<div id="readability-page-1">近期，全球铜市场正在经历一次史诗级的逼仓潮（short squeeze）。这场风暴的中心，正是我们熟悉的主角——中国冶炼厂。从伦敦金属交易所（LME）到纽约 COMEX，从国内加工费 “破零” 到全球价格结构性扭曲，铜市场正在书写一段前所未有的剧烈波动故事。 <h2>一、现货升水飙升至历史高位，铜买家 “被逼仓”</h2> 2025 年 6 月的一天，LME 市场上出现了令铜交易员胆寒的画面：现货铜合约较三个月期货溢价高达 280 美元/吨，为 2021 年以来最高水平，仅次于那场历史逼仓事件（当时一度飙升至 1000 美元以上）。 如图所示 ↓ 图表 1：LME 现货铜与三月期货价差历史走势（1995–2025） <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/bd058e24-dd29-4826-a646-96a4b6262408.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="576" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/bd058e24-dd29-4826-a646-96a4b6262408.jpeg"/> 该图表揭示了铜市场逼仓频率与强度的演化趋势。可以看出，近两年 “现货升水” 的频率与强度双双上升，显示供应紧张已成为常态。 <h2>二、中国冶炼厂 “被迫出口”，引爆全球套利链</h2> 据彭博社与路透社报道： <blockquote> <ul> <li> 江西铜业、铜陵有色等至少 3 万吨铜将出口至亚洲 LME 仓库； </li> <li> 近 10 家中国冶炼厂正准备交付 4 万–5 万吨铜； </li> <li> 5 月时 LME 库存中 43% 来自中国，相比 4 月的 59,725 吨已下降近一半。 </li> </ul> </blockquote> 背后推力不言而喻：中国冶炼厂正在 “被动参与套利”。 图表 2：中国铜矿进口与产量的增长趋势（2004–2025） <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4b2e68b4-e972-4510-9660-b03ddaa3e592.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="581" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4b2e68b4-e972-4510-9660-b03ddaa3e592.jpeg"/> 图中可见，中国铜矿石进口增长已超 1000%，而国内产量增长约为 700%。这意味着冶炼产能已远超资源保障能力，原料短缺问题愈发突出。 <h2>三、加工费跌破零点，冶炼厂为 “抢货” 倒贴矿山</h2> 目前，中国冶炼厂的境况可以用 “前所未有” 来形容： <ul> <li> 即期加工费（Spot TC/RC）首次跌入负值区间，意味着冶炼厂为争抢原料，已愿意 “倒贴” 矿山企业来换取精矿。 </li> </ul> 这是一个行业警报，意味着铜精矿供应极度紧张，冶炼厂之间的内卷已经严重影响行业生态。 <h2>四、LME 现货升水扩散至全球，或引发结构性风险</h2> LME 近期也紧急出手，出台应对措施以抑制价格波动： <ul> <li> 限制大型交易员持有近月头寸（参考 Mercuria 在铝市场的处理方式）； </li> <li> 但数据显示，本轮逼仓并非由单一交易商主导，而是系统性短缺所致。 </li> </ul> 同时，在纽约 COMEX 市场： <ul> <li> 7 月铜合约价格为$4.88/磅（$10,760/吨），远高于 LME 的$9,703/吨； </li> <li> 9 月合约$4.93/磅，12 月合约接近$5.00/磅。 </li> </ul> 这意味着，中美市场间存在近$1,000/吨的套利空间，加剧了中国铜流出、美国铜流入的趋势。 <h2>五、价格曲线扭曲：backwardation 结构延伸至 2026 年</h2> 图表 3：LME 铜价远期曲线（2025 年 vs 六个月前） <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/11af76b9-d333-4250-97b1-7011d82bfa6e.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="603" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/11af76b9-d333-4250-97b1-7011d82bfa6e.jpeg"/> 图中可见，截至 2025 年 6 月 20 日的白色曲线明显高于六个月前（蓝线），前端结构呈现强烈 backwardation（现货贵于期货），预计将持续至 2026 年 6 月，显示铜的短期供应危机正严重扰乱市场定价体系。 <h2>六、“特朗普关税” 加剧全球抢铜局势</h2> 不要忘了，本轮铜荒还有一个政治催化剂： 2025 年 2 月，特朗普指示美国商务部调查铜关税必要性，270 天内提交报告。 这一宣布引发了 “抢跑效应”： <ul> <li> 4 月美国精炼铜进口超过 20 万吨，为 10 年来新高； </li> <li> 全球铜源加速向美国流动，中国、日本、智利等地库存迅速吃紧。 </li> </ul> <h2>编后语</h2> 铜市这波逼仓，不是简单的价格投机，而是产能失衡、全球套利、政策博弈、资源短缺四重因素叠加的结果。 值得关注的几点： <ol> <li> 资源国话语权回归：精矿短缺使矿山再次掌握主导权。 </li> <li> 贸易路径重构：中国冶炼厂由 “内销优先” 转向 “外输套利”，重塑市场格局。 </li> <li> 期现套利压力剧增：结构性价差使交易商风险陡增，企业套保策略需全面升级。 </li> <li> LME 制度承压：库存功能丧失、逼仓频发，交易所未来规则或需重构。 </li> </ol> 铜不仅是工业金属，更是经济预警器。 本轮铜逼仓，是全球资源争夺的新序幕，也是中国冶炼产能转型的警钟。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</div>

铜陵有色

江西铜业

江西铜业股份

近期，全球铜市场经历了史诗级的逼仓潮，主要由中国冶炼厂引发。现货铜合约溢价飙升至 280 美元/吨，创 2021 年以来最高水平。中国冶炼厂被迫出口大量铜，导致 LME 库存中 43% 来自中国。加工费首次跌入负值，冶炼厂为争抢原料愿意倒贴矿山企业，显示出铜精矿供应极度紧张。

- 全球铜市场正经历史诗级逼仓潮，现货升水飙升至历史高位。  
- 中国冶炼厂被迫出口，导致全球套利链加剧，供应紧张常态化。  
- LME 采取措施应对价格波动，铜市场面临结构性风险与资源争夺。  

铜市 “逼仓风暴”：中国冶炼厂出口潮背后的全球铜荒危机