引人，这些潜在风险可能不应阻止投资者现在购买。</p>

<p>英伟达第一季度的收入达到了 441 亿美元，其中 54% 来自四个未透露名称的客户，这引发了对收入集中度的担忧。数据中心部门产生了 391 亿美元的收入，突显了人工智能 GPU 的重要性。像亚马逊、微软和谷歌这样的主要科技公司可能是这些客户之一，它们计划在人工智能基础设施上进行重大投资。英伟达的首席执行官预测，到 2028 年，资本支出可能每年超过 1 万亿美元，这主要是由于对人工智能模型计算能力的需求不断增加</p>

<p>Most artificial intelligence (AI) models are trained and then deployed in data centers, which are filled with thousands of specialized chips called graphics processing units (GPUs). Most AI developers don't have the financial resources to build that infrastructure themselves, but they can rent it from a handful of technology giants that operate hundreds of centralized data centers all over the world.</p>
<div class="lb-trans"><p>大多数人工智能（AI）模型是在数据中心进行训练和部署的，这些数据中心内充满了数千个被称为图形处理单元（GPU）的专用芯片。大多数 AI 开发者没有足够的财力自己建立这样的基础设施，但他们可以从少数几家在全球运营数百个集中数据中心的科技巨头那里租用这些设施。</p>
</div><p>Those tech giants typically buy most of their GPUs from <strong>Nvidia</strong>(NVDA 1.71%), which supplies the best AI hardware in the industry. The chipmaker continues to experience more demand than it can fill, which is driving a surge in its revenue and earnings. In fact, Nvidia has added a staggering $3 trillion to its market capitalization since the beginning of 2023, and it's now the second most valuable company in the world.</p>
<div class="lb-trans"><p>这些科技巨头通常从 <strong>Nvidia</strong>（NVDA 1.71%）购买大部分 GPU，该公司提供行业内最好的 AI 硬件。该芯片制造商持续面临超过其生产能力的需求，这推动了其收入和盈利的激增。事实上，自 2023 年初以来，Nvidia 的市值增加了惊人的 3 万亿美元，现在是全球第二大最有价值的公司。</p>
</div><p>However, the fact that only a handful of companies can afford to build the best AI infrastructure isn't a good thing for Nvidia. During the fiscal 2026 first quarter (ended April 27), more than half of the company's total revenue came from just four unnamed customers, which means a pullback in AI infrastructure spending from any one of them could threaten the chip giant's incredible run of growth.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，只有少数公司能够负担得起建立最佳 AI 基础设施，这对 Nvidia 来说并不是一件好事。在 2026 财年第一季度（截至 4 月 27 日），该公司超过一半的总收入来自仅四个未公开的客户，这意味着任何一个客户在 AI 基础设施支出上的缩减都可能威胁到这家芯片巨头的惊人增长。</p>
</div><p>Let's take a look at who those top customers might be, so we can assess the sustainability of Nvidia's data center business.</p>
<div class="lb-trans"><p>让我们来看看这些顶级客户可能是谁，以便评估 Nvidia 数据中心业务的可持续性。</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://g.foolcdn.com/image//query-b3A9cmVzaXplJnVybD1odHRwczovL2cuZm9vbGNkbi5jb20vZWRpdG9yaWFsL2ltYWdlcy84MjE3NzYvYS1kaWdpdGFsLXJlbmRlcmluZy1vZi1jb21wdXRlci1jaGlwcy13aXRoLW9uZS1sYWJlbGxlZC1haS5qcGcmdz03MDA" alt="" original-src="https://g.foolcdn.com/image/?url=https%3A%2F%2Fg.foolcdn.com%2Feditorial%2Fimages%2F821776%2Fa-digital-rendering-of-computer-chips-with-one-labelled-ai.jpg&amp;op=resize&amp;w=700"/></p>
<p>Image source: Getty Images.</p>
<div class="lb-trans"><p>图片来源：Getty Images。</p>
</div><h2>Nvidia's revenue is highly concentrated</h2>
<div class="lb-trans"><h2>Nvidia 的收入高度集中</h2>
</div><p>Nvidia generated $44.1 billion in total revenue during the fiscal 2026 first quarter. The data center segment was responsible for $39.1 billion of that figure, so AI GPUs are now the company's most important product by far.</p>
<div class="lb-trans"><p>在 2026 财年第一季度，Nvidia 的总收入为 441 亿美元。其中，数据中心部门贡献了 391 亿美元，因此 AI GPU 现在是该公司最重要的产品。</p>
</div><p>While Nvidia doesn't disclose who its customers are, it does report some data on the concentration of its revenue base. During the first quarter, just four mystery customers alone accounted for 54% of the company's $44.1 billion in sales:</p>
<div class="lb-trans"><p>虽然 Nvidia 没有披露其客户是谁，但它确实报告了一些关于收入基础集中度的数据。在第一季度，仅四个神秘客户就占据了该公司 441 亿美元销售额的 54%：</p>
</div><table>
<thead>
<tr>
<th>Customer</th>
<th>Proportion of Nvidia's Q1 Revenue</th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td>Customer A</td>
<td>16%</td>
</tr>
<tr>
<td>Customer B</td>
<td>14%</td>
</tr>
<tr>
<td>Customer C</td>
<td>13%</td>
</tr>
<tr>
<td>Customer D</td>
<td>11%</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<div class="lb-trans"><table>
<thead>
<tr>
<th>客户</th>
<th>Nvidia 第一季度收入占比</th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td>客户 A</td>
<td>16%</td>
</tr>
<tr>
<td>客户 B</td>
<td>14%</td>
</tr>
<tr>
<td>客户 C</td>
<td>13%</td>
</tr>
<tr>
<td>客户 D</td>
<td>11%</td>
</tr>
</tbody>
</table>
</div><p>Data source: Nvidia.</p>
<div class="lb-trans"><p>数据来源：Nvidia。</p>
</div><p>That means Customer A spent around $7 billion with Nvidia during the first quarter, and there are only a handful of companies in the world with enough financial resources to keep that up. As I mentioned earlier, this creates a risk for Nvidia because if Customer A were to reduce its capital expenditures, it would be very hard for the chipmaker to replace that revenue.</p>
<div class="lb-trans"><p>这意味着客户 A 在第一季度与 Nvidia 的交易额约为 70 亿美元，而全球只有少数几家公司有足够的财力维持这样的支出。正如我之前提到的，这给 Nvidia 带来了风险，因为如果客户 A 减少其资本支出，芯片制造商将很难替代这部分收入。</p>
</div><h2>Who are Nvidia's mystery customers?</h2>
<div class="lb-trans"><h2>Nvidia 的神秘客户是谁？</h2>
</div><p>It's impossible to identify Nvidia's top customers with certainty, but we can make some pretty reasonable assumptions based on public forecasts issued by some of the world's biggest tech companies:</p>
<div class="lb-trans"><p>虽然无法确定 Nvidia 的顶级客户，但我们可以根据一些全球最大科技公司发布的公共预测做出相当合理的假设：</p>
</div><ul>
<li><strong>Amazon</strong>(AMZN 1.81%) said it will spend around $105 billion on AI data center infrastructure this calendar year.</li>
<li><strong>Microsoft</strong>(MSFT 0.67%) said it is on track to spend over $80 billion on AI infrastructure during its fiscal year 2025 (which ends on June 30).</li>
<li><strong>Alphabet</strong>(GOOG 1.07%) (GOOGL 1.05%) plans to spend $75 billion on AI infrastructure this calendar year.</li>
<li><strong>Meta Platforms</strong>(META 2.77%) says it will spend up to $72 billion to fuel its AI ambitions this year (a figure it recently increased from $65 billion).</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li><strong>亚马逊</strong>（AMZN 1.81%）表示今年将在 AI 数据中心基础设施上花费约 1050 亿美元。</li>
<li><strong>微软</strong>（MSFT 0.67%）表示其在 2025 财年（截至 6 月 30 日）将花费超过 800 亿美元用于 AI 基础设施。</li>
<li><strong>谷歌</strong>（GOOG 1.07%）（GOOGL 1.05%）计划在今年花费 750 亿美元用于 AI 基础设施。</li>
<li><strong>Meta Platforms</strong>（META 2.77%）表示今年将花费高达 720 亿美元来推动其 AI 雄心（这一数字最近从 650 亿美元上调）。</li>
</ul>
</div><p>Several other AI companies have smaller -- but not insignificant -- capital investments in the pipeline. <strong>Oracle</strong>, for example, recently told investors it will increase its data center spending to over $25 billion during its fiscal year 2026 (which just began on June 1). Then there are top AI start-ups like OpenAI, Anthropic, and Elon Musk's xAI, which also have very deep pockets.</p>
<div class="lb-trans"><p>其他几家 AI 公司也在进行较小但不容忽视的资本投资。例如，<strong>Oracle</strong> 最近告诉投资者，其将在 2026 财年（刚于 6 月 1 日开始）将数据中心支出增加到超过 250 亿美元。还有一些顶级 AI 初创公司，如 OpenAI、Anthropic 和 Elon Musk 的 xAI，也有非常深厚的资金支持。</p>
</div><p>While all of the above companies are developing AI for their own purposes, Amazon, Microsoft, and Alphabet are also three of the world's largest providers of cloud services. In other words, they build the centralized data centers I mentioned earlier, which they rent to AI developers for a profit.</p>
<div class="lb-trans"><p>虽然上述所有公司都在为自己的目的开发 AI，但亚马逊、微软和谷歌也是全球最大的云服务提供商之一。换句话说，他们建立了我之前提到的集中数据中心，并将其租给 AI 开发者以获取利润。</p>
</div><h2>A potential $1 trillion annual opportunity</h2>
<div class="lb-trans"><h2>潜在的每年 1 万亿美元机会</h2>
</div><p>Despite the exorbitant amount of AI infrastructure spending on the table this year, Nvidia CEO Jensen Huang thinks this is just the beginning. He predicts capital expenditures could top $1 trillion <em>per year</em> by 2028, because every new generation of AI models requires more computing capacity than the last.</p>
<div class="lb-trans"><p>尽管今年 AI 基础设施支出的金额巨大，Nvidia 首席执行官黄仁勋认为这仅仅是个开始。他预测到 2028 年，资本支出可能每年超过 1 万亿美元，因为每一代新的 AI 模型都需要比上一代更多的计算能力。</p>
</div><p>For example, Huang says some of the newest &#34;reasoning&#34; models consume up to 1,000 times more computing capacity than their predecessors. These models spend time &#34;thinking&#34; in the background before rendering responses, ensuring they produce more accurate information than traditional large language models (LLMs), which generate fast, one-shot responses.</p>
<div class="lb-trans"><p>例如，黄仁勋表示，一些最新的 “推理” 模型的计算能力消耗是其前身的 1000 倍。这些模型在生成响应之前会在后台 “思考”，确保它们提供的信息比传统的大型语言模型（LLMs）更准确，后者生成的是快速的一次性响应。</p>
</div><p>Nvidia's Blackwell and Blackwell Ultra GPU architectures were designed to meet the growing demand for inference capacity from reasoning models, which is why chips like the GB200 and GB300 are the most sought-after in the world.</p>
<div class="lb-trans"><p>Nvidia 的 Blackwell 和 Blackwell Ultra GPU 架构旨在满足推理模型对推理能力日益增长的需求，这就是为什么像 GB200 和 GB300 这样的芯片在全球范围内最受欢迎。</p>
</div><p>If Huang is right about the trajectory of AI infrastructure spending, then the risks associated with Nvidia's highly concentrated revenue probably won't materialize for at least a few more years. Since Nvidia stock is trading at a relatively attractive valuation right now, those potential risks probably shouldn't keep investors from buying it right now.</p>
<div class="lb-trans"><p>如果黄仁勋关于 AI 基础设施支出轨迹的预测是正确的，那么与 Nvidia 高度集中收入相关的风险可能在未来几年内不会显现。由于 Nvidia 股票目前的估值相对吸引人，这些潜在风险可能不应阻止投资者现在购买。</p>
</div>

54% of Nvidia's Q1 Revenue Came From 4 Mystery Customers -- Who Could They Be?

- Nvidia 的收入高度集中，四个客户占其 54% 的总销售额。  
- 2026 财年第一季度，Nvidia 总收入为 441 亿美元，其中数据中心贡献 391 亿美元。  
- CEO 预测到 2028 年，资本支出可能超过 1 万亿美元，推动 AI 基础设施需求增长。  

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亚马逊

谷歌-A

谷歌-C

英伟达

英伟达第一季度有 54% 的收入来自四个神秘客户——这些客户可能是谁呢？