<p>欧洲央行已结束降息周期，但这一决定或许标志着更深层危机的开端。</p>
<p>周三，经济学家 Thomas Kolbe 在一篇专栏文章中表示，在葡萄牙辛特拉举行的年度会议上，拉加德宣布经过八次降息后，欧元区政策利率现已稳定在 2%。她表示，通胀水平已回归 2% 目标附近，就业保持稳定，新一轮债务危机风险可控。</p>
<p><strong>然而现实数据描绘出截然不同的图景。欧元区工业持续收缩，建筑业深陷衰退，超过 50% 的企业面临订单不足。自 2021 年以来，仅德国工业就裁员 21.7 万人，预计年底前还将减少 10 万个岗位。</strong></p>
<p>与此同时，美联储坚持 4.5% 的高利率政策，为美国经济提供了清理低效产能的空间。这一对比凸显了欧元区在货币政策选择上的两难境地，也预示着资本外流压力的加剧。</p>
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<h2 id="842b69c">中性利率：央行叙事的虚幻承诺</h2>
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<p>Kolbe 表示，拉加德在辛特拉会议上着重强调了&#34;中性利率&#34;概念，声称欧洲央行已成功平衡通胀与通缩压力，引导欧元区重回增长轨道。执委会成员 Joachim Nagel 和 Philip Lane 在 6 月份的表态中反复传达这一信息。</p>
<p>所谓中性利率，是指既不刺激也不抑制经济增长的利率水平。在央行的叙事中，当前 2% 的政策利率已接近这一理论水平，市场围绕均衡点&#34;摆动&#34;属于正常现象。</p>
<p>这种表述旨在向市场传递稳定预期，暗示欧洲央行已找到货币政策的最佳平衡点。但现实的经济过程远比这种简化框架复杂，中性利率更多时候是央行安抚政府和市场情绪的工具。</p>
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<h2 id="16fcd317">财政原罪：央行沦为债务支撑者</h2>
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<p>Kolbe 进一步表示，欧洲央行早已偏离其货币稳定守护者的原始使命。在疫情期间，该行通过紧急抗疫购债计划 (PEPP) 吸纳了 1.85 万亿欧元的欧元区主权债务，至今仍持有约三分之一的债务存量。</p>
<p>当前欧元区各国公共债务平均占 GDP 的 100%，多数成员国若失去欧洲央行的支撑将面临破产风险。这种依赖关系使央行不仅要维护货币稳定，更要充当整个社会模式的稳定器。</p>
<p><strong>通过间接渠道，欧洲央行实际上在为各国的养老金、福利预算和官僚机构提供资金支持，掩盖了整个体系的脆弱性。</strong>央行已成为维系这一摇摇欲坠结构的最后砂浆，一旦撤离，整座纸牌屋将瞬间坍塌。Kolbe 认为，正因如此，拉加德及其同僚必须维护欧元区可操控的幻象。</p>
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<h2 id="88737b7b">经济数据揭示的严峻现实</h2>
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<p>辛特拉会议的乐观表态背后，欧元区经济数据展现出不同的故事。工业生产持续萎缩，建筑业深度衰退，超过一半的企业报告订单不足。</p>
<p>德国这一欧洲经济引擎正在经历去工业化进程。生产转移海外，资本外流加速，生产率已连续八年停滞不前。这导致各国税收基础受到侵蚀，财政收入下降而福利支出上升，推高债务负担。</p>
<p>Kolbe 认为，多年的零利率政策让欧元区沉浸在廉价信贷的&#34;甜蜜毒药&#34;中。如今面对实际正利率，依赖补贴的企业开始倒闭，&#34;僵尸经济&#34;特征日益明显。绿色工业规划的最新受害者 Northvolt 的关闭，正是央行计划经济政策的必然结果。</p>
<p>雪上加霜的是，美联储维持 4.5% 利率水平的坚定立场，为欧洲央行带来额外压力。美国显然准备接受正的市场利率，为经济清理低效要素提供空间，让生产性资本重新配置并推动新一轮投资周期。</p>

<p>经济学家 Thomas Kolbe 表示，中性利率更多时候是央行安抚政府和市场情绪的工具，欧元区经济数据揭示了严峻现实，工业持续收缩，超过 50% 的企业面临订单不足。美联储坚持 4.5% 的高利率政策也令资本外流压力加剧。</p>

- 欧洲央行结束降息周期，政策利率稳定在 2%。
- 欧元区工业持续收缩，超过 50% 企业面临订单不足。
- 美联储高利率政策加剧欧元区资本外流压力。

欧央行降息周期终结，但欧元区真正的挑战才刚刚开始