美联储主席鲍威尔在北京时间 25 日凌晨的国会证词中，重申观望的立场，表示美联储将继续等待更多经济数据以获得政策方向的清晰性。据追风交易台消息，摩根士丹利发布最新研报，分析师 Michael T Gapen 等预测由于关税政策将推动通胀在今年夏季上升至 3.0-3.3%，同时移民管控政策将保持劳动力市场紧张，美联储在 2025 年全年不会降息。该投行预计，降息将从 2026 年 3 月开始，全年共有七次降息，将利率降至 2.5%-2.75% 区间。不过，摩根士丹利也承认存在风险：如果私营部门不得不承担比预期更多的关税成本，那么风险将转向劳动力市场疲软，利率降息可能会更早到来。<h2 id="o2sdzk4y">美联储继续观望政策，数据决定一切</h2>大摩在研报中表示，鲍威尔重申了上周 FOMC 会议的核心信息：<blockquote>&#34;我们处于有利位置，可以等待了解更多经济可能走向，然后再考虑对政策立场进行任何调整。&#34;</blockquote>他强调美联储将继续保持观望模式，直到数据带来更多清晰性。美联储认为当前经济状况&#34;稳固&#34;，政策处于适度限制性水平，这让央行处于&#34;良好位置&#34;来等待观察。鲍威尔强调，美联储的反应将取决于经济偏离双重使命的程度。<h2 id="aabojgpd">关税影响预计第三季度显现</h2>关于贸易政策的影响，鲍威尔再次提到&#34;关税可能推高价格并拖累经济活动&#34;，但对通胀的影响存在不确定性——&#34;可能是短暂的&#34;或&#34;更持久的&#34;。他解释称，关税传导将在第三季度变得更加突出，当前库存和定价决策会产生滞后效应——&#34;今天销售的是 2 月份的库存&#34;。这与大摩的观点一致，即关税未在 5 月通胀报告中显著体现并不令人意外。然而，鲍威尔承认未来存在巨大不确定性：<blockquote>&#34;我们不知道有多少会传导给消费者。&#34;</blockquote><h2 id="vl82clb42">移民政策对劳动力市场构成重大影响，大摩维持全年不降息预测</h2>鲍威尔论及了市场可能低估的移民政策影响，大摩认为这可能是市场低估的一个话题。他提到新政策&#34;确实减少了劳动力增长量&#34;，即使在这种情况下，国内人口也无法满足劳动力需求。这与 SEP 中位数预测一致，即今年失业率将适度上升。大摩认为，在人口增长放缓的背景下，美联储将基于人均指标来判断经济健康状况。由于趋势工作时间增长放缓，人均变量可能看起来与总体数据截然不同，总体数据可能因此显得较为疲软。基于当前分析，大摩维持通胀将在年底升至 3.0-3.3%（核心和整体 PCE）的预测，而移民管控将使劳动力增长保持低位，进而保持劳动力市场紧张。基于这一判断，该投行预测 2025 年不会有降息，降息将从 2026 年 3 月开始，明年将有七次降息，目标区间为 2.5%-2.75%。不过，摩根士丹利也承认存在风险：如果私营部门不得不承担比预期更多的关税成本，那么风险将转向劳动力市场疲软，利率降息可能会更早到来。<h2 id="20103z11a">联储内部分歧明显</h2>从最新的经济预测摘要 (SEP) 可以清楚看出，FOMC 参与者对未来适当的利率路径存在分歧观点。当被问及沃勒理事关于 7 月可能降息的评论时，鲍威尔拒绝评论其他 FOMC 成员的观点，保持不明确态度，并承认&#34;许多路径都是可能的&#34;。重要的是，鲍威尔没有提及加息作为可能的结果，这为市场提供了一定的安慰。~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~以上精彩内容来自追风交易台。更详细的解读，包括实时解读、一线研究等内容，请加入【追风交易台▪年度会员】追风交易台由华尔街见闻和智堡联合打造；<figure class="image"></figure>风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

摩根士丹利

美联储主席鲍威尔重申观望立场，等待更多经济数据以明确政策方向。摩根士丹利分析师预测，因关税政策将推高通胀，预计 2025 年全年不会降息，降息将从 2026 年 3 月开始，全年七次降息至 2.5%-2.75% 区间。鲍威尔强调，美联储的反应将取决于经济偏离双重使命的程度，关税影响预计在第三季度显现。移民政策对劳动力市场的影响也被认为重大。

- 美联储主席鲍威尔重申观望立场，等待更多经济数据。  
- 摩根士丹利预测 2025 年不会降息，2026 年将降息七次。  
- 关税和移民政策对通胀和劳动力市场影响显著。  

美联储保持观望，大摩认为今年不会降息，明年 3 月开始将有七次降息