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<p>6 月 17 日，美国参议院以 68 票赞成、30 票反对通过了《GENIUS 法案》，制定了与美元挂钩的加密货币的监管规则。这对稳定币乃至加密资产而言是里程碑式的胜利，其标志着数字资产行业进入新纪元。目前，该法案已提交众议院审议。特朗普总统表示，他希望在国会 8 月休会前签署稳定币立法。</p>
<p>在当前的稳定币市场中，USDT 和 USDC 是两大主要玩家。截至 2025 年 6 月，全球稳定币总市值已突破 2,500 亿美元，其中 USDT 以 60% 的绝对优势（约 1,500 亿美元）主导市场，而 USDC 以超过 600 亿美元（占比 24%）位居第二，两者合计占据近九成市场份额。（USDC 概况详见下文）</p>
<p>随着《GENIUS 法案》的推进，USDC 发行方 Circle 或成为最大赢家。其长期主动拥抱监管——持续推动资产审计透明化，配合美国监管机构指导建议，储备资产以现金和短期美债为主。法案通过后，USDC 凭借 “在美国注册、审计清晰、监管友好” 的独特属性，在 Visa、Mastercard、PayPal 等支付网络中的渗透率有望进一步跃升。</p>
<p>USDT 面临生存模式挑战。USDT 发行方 Tether 总部位于英属维京群岛，长期以 “离岸不透明” 为护城河，资产储备构成屡遭质疑。随着《GENIUS 法案》的落地，USDT 在美国本土的流通无疑将受到显著影响。虽然 Tether 并非无计可施，但是其可选的方案也并不轻松：1.主动按照监管要求申请美国牌照；2.放弃美国市场，转战亚洲、中东等地；3.与合规平台建立合作机制，通过 “分层发行” 或 “转接桥接” 方式变相接入合规网络。</p>
<p>整体而言，尽管 USDT 凭借其流动性、网络效应和全球采用率仍具优势，但其合规转型的复杂性和时间成本为 USDC 提供了宝贵的窗口期。USDC 有望借《GENIUS 法案》的东风，加速在全球支付网络和机构场景中的渗透，市场份额或将显著提升。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5d8e710c-2cbf-45a3-8cf3-fd531ba591f8.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="670" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5d8e710c-2cbf-45a3-8cf3-fd531ba591f8.png"/></p>
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<h2>USDC 概况</h2>
<p>USDC 是 Circle 发行的美元稳定币，目前市值规模超过 600 亿美元排名第二，也是受美国监管合规认证的最大的美元稳定币。Circle 是美国最大的稳定币发行商。2018 年 Circle 与 Coinbase 共同成立了 Centre Consortium 联盟，合作推出了 USDC 美元稳定币（各持股 50%）。Circle 负责 USDC 的技术发行与储备管理，Coinbase 负责分发推广，双方达成分发协议。2023 年 8 月，Circle 以 2.1 亿美元股票收购 Coinbase 手中 Centre Consortium 剩余 50% 股份，完全控股管理 USDC，不过双方仍然保持密切合作。</p>
<p>USDC 自推出以来便更加强调透明与合规，严格符合美国的监管与合规框架，并且按月定时披露公司的储备资产情况，保持高度的透明性。对于发行的每一美元 USDC，Circle 将储备投资于高流动性、低风险资产组合，如短期美国国债和现金存款，以确保 USDC 持有者的流动性和赎回稳定性。 USDC 的储备策略受法律和审慎监管约束，需保持 90 天或更短期的国库券、抵押国库回购和现金形式，以确保其作为现金等价物的地位。目前 USDC 储备主要持有在 Circle 储备基金中，即由 BlackRock 管理的 SEC 注册政府货币市场基金 Circle Reserve Fund。截至 4 月 11 日，535 亿美元 (约 88%) 的 USDC 储备由美国国债和与多家金融机构的隔夜回购协议组成，期限均小于 2 个月。</p>
<p>此外，11% 的储备为存放在受监管银行的现金。USDC 背后储备资产带来的收益，给 Circle 在 2024 年带来了 16.6 亿美元的储备资产收入。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e176ce1b-3ae2-4d8e-a1c9-6dff62e8bb45.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="698" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e176ce1b-3ae2-4d8e-a1c9-6dff62e8bb45.png"/></p>
<p>USDC 凭借更为合规与透明的优势，未来成长空间较大，或成为机构的首选稳定币。目前中心化稳定币的竞争格局整体较为清晰，目前 USDT 是第一大稳定币。USDT 的主要优势在于，与市场更大的期货合约强绑定，特别是在币安平台的占有率较高，市值更大流动性更强。但 USDT 最大的问题在于 Tether 由欧洲团队控制，存在监管不足及违法活动等灰色空间的问题，以及不受美国管辖，信息披露较弱。凭借第一大稳定币的地位，Tether 目前的商业模式较好，2024 年净利润 130 亿美元，员工仅 150 人。核心原因在于先发优势降低了分发成本，以及监管较放松带来较高的流通与投资收益。</p>
<p>不过，目前 USDC 更为合规与透明，且受美国政府的支持，使得 USDC 更可能成为机构首选稳定币。USDC 有着严格的合规与监管政策，符合欧盟 MiCA 法规与美国相关法律的监管，并且储备报告每月交由德勤进行审计。因此，USDC 在合规与更贴合美国监管与需求的背景下，未来或具备更大的成长空间，市场份额也将稳步提升。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/14ac2eb8-f11f-4645-9fc6-8708fe853b23.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="730" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/14ac2eb8-f11f-4645-9fc6-8708fe853b23.png"/></p>
<h2>重点事件</h2>
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6 月 18 日，央行行长潘功胜在 2025 陆家嘴论坛上首次谈及 “稳定币”，其表示：新型技术在跨境支付领域加速应用，区块链和分布式账本等新型技术，推动央行数字货币、稳定币的蓬勃发展，实现了支付及结算从底层重塑传统的支付体系，大幅缩短跨境支付的链条，同时对金融监管也提出了巨大的挑战。智能合约、去中心化金融等技术，也将持续推动跨境支付体系的演进和发展。
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6 月 17 日，美国参议院稳定币法案《GENIUS 法案》以 68 比 30 的压倒性票数获得两党一致通过，该法案目前已提交众议院审议，为稳定币发行者制定规则的立法是第一项在参议院获得批准并目前已提交美国众议院的重大数字资产法案。
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香港证监会于 6 月 17 日批准 BGE 的虚拟资产交易平台牌照申请，相关信息显示，BGE 提交的虚拟资产交易平台运营者公司名称为 “Hong Kong BGE Limited”。截至目前，香港证监会批准虚拟资产持牌机构数量已达 11 家，虚拟资产交易平台申请中名单数量为 9 家。
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摩根大通正通过推出名为 JPMD 的类稳定币代币，进一步涉足加密货币领域。这家美国银行业巨头 6 月 17 日透露，计划在 Coinbase 的公共区块链 Base（基于以太坊网络构建）上推出所谓的 “存款代币”。每个存款代币旨在作为商业银行存款的数字映射。JPMD 将为客户提供 24 小时结算服务，并支持向持有者支付利息。它属于 “许可型代币”，这意味着仅对摩根大通的机构客户开放——不同于许多面向公众的稳定币。
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Coinbase 在公开平台发文称，“Coinbase Derivatives 正与 Nodal Clear 合作，将 USDC 作为抵押品引入美国期货市场。我们将与美国商品期货交易委员会密切合作，共同推动这一目标的实现。稳定币代表着货币的未来，而 Coinbase 正在赋能这一未来。”
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蚂蚁集团表示将在中国香港地区和新加坡申请稳定币牌照，涉及旗下两家公司，一家是总部位于新加坡的蚂蚁国际（Ant International），另一家是海外总部位于中国香港的蚂蚁数科（Ant Digital Technologies）。蚂蚁国际还计划在卢森堡寻求许可。此举旨在加强该金融科技公司的区块链业务，为其跨境支付和资金管理服务提供支持。
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京东科技旗下京东币链科技 CEO 刘鹏近期表示，正在香港金管局 “沙盒” 内测试锚定港元及其他币种的合规稳定币，计划最早于今年第四季度上线，并首先应用于京东全球售港澳站结算场景。刘鹏指出，京东稳定币将重点面向传统跨境贸易市场，以合规、安全、可审计等优势连接亚太、中东、非洲等地的真实支付需求。京东方面表示，相关说法是准确的，但时间点是有明确前提的：具体时间表取决于监管，“我们期望今年第四季度初获发牌照，并同时推出京东稳定币。京东稳定币将于公链发行，届时任何人均可公开查阅发行量等数据。”
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6 月 14 日，越南国会批准了《数字技术产业法案》，将数字资产纳入监管范围，据悉该法案将于 2026 年 1 月 1 日生效，承认加密资产并为越南全国范围内更广泛的数字创新奠定基础。据悉，该法案将数字资产分为两类：虚拟资产和加密资产，虽然两者都依赖加密或数字技术进行验证和转移，但均不包括证券、数字法定货币或其他金融工具，目前监管机构的任务是概述这些资产类型的具体商业条件、分类和监督机制。
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<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/38a43204-1d11-4a6b-aed1-212fa8835e8e.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="402" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/38a43204-1d11-4a6b-aed1-212fa8835e8e.png"/></p>
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<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d9daab72-5f68-45df-8d52-0f3e9601e34f.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="449" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d9daab72-5f68-45df-8d52-0f3e9601e34f.png"/></p>
<p><span style="color: #808080">本文作者：周浩、孙英超，来源：GTJAI 宏观研究，原文标题：《【国泰君安国际数字资产研究】稳定币会迎来自己的 iPhone 时刻么？》</span></p><div>风险提示及免责条款</div>
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CRCL

<p>美国参议院通过《GENIUS 法案》，为与美元挂钩的加密货币制定监管规则，标志着数字资产行业的新纪元。USDT 和 USDC 是当前市场的主要玩家，USDT 占据 60% 市场份额，USDC 则为 24%。法案通过后，USDC 可能成为最大赢家，因其合规性和透明度提升，而 USDT 面临生存挑战，需考虑申请美国牌照或转向其他市场。整体来看，USDC 有望加速在全球支付网络中的渗透。</p>

- 美国参议院通过《GENIUS 法案》，为稳定币监管设定规则。  
- USDT 和 USDC 是市场主要稳定币，USDC 受益于合规优势。  
- 法案通过后，USDC 市场份额有望显著提升，USDT 面临挑战。  