美国关税收入年化已高达 3270 亿美元，大摩：这么庞大的税收，无论谁付，对经济都不是好事

美国关税收入已经达到惊人的规模，年化达到 3270 亿美元，占 GDP 的 1.1%。摩根士丹利称，无论这笔巨额税收是生产者还是消费者承担，都将对经济增长产生负面影响。

7 月 2 日，据追风交易台消息，摩根士丹利在最新研报中称，美国海关净收入在 6 月份 (截至 26 日) 达到 273 亿美元，年化后高达 3270 亿美元，占第一季度名义 GDP 的 1.1%。

为了更好理解这一数字的含义，大摩将 3270 亿美元的年化关税收入与 2024 年美国税收进行对比：相当于 2024 年企业所得税的 65%，相当于非预扣个人所得税的 32%。这或意味着美国个人和企业面临着相当于大幅加税的负担。

大摩强调，无论关税成本最终由谁承担，这笔庞大的税收都不会支持经济增长。如果企业完全吸收关税成本，美国非金融企业利润率将从 13.8% 下降至 11.7%，低于过去 15 年均值水平的 12.2%。

大摩认为，关税的影响远超市场预期，密切关注航空客运量下滑等经济放缓信号，并建议投资者做多美国国债并做空美元。

关税收入规模达到历史新高

根据美国财政部公布的月度数据，美国海关净收入从 4 月份的 156 亿美元快速攀升至 5 月份的 222 亿美元，再到 6 月份的 273 亿美元，呈现出明显的加速上升趋势。

大摩在研报中指出，如果将关税视为税收，这一数字的规模令人震惊：

相当于 2024 年企业所得税收入的 65%；

相当于代扣个人所得税和 FICA 税收入的 10%；

相当于非代扣个人所得税收入的 32%。

企业利润率面临严峻压力

关税对企业盈利能力的冲击正在显现。以 2025 年第一季度数据为基准，年化关税成本相当于非金融企业税后利润的 15%。

据大摩测算，2025 年第一季度，美国非金融企业利润率为 13.8%，但目前已在过去 15 年均值水平 12.2% 附近。

大摩称，

如果企业完全吸收关税成本，利润率将从 13.8% 下降至 11.7%，低于 15 年均值水平 0.5 个百分点；

如果企业将 75% 的关税成本转嫁给消费者，利润率将维持在比 15 年均值水平高 1.1 个百分点；

如果企业将 50% 的关税成本转嫁给消费者，利润率比 15 年均值水平高 0.6 个百分点；

如果企业将 25% 的关税成本转嫁给消费者，利润率回到 15 年均值水平；

如果企业将关税成本全部转嫁给消费者，利润率比 15 年均值水平低 0.5 个百分点。

经济增长面临下行风险

大摩在报告中强调，无论关税成本最终由谁承担，这笔庞大的税收都不会支持经济增长。这与摩根士丹利经济学家年中展望美国经济"偏向下行风险"的观点一致。

报告并指出，除了关税压力外，其他经济指标也显示出放缓迹象。美国运输安全管理局数据显示：

截至 5 月份的航空客运量同比增长仅 1.7%，远低于疫情前约 6% 的增长率。

2 月份客运量同比下降 3.0%，远低于疫情前水平，反映出消费活动的疲软。

基于上述分析，大摩维持以下投资建议：

看多美国国债：经济下行风险加大，利率有进一步下行空间；

看空美元：美国经济基本面恶化，美联储政策预期转向宽松。

大摩称，投资者需关注 7 月 9 日前后的市场动向，建议利用关税消息推高收益率的时机增加美债多头头寸。

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