美股新股前瞻 | 香港理疗机构机能再生赴美 IPO，难以握紧老龄化 “财富密码”?

香港作为全球老龄化最严重的城市之一，正面临深刻的人口结构转型，同时也催生了多元化的养老产业创新，也同时催生了一些辅助型企业的诞生。

日前，一家名为机能再生痛症健康集团控股公司 Anew Health Limited(以下简称 “机能再生”) 在美国证券交易委员会 (SEC) 更新了 IPO 招股书，计划以 4 美元的价格发行 375 万股，拟筹资 1500 万美元，以股票代码 “AVG” 在纳斯达克证券交易所上市。此前，该公司已于 2024 年 6 月 21 日向 SEC 递交了秘密申请。

全年收入接近翻倍，三家理疗院 “撑起” 一片天

智通财经 APP 了解到，机能再生自 2007 年成立以来，在疼痛管理和健康服务领域已经深耕了 16 年有余，凭借 “ANKH” 品牌在香港本地积累了一定的口碑。

招股书显示，公司的核心技术是 “RDS+”(Restore,Detox,and Strengthen) 疼痛管理和功能增强方法，融合了传统中医智慧和国际先进的能量治疗设备技术。结合中医和公司从国际采购的各种基于能量的治疗和治疗设备，使训练有素的治疗师能够执行涉及使用激光的广泛治疗程序。

从业务上来看，其主营涵盖疼痛管理和身体功能增强服务、销售外用和膳食补充剂产品，简而言之，公司主打保健和理疗，是养老服务型产业中的一环。而公司的治疗和疗法具有非手术、非侵入性、非药物的特点，能有效避免传统治疗方式带来的疼痛、不适、皮肤或组织损伤以及相关风险。

从财务的情况上来看，在过去的 2024 财年、2023 财年 (截止到 3 月 31 日)，机能再生的收入分别为 4079.66 万、2727.92 万美元，同比增长达到 49.1%，相应的净利润分别为 1173.32 万、528.27 万美元，于年内成功实现了翻倍。

由客户数量上来看，2024 和 2023 财年，机能再生分别服务 8,692 和 8,654 名客户，整体没有特别明显的变化。同时毛利率从约 62.7% 大幅提升至约 72.3%，表明公司产品或者服务的盈利能力有较大幅度的提升。而机能再生将其显著增长主要归因于专注高价值服务产品的推动下，疼痛管理和服务收入的显著增加。

进一步细分来看，公司的疼痛管理和健康管理业务不仅在 2024 财年内实现大幅增长，更是在总营收中达到了 99.87% 的占比，而保健产品销售收入占比甚至不到 1%。

对此，公司表示因其自 2023 下半财年该公司推出了新的疼痛管理服务，包括缓解疼痛的激光治疗和专门从事体重管理的身体功能增强服务。这些服务创造了额外的收入，并为公司整体增长做出了重大贡献。

然而，在靓丽的报表之下，尽管公司的净利润暴增 122.1%，细察其资金流向，却能发现该公司的境况不算 “如意”：其经营活动产生的净现金流却大幅下降 46.3%，净利润的激增并未同步转化为实际可用的现金流入，盈利质量需要高度关注。

与此同时，公司显著放缓了投资步伐，投资活动现金流出从 198 万美元锐减至 18.6 万美元，减少了 90.6%，这或源于战略调整、前期投资完成或为应对现金流压力而进行收缩。而期末现金及等价物增加了 330 万美元，但这一增长主要依赖于大幅削减投资支出和筹资流出，而非强劲的经营现金流贡献，公司未来成长持续性存疑。

社会老龄化趋势下，中医 + 理疗≠财富密码？

随着人口老龄化的加剧，香港养老市场正经历着显著的变化。根据最新数据，香港 65 岁及以上老年人口占总人口的比例已达 18.4%，预计到 2036 年将上升至 30.9%。这一趋势不仅推动了对养老服务需求的增加，也促进了养老市场的多元化发展。

在这样的前提下，香港的非药物疼痛管理客户数量普遍迅速增长，从 2012 年的约 206,600 个增长到 2025 年的预测 281,400 个，复合年增长率为 2.4%。到 2025 年，非药物疼痛管理的服务销售额预计将达到约 78.82 亿港元，而 2012 年为 32.07 亿港元，复合年增长率为 7.2%。

截至目前，香港政府在应对人口老龄化方面采取了一系列措施，包括加大养老服务设施的建设力度和鼓励社会资本参与养老服务业的发展。政府计划在未来几年内增加养老院和护理院的数量，以满足日益增长的需求。此外，还加强了对现有养老机构的监管和管理，以提高服务质量和安全水平。

这无疑为机能再生的业务扩张形成了一片 “沃土”。招股书显示，在服务方面，公司借助先进的能量治疗设备，如激光、生物电流、电磁、射频和超声波设备等，针对各种疼痛和亚健康状况，在三个位于香港黄金地段的服务中心，为客户提供个性化的咨询、评估、治疗、康复和教育服务。

与此同时，公司还销售多种非处方外用产品和膳食补充剂产品，像 “ANKH Skin Power”“30s Ice & Warm Rescue” 等自有品牌产品，以及第三方品牌 “CHARISMS” 产品。这些产品在服务中心和公司网站的在线商店均有销售。

不过，值得注意的是，上述产品并未获得 FDA、EMA 或其他类似监管机构的批准。而这无疑有可能会对机能再生的业务构成一定风险——其不能保证所使用的所有设备、治疗设备、用品、局部使用和膳食补充剂产品以及消耗品都是安全的、没有缺陷的或基本符合相关质量标准。倘若供应商提供的设备或产品有缺陷、质量差或引起任何不良反应，公司可能会受到责任索赔、投诉或相关的负面宣传，从而影响公司业务开展。

与此同时，公司旗下所有的服务中心都不是《诊所条例》(香港法例第 343 章) 所指的注册医疗诊所，该条例规定了香港医疗诊所的注册、控制和检查。此外，机能再生没有聘请任何《医生注册条例》(香港法例第 161 章) 所指的注册医生在香港提供服务。而这也意味着公司展业 “含金量” 的不足，非诊所定位可能导致收入结构单一，其仅依赖保健服务，难以支撑持续盈利，或许需要投资者谨慎看待。