逆风翻盘！美债创下五年来最强上半年表现

本月，美债市场实现了自 2 月以来最佳月度回报，并创下五年来最强劲的上半年表现。当前美国 10 年期国债收益率徘徊在 4.258% 附近，接近两个月低点。

尽管这期间经历了特朗普总统反复无常的政策、关税不确定性、地缘政治动荡以及穆迪降级等一系列冲击，债券交易员仍成功实现盈利并延续三周连涨势头。

分析认为，投资者基本忽视了特朗普税收计划的影响，转而聚焦美联储政策前景，预期今年将至少降息两次。市场对 7 月降息的预期概率已从月初的微乎其微上升至近 20%，9 月降息则被视为确定性事件。

交易员正为美联储可能提前行动做准备，特别是在就业数据显著走弱且通胀保持可控的情况下。周四即将公布的就业报告被视为潜在催化剂。经济学家预期 6 月新增就业岗位将从此前的 13.9 万降至 11.3 万，失业率可能升至 4.3%，达 2021 年以来新高。

降息预期推动债市反弹 就业数据或成关键

DWS Americas 固收主管 George Catrambone 表示，“市场倾向于美联储降息，并存在一定的错失恐惧情绪”。

自去年 12 月暂停降息以来，美联储官员何时重启宽松周期备受关注。Catrambone 近期增加了利率敞口，包括 30 年期债券，部分原因是拍卖数据显示外国对美债的需求保持稳定。

先锋集团投资组合经理 John Madziyire 指出，“美联储更积极降息需要劳动力市场出现恶化。7 月一切取决于非农数据，这是撼动市场的关键因素。”

他认为持有 5-10 年期美债 “具有吸引力，因为有经济放缓迹象，你正在获得承担利率风险的补偿”。

Fort Washington Investment Advisors 投资组合经理 Dan Carter 表示，如果就业数据疲软且通胀未显示关税影响，那么 7 月降息可能成为现实。不过他也指出，这可能是一个微妙的决定，美联储主席鲍威尔可能倾向于推迟至 9 月。

政策分歧加剧不确定性

尽管 6 月表现强劲，收益率仍相对区间震荡，考虑到宏观经济不确定性可能让美联储保持观望，收益率仍远高于 4 月低点。美国银行在年中展望中预计，美国两年期收益率将在今年和 2026 年底达到 3.75%，10 年期收益率为 4.5%。

摩根士丹利全球宏观策略主管 Matthew Hornbach 上周表示，该行预计 10 年期收益率今年末将降至 4%，到 2026 年末接近 3%。他表示，虽然预计今年不会降息，但美联储 “明年将大幅降息”。

TCW Group 全球利率联席主管 Jamie Patton 将美联储内部分歧比作 “十几名飞行员坐在驾驶舱里，对目的地机场的高度意见不一”，这增加了政策失误的可能性。她青睐 2 年期和 5 年期国债，认为这些期限在美联储超预期降息情形下将获益最多。

数据显示，利率期权交易显示对更低收益率和更快降息步伐的押注明显增加。资产管理公司青睐 5 年期美债，认为这一期限将受益于延续至 2026 年的更大规模美债反弹。

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