来自一位拥有 27 年经验的投资者的 10 个放弃英伟达股票的理由，他曾见过类似的故事如何发展

在我 18 岁生日不久后，我开设了我的第一个经纪账户，选择了 E*TRADE。再过几个月，我将庆祝我作为投资者的第 27 个年头，以及我总共的第 28 个年头，回顾股票和市场的运作。

我可以毫无疑问地说，总有新的东西可以学习，总有一只股票可以让人感到意外。

例如，我对人工智能（AI）革命的代表，Nvidia（NVDA 0.87%），一直持怀疑态度。自 2023 年开始，Nvidia 不仅打破了反对者的评论，还增加了超过 3 万亿美元的市值。Nvidia 的 Hopper（H100）和 Blackwell 图形处理单元（GPU）无疑是运营 AI 加速数据中心的企业的首选。

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但我也见过像 Nvidia 这样的故事在之前上演。尽管围绕颠覆性创新的炒作似乎难以抵挡，但有确凿的历史和统计原因表明，Nvidia 确实是有缺陷的。

接下来是来自一位在 27 年中见证了许多下一个大趋势的投资者的 10 个理由，建议放弃 Nvidia 股票。

1. 下一个大趋势往往伴随着早期泡沫

历史提供了一个最有说服力的理由，让人远离 Nvidia 股票。自 1990 年代中期互联网出现以来，每一次重大的技术飞跃都导致了一个早期泡沫的形成并最终破裂。虽然无法提前知道这个泡沫何时会破裂，但下一个大趋势和泡沫已经伴随了超过三十年。

简单的事实是，大多数企业尚未优化其 AI 解决方案，也未能从其 AI 投资中获利，这强烈表明投资者再次高估了颠覆性创新的采用率和早期效用。这对 Nvidia 来说是个坏消息。

2. 外部竞争者正在加大生产

尽管 Nvidia 在当前部署于 AI 加速数据中心的 GPU 中占据近乎垄断的份额，但这种情况不太可能长期维持。Nvidia 已经售出了 2025 年能销售的所有 GPU，这意味着对硬件需求旺盛的企业将寻求其他途径以获得竞争优势。

像 Advanced Micro Devices（AMD -0.20%）这样的外部供应商正在迅速扩大生产，并推出新的 AI 加速芯片。AMD 的 Instinct 系列芯片显著便宜且更易获得，这表明它应该能够轻松削弱 Nvidia 在数据中心市场的领先地位。

3. 内部竞争将占用宝贵的数据中心空间

然而，可以说内部竞争对 Nvidia 未来的威胁更大，也是放弃其股票的主要原因之一。

Nvidia 的一些主要客户正在内部开发 AI-GPU 和解决方案，以在其数据中心中使用。虽然这些芯片不会在外部与 Hopper 和 Blackwell 竞争，但它们将占用 Nvidia 无法赢得的宝贵数据中心空间。此外，Nvidia 主要客户内部开发的硬件比 Hopper 和 Blackwell 便宜得多。

4. 首席执行官黄仁勋的创新周期可能会对公司造成干扰

通常，创新对科技公司至关重要。Nvidia 首席执行官黄仁勋不遗余力地确保公司保持计算优势。黄仁勋试图每年推出一款新的先进 AI-GPU，Blackwell Ultra 将在今年晚些时候首次亮相，随后是 2026 年和 2027 年的 Vera Rubin 和 Vera Rubin Ultra。

令人担忧的是，黄仁勋加速的创新周期可能会迅速贬值前一代芯片，并迫使企业转向成本更低的选择。每年推出一款新芯片也可能会让关键客户感到不满，从而选择推迟升级周期。

NVDA 毛利率（季度）数据来自 YCharts。

5. 其毛利率已经在下降

Nvidia 在 AI 领域最大的竞争优势是其能够利用 AI-GPU 的稀缺性。只要 GPU 需求超过供应，Nvidia 就可以显著提高价格，增加生产，并从中受益。

但我们已经观察到 AI-GPU 稀缺性正在减弱的迹象。尽管全球领先的芯片制造公司 台湾半导体制造 仍无法满足需求，尽管其正在迅速扩大其芯片在基板上的生产能力，Nvidia 已经连续四个季度报告了公认会计原则（GAAP）毛利率的下降。虽然公司预计当前季度 GAAP 毛利率会有所反弹，但这四个季度的下降表明外部和内部竞争正在减少 Nvidia 所珍视的 AI-GPU 稀缺性。

6. 出口限制正在扼杀一个关键市场

另一个考虑放弃 Nvidia 股票的原因是对中国的出口限制持续存在，而中国是该公司最重要的单一市场之一，每季度产生数十亿美元的销售额。

对高性能 AI 芯片的出口限制之所以独特，是因为这是乔·拜登政府和唐纳德·特朗普政府少数几项意见一致的政策之一。在过去三年中，联邦政府一直阻碍 Nvidia 顶级 AI 硬件向世界第二大经济体的出口。考虑到特朗普总统专注于国家安全和使美国成为人工智能领导者，这些限制似乎在短期内不太可能放松。

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7. 关税对利润的威胁是次要的

除了英伟达的关键产品被限制出口到中国外，特朗普总统的关税和贸易政策还威胁到公司的扩张计划。

实施全面的全球关税，以及对与美国历史上存在不利贸易失衡的特定国家提高 “对等关税率”，有可能加剧与关键合作伙伴的贸易关系，并可能引发对某些商品的反美情绪。此外，可能会对半导体和/或人工智能供应链的各个方面征收关税，这最终可能削弱英伟达的毛利率。

8. 内部人士在 54 个月内没有进行购买

如果你需要另一个明确的理由来放弃英伟达的股票，不妨看看公司的内部交易活动，这些活动需要向证券交易委员会备案。

在 2020 年 12 月，首席财务官科莱特·克雷斯的两个儿子各购买了 100 股英伟达的股票。这次购买发生在 54 个月前，是最后一次有高管、董事会成员或直系亲属购买股票。相比之下，自克雷斯在 2020 年提交的 Form 4 以来，内部人士进行了 172 次独立的股票出售。

虽然有很多理由可以出售股票（并非所有理由都令人担忧），但购买股票的理由只有一个：你相信股票会升值。如果英伟达的内部人士不在买入，你为什么要买呢？

9. 亿万富翁持续出售英伟达股票

除了亿万富翁查斯·科尔曼（Chase Coleman）外，华尔街最聪明的亿万富翁投资经理在过去一年中一直在持续出售英伟达股票。这包括杜肯家族办公室的斯坦利·德鲁肯米勒和孤松资本的斯蒂芬·曼德尔，他们都完全退出了曾经相当可观的在这家人工智能巨头的持股。

尽管亿万富翁投资者完全有可能犯错，但值得注意的是，绝大多数大型对冲基金已经兑现了他们的筹码或大幅减少了他们的持仓，正如阿帕卢萨的戴维·泰珀、科图管理的菲利普·拉丰和千禧管理的以色列·英格兰德所示。上述一些因素可能在他们决定出售或减少持仓时发挥了作用。

NVDA PS 比率数据来自 YCharts。PS 比率=市销率。

10. 英伟达估值的一个关键方面仍然没有意义

最后但同样重要的是，英伟达的估值并没有它所声称的那么好。尽管其前瞻性市盈率为 25 并不算过高，但其过去 12 个月（TTM）的市销率为 24，相对于其他在下一波趋势中处于领先地位的巨头股票来说，仍然处于高位。

例如，互联网发展的关键参与者，如 亚马逊、微软 和 思科系统，在互联网泡沫破裂之前，其 TTM 市销率均达到了 30 到 43 的高点。或许并非巧合，英伟达的 TTM 市销率在去年夏天达到了 42。然而，基于历史数据，24 的市销率仍然过高，难以持续。