<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a1d1d29a-9512-430b-8263-5b197d8f56d8.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="986" height="542" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a1d1d29a-9512-430b-8263-5b197d8f56d8.png"/></p>
<p>6 月 25 日下午，中泰国际首席经济学家李迅雷在平安基金中期策略会上，对下半年中国经济和政策走势作出展望。</p>
<p><span>李迅雷从事宏观经济、金融与资本市场研究工作三十余载，是我国最早从事证券市场研究的专家之一，被公认为中国证券行业卖方研究体系的创始者。</span></p>
<p>投资作业本课代表整理了要点如下：</p>
<p>1、<span>我想我们对美国不要抱有侥幸心理，认为我们可能会重归于好，或者中美之间能够重新建立一个紧密的合作关系，我想这种可能性不太大。</span></p>
<p><span>2、</span><span>与美国之间的较量不仅是在关税贸易领域，还可能在科技领域、金融领域。我们的准备相对来讲还是比较充分的。</span></p>
<p><span>3、</span><span>下半年应该还会推出一些新的增量政策。这些增量政策既有关促消费的，也有关于投资的，多管齐下。</span></p>
<p>4、今年政府工作报告提到的目标<span>财政赤字率</span>是 4% 左右，有可能还会进一步提升，或者发行超长期特别国债，继续增发。<span>增加 5000 亿或者增加 1 万亿的额度，这个可能性还是有的。</span></p>
<p><span>5、利率下行的长期趋势没有改变，降息还会继续。</span></p>
<p>6、就中国债券市场而言，今年机会不大，因为去年债券收益率下降较多，<span>但未来来看还是有投资机会。</span></p>
<p><span>7、A 股市场，我想投资机会主要还是在科技的进步，人工智能的进步与应用，正在撬动新一轮科技革命，由此带来一系列机会。比如芯片、机器人、人工智能应用等方面，影响深远且长期。</span></p>
<p>主题投资机会有两个......</p>
<p><span>8、看好黄金的长期走势。从资产配置角度看，黄金在过去也大幅跑赢了物价和楼市，其涨幅与标普 500 剔除股息后的涨幅几乎一致。</span></p>
<p>李迅雷认为，虽然中国<span>面临外部环境变差和内循环受阻的双重压力，但</span><span>中国经济韧性较足，</span><span>财政政策、货币政策会持续宽松，</span><span>下半年会有增量政策出台，赤字提升和举债空间还有，外资在 A 股占比仍较低，有较大流入空间，</span>资本市场的发展空间比较大。</p>
<p>以下是投资作业本课代表（微信 ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：</p>
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<h2><strong>对美不要抱有侥幸心理，重归于好可能性不大</strong></h2>
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<p>我们现在正在进行的是中美的多次谈判，总体来讲还是带来诸多的不确定性。</p>
<p>美国从长期来看，也面临着通胀压力和债务风险，当然最终怎么演绎，我觉得这个还不好说。</p>
<p>因为毕竟美国还是一个全球经济的霸主，它的军事力量、政治势力还都比较强大，所以我也不能断言美国经济会一泻千里。</p>
<p>但总体来讲，它对全球带来了负面效应，使得中国的外部环境变差。</p>
<p>也就是我们国家也面临外部环境变差和内循环受阻的双重压力。</p>
<p>首先来看，特朗普的内阁成员当中，遏华的势力还是比较强大，所以我想我们对美国不要抱有侥幸心理，认为我们可能会重归于好，或者中美之间能够重新建立一个紧密的合作关系，我想这种可能性不太大。</p>
<p>所以我们还是要坚持原则，不能退让，要以理服人。当然，他的政策确实也存在可变性，就是所谓的特朗普 “<span>TACO</span>交易”，我觉得可变性还是存在的。</p>
<section>所以与美国之间的较量不仅是在关税贸易领域，还可能在科技领域、金融领域。在这方面，中国自 2018 年中美贸易纷争出现后，我们就开始做准备了，所以我们的准备相对来讲还是比较充分的。</section>
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<h2><strong><span>今年全年出口增速有可能出现负增长</span></strong></h2>
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<p>中美之间的谈判正在进行，但不管谈得成谈不成，我想对中国经济带来的负面影响还是存在的。</p>
<p>今年下半年我们的外贸压力会明显增大，我估计今年全年出口增速有可能出现负增长，对 GDP 也会带来一定程度的拖累。</p>
<p>出口的下滑是直接的，同时还有间接的影响，比如我们银行的不良率肯定会上升，一些出口的中小企业面临一定的生存压力。这样也会对银行不良率的上升带来一定的促进作用。</p>
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<h2><strong><span>下半年会推出新的增量政策，</span></strong><strong>增发 5000/10000 亿<span>超长期特别国债</span>的可能性存在</strong></h2>
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<p>同时，就业压力也是问题，我们去年其实已经提到了就业压力问题。今年我想随着外贸增速的下降，和外贸相关的就业也会受到影响。</p>
<p>与外贸相关的所谓 “新三样” 出口制造业的投资增速也会出现下降。在本身就面临产能过剩压力的情况下，出口增速进一步下降会使得产能过剩加剧。我们可能面临的有效需求不足问题还是要引起重视。</p>
<p>尽管我们的中央经济工作会议和政府工作报告都提出要大力度促消费，但是消费本身是个慢变量，它不会一蹴而就，不会立竿见影。</p>
<p>在这方面，我们可能会面临一个长期的任务，就是要把消费提升上去。要提升消费，还是要提高居民收入。要增加居民收入，还可能需要比较长的时间。</p>
<p>在这方面，我想中国经济结构要从过去的投资拉动型转变为消费拉动型，需要一个比较长的时间。</p>
<p>怎么提升居民收入水平，可能要多管齐下。不仅仅要直接增加居民收入，还要增加就业，提高社会保障水平。</p>
<p>我们面临的压力其实是整个宏观杠杆率水平偏高。我们现在虽然是一个发展中国家，但宏观杠杆水平已经领先全球了。</p>
<p>所谓宏观杠杆率，就是居民部门、政府部门和企业部门的债务余额占 GDP 的比重。</p>
<p>在这方面，一方面要优化财政支出结构，另一方面也要进一步加大宏观调控力度，释放更多积极政策，包括财政政策、货币政策。</p>
<p>所以我想下半年应该还会推出一些新的增量政策。这些增量政策既有关促消费的，也有关于投资的，多管齐下。</p>
<p>今年政府工作报告提到的目标<span>财政赤字率</span>是 4% 左右，有可能还会进一步提升，或者发行超长期特别国债，继续增发。</p>
<p>超长期特别国债不直接体现在财政赤字率中，财政赤字率可能还是稳定的，但超长期特别国债会进一步增加额度，或者增加 5000 亿，或者增加 1 万亿，我觉得这个可能性还是有的。</p>
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<h2><strong>利率下行趋势没变，降息还会继续</strong></h2>
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<p>货币政策方面，目前还面临物价下行压力，政府工作报告也提出要让物价合理回升。要实现物价回升，我觉得利率还有下调空间，所以利率的下调是一个长期动力。</p>
<p>我们的实际利率水平与 20 年前相比并没有明显下降，但经济增速已经大幅下降了。所以政策空间上还是可以逐步降准降息，使货币政策更加宽松，为资本市场和实体经济营造一个良好环境。</p>
<p>当前，人民币汇率对美元呈现上升势头。由于特朗普加征关税，带来了美国的不确定性。今年以来美债压力加大，因为美国通胀导致美国国债收益率上升，美国今年大概有 9 万亿美元的国债要到期，不得不借新还旧。</p>
<p>旧的融资成本虽然比较低，但借新的话成本会提高。这样使得人们对美债信用产生担忧，美元也同样承压。</p>
<p>所以趁着现在美元贬值压力加大的时候，人民币国际化的推进速度可以加快。这样也有利于中国加快对外开放的步伐，更多吸引外资进入国内实体经济乃至资本市场。</p>
<p>所以在这方面的改革开放步伐也可以进一步加快，资本市场的发展空间还是比较大。目前外资在 A 股市场上的持股市值比重还是比较低，最高的时候占到 A 股市值接近 4%。</p>
<section>目前只有 2.36% 左右，我想还可以进一步加大。利率下行的长期趋势没有改变，降息还会继续。我想这对资本市场也是有利的。在这种情况下，我认为投资机会还是比较多。</section>
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<h2><strong>债券市场今年机会不大，A 股市场有两个<span>机会</span></strong></h2>
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<p>就中国债券市场而言，今年机会不大，因为去年债券收益率下降较多，但从长期来看，利率还会继续下行。所以债券市场的机会，长期来看还是比较多的。</p>
<p>对于 A 股市场，我想投资机会主要还是在科技的进步，人工智能的进步与应用，正在撬动新一轮科技革命，由此带来一系列机会。比如芯片、机器人、人工智能应用等方面，影响深远且长期。</p>
<p>所以我们要站在第四次工业革命——以人工智能为主线，包括创新药、机器人应用、科技等各个方面，我想都会有产业升级和进步。</p>
<p>我们的主题投资机会，一是在供应链安全要求下，国产替代空间非常广阔。因为美国对中国也进行了制裁，我们要独立自主，通过国产替代拉动相关行业发展，比如电子、计算机、通讯等科技领域有全面国产替代的机会。</p>
<p>另一个主题，我觉得还是要看好大消费板块，因为过去以投资主导的模式难以为继。中国与其他国家有显著区别，过去三十多年里，中国投资对 GDP 的贡献率大约在 40% 以上，42% 左右，而全球平均水平只有 20%。投资增速下降，消费增速必然要上去，这样才能实现稳增长目标。所以我觉得大消费板块更值得看好，尤其是新型消费。</p>
<p>同时，在人口老龄化的背景下，医药生物行业的机会也比较多。最近国家提出 “两新”，即大规模设备更新和消费品以旧换新，通过国内方式促进消费。所以政府主导的这些消费领域，我认为还是有比较多的机会。</p>
<p>另一方面，传统产业需要更新迭代，并购重组的机会还会比较多。随着经济发展，分化会越来越明显。纵观美国的七巨头，之所以能发展和成长那么快，主要是通过大规模并购实现的。比如苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、脸书、特斯拉，它们的并购次数都在三位数。我们这方面还不多，应该更多利用资本市场这个平台，加大并购力度，让企业做强做大，快速发展。所以我认为未来在资本市场并购方面的机会还是比较多，值得参与和把握。</p>
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<h2><strong><span>看好黄金长期走势</span></strong></h2>
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<p>最后讲讲贵金属。从避险角度来看，黄金在过去十年表现比较强劲，主要是因为全世界不确定性增加和货币泛滥，军事冲突不断。</p>
<p>黄金既有贵金属属性，也有货币属性，具有保值功能和避险功能。所以我还是看好黄金的长期走势。</p>
<p>从资产配置角度看，黄金在过去也大幅跑赢了物价和楼市，其涨幅与标普 500 剔除股息后的涨幅几乎一致。</p>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/31424827-06d3-4020-9f2d-c8d48ca7a19e.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="591" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/31424827-06d3-4020-9f2d-c8d48ca7a19e.png"/></section>
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<h2><strong>小结</strong></h2>
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<p>我认为全球经济未来会步入一个低增长、高震荡的阶段，中国经济韧性还是比较足。</p>
<p>今年下半年，中国经济的增量政策有望出台。对于经济增长来说，今年依然要实现 5% 的增长目标。财政政策、货币政策的积极和宽松会持续。</p>
<p>对于大类资产配置，我还是继续看好债券市场，因为利率下行是个长期趋势。虽然今年国债市场机会不太多，因为去年国债收益率下降幅度较大，但未来来看还是有投资机会。</p>
<p>股票市场更多来自结构性机会，这一方面来自中国经济高质量增长、科技发展带来的产业转型升级和企业分化，少数企业能够做强做大，崛起新兴产业，具有更多机会。另一方面，在全球经济冲突加大、低增长高震荡的大背景下，黄金作为避险和保值工具，作用依然明显，所以我还是看好黄金的长期投资价值。<br/><br/><span style="color: #808080">来源：投资作业本 Pro 作者王丽<br/><br/></span></p>
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<p>中泰国际首席经济学家李迅雷在平安基金中期策略会上表示，对美关系不应抱有侥幸心理，预计下半年中国将继续降息并推出增量政策以刺激消费和投资。他看好黄金的长期走势，并指出 A 股市场的投资机会主要集中在科技进步领域，如人工智能和芯片等。尽管面临外部压力，中国经济韧性较强，资本市场仍有较大发展空间。</p>

- 李迅雷认为中美关系紧张，重归于好的可能性不大。  
- 下半年将推出增量政策，财政赤字率可能提升。  
- 看好黄金长期走势，认为其具有保值和避险功能。  

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李迅雷：对美不要有侥幸心理，今年中国降息还会继续，看好黄金，股市机会有两个