腾讯音乐通过与喜马拉雅达成协议，进军车载音频市场

尽管短视频最近非常流行，但腾讯音乐的最新收购巩固了其在长格式音频内容这一战略重要市场的地位

关键要点：

• 腾讯音乐将以 12.6 亿美元收购中国领先的音频平台喜马拉雅，该平台拥有超过 6 亿用户
• 喜马拉雅的产品已被包括特斯拉和蔚来在内的 80 多家汽车制造商纳入车载音频产品中

作者：李世达

在当今日益以视频为主导的媒体世界中，关于播客和有声小说等音频格式将消亡的预测可能有些为时尚早。

腾讯音乐娱乐集团（TME.US；1698.HK），中国领先的在线音乐流媒体平台，上周通过宣布收购 喜马拉雅公司，对音频格式表示了重大信心，借此填补其长格式音频领域的重要空白。

腾讯音乐表示，将以现金和股票支付 12.6 亿美元收购喜马拉雅，这笔交易将占其股本的 5.2%。根据 该交易的公告，如果喜马拉雅达到某些业绩目标，另一部分相当于腾讯音乐总股本的 0.37% 的股份将给予喜马拉雅的创始股东。

喜马拉雅表示，交易完成后将重组其部分现有业务，但承诺保持当前品牌，并继续独立运营现有产品，核心管理团队和战略发展重点保持不变。

"与其单打独斗，不如共享资源，追求联合研发，这样可以将更多精力投入到改善用户体验和内容创作者收入上，"喜马拉雅创始人余建军和联合首席执行官陈晓宇在内部信中写道。他们补充道，"这种合作关系使每一方都能走得更远、更好。"

喜马拉雅成立于 2013 年，是中国最古老的在线音频平台之一，曾一度估值高达 50 亿美元。它曾尝试四次作为独立公司上市，首次是在 2021 年 5 月提交纽约 IPO 申请。但在因违反中国数据安全法规而被迫从纽约退市的滴滴出行之后，它迅速撤回了该申请，促使喜马拉雅担心自己也可能遇到类似问题。

该公司后来将目光转向香港，并在 2021 年、2022 年和 2024 年提交了上市申请。但这些申请最终都被放弃。

其最近的申请显示，喜马拉雅在 2023 年占据中国在线音频市场 25% 的份额，基于在线音频收入。它表示，去年用户数量超过 6 亿，318 百万活跃月用户通过智能手机访问其内容，使其成为中国最大的在线音频平台。

该公司在 2018 年至 2022 年五年间累计亏损 31.7 亿元（约合 4.4 亿美元），但在 2023 年实现了 37.4 亿元的利润，这主要得益于大规模裁员和减少市场营销及推广支出。它在 2021 年至 2023 年间裁减了 1,705 名员工，几乎占其总员工的 40%。

在这些裁员之后，该公司的收入增长从 2021 年的 43.7% 放缓至 2023 年的仅 1.7%。其订阅收入增长也从 15.9% 放缓至 8.4%，而移动用户基数的增长则从 24.4% 骤降至仅 3.9%。这些恶化的指标引发了对喜马拉雅利润可持续性的质疑，因为它继续面临激烈的竞争。

据报道，腾讯音乐早在 2022 年就曾接触喜马拉雅，讨论潜在的合并，但由于品牌独立性和管理等问题，谈判最终破裂。然而，随着喜马拉雅的一家子公司在今年 4 月大幅提高注册资本至 28 亿元，关于潜在收购的猜测再次出现。事实证明，这确实是个案。

车载音频进入

腾讯音乐在 2023 年关闭了自己的企鹅 FM 服务，而其在 2021 年收购的"懒人"有声书平台市场影响力有限，仅限于网络文学。此次收购将显著增强腾讯音乐在长格式音频领域的薄弱环节，新增超过 520 万本有声书和 24 万档播客节目。

喜马拉雅还将为腾讯音乐打开车载音频市场的大门，因为前者的产品现在已被包括特斯拉和蔚来在内的 80 多家汽车公司纳入车载音频产品中。喜马拉雅丰富的音频库也将为腾讯音乐正在开发的智能车载平台提供内容。

腾讯音乐强劲的财务状况也将为其支付收购提供必要的资源。该公司在今年第一季度实现了 73.6 亿元的收入，同比增长 8.7%，而净利润增长 22.8% 至 22.3 亿元。但报告中也有一个重大缺陷，因为该公司在该季度失去了 2000 万活跃月用户。

尽管短视频目前非常流行，但音频市场仍然在字节跳动的关注之中，字节跳动是短视频现象级应用 TikTok 的母公司。该公司的 Novel FM 通过免费服务模式迅速扩展，并在低成本有声书市场中占据了一席之地。该应用的"听 TikTok"功能也通过轻松将短视频转换为音频，吸引了大量流量，分流了传统音频平台的用户。其他音频应用如得到、微信读书和小宇宙也在争夺用户听音频时的碎片时间。

腾讯音乐在交易宣布当天的美国股票开盘上涨 8%，但随后稳步下跌，最终收盘下跌 0.92%，显示出投资者对这笔收购的看法不一。该公司的香港股票在公告后也下跌了 1.43%。这种投资者的谨慎可能部分源于腾讯音乐此前与中国反垄断监管机构因反竞争行为的争执，以及对西麦拉（Ximalaya）交易可能面临类似审查的担忧。

从战略角度来看，这笔交易将有助于增强腾讯音乐的内容供应，并可能提升其利润。投资银行中金公司指出，一旦交易完成，西麦拉的多样化内容将使腾讯音乐能够更好地服务其付费用户，帮助其在长期内维持收入增长。它对该公司的评级维持在 “跑赢大盘”，目标价为香港股票 80 港元和美国股票 20.70 美元，均比各自最新价格高出 10% 以上。

腾讯音乐目前的市盈率约为 21.8 倍，低于但接近网易云音乐（NetEase Cloud Music，9899.HK）的 28.9 倍，显示出前者仍然具有一定的投资吸引力。成功整合西麦拉丰富的内容库和创作者社区，以及其车载音频连接的整合，可能标志着公司新增长时代的开始，为估值的上行空间铺平道路。