基于美国 232 条款铜进口调查引发市场强烈扭曲，美国疯狂抢铜，非美地区出现短缺，引发区域性短缺担忧。基于供应错配，高盛上调下半年铜价预测，并预计 8 月见顶。
6 月 26 日，据追风交易台消息，高盛在最新研报称，自美国 232 条款铜进口调查以来，美国已进口约 40 万吨铜，相当于 6-7 个月的进口需求量，引发了非美地区出现铜短缺现象。
华尔街见闻近日在文章中指出，在潜在进口关税威胁下，全球将铜运往美国，伦敦金属交易所可用库存规模今年已下降约 80%，目前相当于不到全球一天的使用量。
基于全球供应错配，高盛在研报中表示，将 2025 年下半年 LME 铜价预测从此前的 9,140 美元/吨上调至 9,890 美元/吨，并预计预计 8 月达到年内峰值 10,050 美元/吨。
针对铜价的走势，高盛认为，关税实施时间成关键变量，基准情形下，预计 9 月实施 25% 关税。高盛建议做多 12 月 COMEX-LME 铜套利，目前市场显著低估了 25% 甚至 50% 关税的可能性。
据华尔街见闻此前文章提及，今年 2 月，特朗普宣布对美国铜进口启动《贸易扩展法》第 232 条国家安全调查，考虑是否基于国家安全理由对铜进口征收关税。
<h2 style="text-align: left">关税调查催生史无前例的市场分化</h2>
报告称，美国 232 条款铜进口调查持续推动 COMEX（美国）与 LME（英国）铜价出现异常巨大价差。由于 COMEX 价格更高（因市场预期将征收铜进口关税），美国今年已过度进口约 40 万吨铜，相当于 6-7 个月的进口需求量。
这一扭曲导致美国铜库存（包括未报告库存）飙升至消费量 100 天以上，而年初仅为 33 天。相比之下，全球其他地区的库存均不足 10 天。
高盛指出，要完全关闭美国进口套利机会，COMEX 与 LME 的铜价差需要达到约 600 美元/吨的倒挂幅度，这意味着在关税调查结果公布前，美国库存将继续攀升。
报告强调，尽管非美地区铜库存较低，但全球铜市场整体仍处于适度盈余。考虑美国未报告库存，2025 年上半年全球库存增加约 28 万吨，预计全年将出现 10.5 万吨的小幅盈余。
然而，这一全球盈余仅体现在美国市场。高盛预测 2025 年美国精炼铜将出现约 40 万吨盈余，而世界其他地区将分别出现约 20 万吨的区域性赤字。
高盛还指出，美国以外铜市场的紧张局面已导致 LME 期货曲线前端大幅收窄。LME 现货铜在 6 月 23 日一度突破 10,000 美元/吨，本周现货较 3 个月期货升水 95-379 美元/吨。分析指出，这一巨大的现货升水表明供应短缺。
<h2 style="text-align: left">高盛上调下半年铜价，预计 8 月达到峰值</h2>
高盛将 2025 年下半年 LME 铜价预测从此前的 9,140 美元/吨上调至 9,890 美元/吨。具体而言：
<blockquote>
<ul>
<li>预计 8 月达到年内峰值 10,050 美元/吨</li>
<li>12 月回落至 9,700 美元/吨</li>
</ul>
</blockquote>
高盛称，价格预测上调主要基于两个因素：
<blockquote>
一是全球库存显著错配，美国过度进口超出初期预期；二是中国经济活动保持相对韧性。高盛预计中国二季度实际 GDP 增长率略高于 5%，零售销售保持韧性。
</blockquote>
高盛还将 2026 年铜价预测从此前的 10170 美元/吨小幅下调至 10000 美元/吨，12 月达到 10350 美元/吨。高盛对 2027 年铜价保持乐观，预计年均价格 10,750 美元/吨，这一价格水平足以激励智利棕地矿山供应投资。
<h2 style="text-align: left">关税实施时间成关键变量</h2>
高盛维持基准情形（80% 概率），即 9 月前将对美国铜进口实施 25% 关税。在此情形下，预计第三季度美国库存将增加 15 万吨，第四季度在关税实施后将减少 12 万吨。相反，世界其他地区库存第三季度将继续下降，第四季度转为增加。
若关税实施时间晚于预期，美国进口将持续至第四季度，进一步收紧美国以外市场。
在无关税情形下（高盛认为可能性极低），COMEX 价格将跌破 LME 价格，因为美国高企的库存将需要出口或交割至美国 LME 仓库。
高盛重申铜关税交易建议：做多 12 月 COMEX-LME 铜套利。目前市场隐含关税率仅 14%，显著低估了 25% 甚至 50% 关税的可能性。
高盛称，如果实施 50% 关税，12 月 COMEX-LME 价差可能扩大至近 5,000 美元/吨，较当前 1,350 美元/吨大幅上升。

高盛

高盛称，232 条款铜进口调查引发铜市场严重扭曲。美国已过度进口约 40 万吨铜，导致库存激增至 100 天以上消费量，非美地区库存不足 10 天。上调下半年铜价预测至 9890 美元/吨，预计 8 月达到年内峰值 10050 美元/吨。重申建议做多 12 月 COMEX-LME 铜套利交易，认为市场低估了高关税实施可能性。

- 美国 232 条款铜进口调查导致市场扭曲，非美地区短缺。  
- 高盛上调 2025 年下半年铜价预测至 9,890 美元/吨，预计 8 月见顶。  
- 关税实施时间将影响美国库存及全球铜市场供需。  

美国抢铜，非美短缺！高盛上调下半年铜价预测，预计 8 月见顶