<div id="readability-page-1">一、短期市场向上突破的线索拆解：4-5 月关键窗口稳定资本市场预期，出清悲观持仓；长期资金入市效果显现，保险增配权益，前期银行逆势上涨。前期市场中枢本就偏高。市场正常反映短期改善：地缘冲突快速缓和，交易美联储降息预期，主题热度升温 (稳定币主题领涨)。另外，指数突破本身也直接推升了风险偏好。 本周上证综指向上突破 3 月高点，我们对行情线索进行拆解：1. 稳定资本市场预期 + 保险长期资金入市抬升了市场中枢。4-5 月海外扰动 + 国内政策对冲窗口，中央汇金发挥平准基金功能，稳定资本市场预期，出清悲观持仓。6 月长期资金入市效果加速显现，保险增配权益，银行股逆势上涨。历史上，熊市结束后的震荡市，往往围绕着牛熊分界拉锯。而这一次，市场中枢被明显抬高，本就拉开了与牛熊分界的距离。 在中枢偏高的基础上，市场正常反映短期改善，便实现了突破：1. 地缘冲突快速缓和，全球风险偏好恢复。2. 美联储降息预期发酵。美联储主席换届节点临近，市场期待美联储和特朗普政策更加协调。美元走弱，美债收益率下行，工业金属反弹，全球股市风险偏好普遍提升。3. 确实有新增投资机会。稳定币主题高弹性；9 月 3 日阅兵安排推进，国防军工再迎修复窗口；海外算力链，智能驾驶也有催化。4. 指数突破本身也直接推升了风险偏好，交易性资金活跃度明显提升，体现为小盘股反弹，科技成长修复。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7ca49aac-8c3e-421a-980b-298b9c76bdce.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="841" height="467" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7ca49aac-8c3e-421a-980b-298b9c76bdce.jpeg"/> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e7a39c8b-3aa3-4837-9d53-d2825c6ad546.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="834" height="827" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e7a39c8b-3aa3-4837-9d53-d2825c6ad546.jpeg"/> 二、我们认为，多方面积极因素会在 2026-27 年叠加，构成牛市的核心区间。近期 A 股向下力度弱，向上力度强，也在提示市场更多关注长期积极因素。也要承认，当下行情距离牛市启动仍有一定差距。主要体现为：总量基本面预期偏弱，结构性改善还不是牛市级别。各类资金预期依然割裂，关注基本面趋势的投资者相对谨慎。短期可能还有博弈性的指数冲高，25Q2-Q3 仍维持中枢偏高震荡市判断。 我们重申中期 “牛市发令枪响前的准备期” 的判断，2026-27 年是牛市的核心区间。25Q4 指数中枢可能有效抬升 (提前反映 2026 年总量基本面改善预期；存款到期重定价高峰期，居民资产配置向权益迁移可能初露峥嵘；A 股利润增速读数 25Q3-Q4 将困境反转，为四季度行情提供有利背景)，而 25Q3 依然是中枢偏高的震荡市。近期 A 股向下力度弱，向上力度强，也在提示市场更多关注长期积极因素。 但也要承认，当下行情距离牛市启动仍有差距。主要体现在两方面：1. 总量基本面预期偏弱。6 月抢出口提前走弱，国内稳增长发力重新成为主要矛盾，市场担心宏观支撑力空窗期。结构性改善方面，科技中级别上涨，还欠缺重磅催化。新消费前期赚钱效应也已充分扩散，基本面新增变化也有限。科技和消费短期都属于反弹行情。2. 各类资金预期依然割裂，交易性资金活跃度提高，而关注基本面趋势的投资者仍相对谨慎，这种割裂与 2024 年 10 月类似。中期来看，机构投资者赚钱效应累积仍不足，居民资金全面入市时机未到。 这样的微观结构下，短期市场可能还有博弈性的指数冲高。更大级别的上涨行情可能要等到 25Q4。 三、短期金融搭台，成长唱戏。海外 AI 算力产业链继续演绎景气行情，稳定币主题、国防军工是弹性较高的方向。新消费和创新药 6 月 30 日后可能有反弹。高股息资产中期估值重估是趋势，待短期市场关注度回落后，仍是配置机会。中期结构观点不变：A 股重回结构牛，仍依赖科技产业趋势突破。看好三个宏大叙事强相关资产，黄金、稀土和国防军工。战略看好港股是潜在牛市中的领涨市场。 结构选择上，短期市场金融搭台，成长唱戏。我们认为稳定币和国防军工是短期新增催化清晰，股价弹性更高的方向。同时，关注海外 AI 算力产业链的景气行情。公募季报结算窗口临近，新消费和创新药 6 月 30 日后可能反弹。 长期资金入市，高股息资产最终的定价锚定 (股息率) 是长期资金成本 + 合理利差。短期高股息投资过度聚焦于银行股，积累了一定调整压力。待市场关注度回落，高股息仍是配置机会。 中期结构推荐不变，A 股重回结构牛，仍依赖于科技产业趋势突破。同时，有三类资产与中国战略机遇期的叙事直接相关，包括黄金、稀土和国防军工。继续战略看好港股是潜在牛市中的领涨市场。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/249ba8e7-1c64-4c35-b75f-e48a4f22ea68.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="797" height="417" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/249ba8e7-1c64-4c35-b75f-e48a4f22ea68.jpeg"/> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/21756280-d34a-46cd-9840-22a017cfd9ed.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="548" height="770" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/21756280-d34a-46cd-9840-22a017cfd9ed.jpeg"/> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/30b4f6d4-e0e2-4afe-98c7-243288d479da.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="643" height="725" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/30b4f6d4-e0e2-4afe-98c7-243288d479da.jpeg"/> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/9f6fa0b5-2411-4c0d-94d8-54c3070e2ad4.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="650" height="633" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/9f6fa0b5-2411-4c0d-94d8-54c3070e2ad4.jpeg"/> 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</div>

上证指数

申万宏源分析认为，2026-27 年将是 A 股牛市的核心区间。短期市场因地缘冲突缓和和美联储降息预期等因素有所改善，推动了风险偏好和市场中枢的抬升。然而，目前市场距离牛市启动仍有差距，主要由于总量基本面预期偏弱和资金预期割裂。

- 短期市场向上突破，受益于资本市场预期稳定和长期资金入市。  
- 地缘冲突缓和和美联储降息预期提升风险偏好，指数突破推动交易活跃。  
- 预计 2026-27 年将构成牛市核心区间，但当前行情仍有差距，需关注基本面变化。  

申万宏源：2026-27 年将是 A 股牛市核心区间，当下距离牛市启动仍有一定差距